2022年中报点评：流水基本盘稳固，多因素影响下利润增速放缓

事件：2022H1公司实现营业收入25.11亿元（yoy+5.17%），归母净利润6.88亿元（yoy-23.59%），扣非归母净利润6.68亿元（yoy-5.31%）；其中，2022Q2实现营业收入12.81亿元（yoy+0.93%，qoq+4.24%），归母净利润3.39亿元（yoy-36.77%，qoq-3.14%），扣非归母净利润3.35亿元（yoy-4.48%，qoq+0.44%），归母及扣非归母净利润略低于我们预期。 《问道手游》超长线运营，6周年流水表现出色。2022H1公司营收同比小幅增长5.17%，主要系：1）《问道手游》营收同比增长；2）2021Q4上线的《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》于2022H1贡献营收增量；3）但《鬼谷八荒（PC版）》《摩尔庄园》《问道》端游营收同比下滑，抵消部分营收增长。其中，《问道手游》分别于2022年1、4月开启新年服、6周年大服，品宣叠加买量推广，拉动流水同比增长，2022H1其iOS游戏畅销榜平均排名17名，最高至第6名（2021H1平均排名19名，最高至第7名）；《一念逍遥》持续稳定表现，Q1/2iOS游戏畅销榜平均排名分别为10/9名，公司长线运营能力持续验证。展望2022年下半年，《问道手游》新增暑期服已于2022年7月上线，我们认为《问道手游》《一念逍遥》将延续稳定表现，持续贡献利润。 多因素影响下，利润增速短期承压。2022H1公司毛利率为89.93%（yoy+8.03pct），同比提升主要系自研产品收入占比提升；销售费用率26.67%（yoy+3.61pct），管理费用率8.15%（yoy+1.62pct），研发费用率15.08%（yoy+1.46pct）；归母净利率为27.42%（yoy-10.32pct），归母净利润同比下滑23.59%，主要系：1）2021H1转让青瓷数码部分股权，产生2.3亿元非经常性收益致基数较高；2）2022H1青瓷游戏经营净利润同比下滑致公司投资收益下降8149万元；3）《一念逍遥》及新游《奥比岛：梦想国度》等推广致销售费用同比增长，及人员增加带来薪酬与计提奖金增长，致管理费用及研发费用同比增长，2022H1公司月均人数约1049人，同比增长约38%；4）部分被汇兑收益所抵消。剔除投资业务及汇率变动影响，2022H1公司归母净利润同比增长1.03%。 新游储备丰富，持续关注出海进展。公司储备有自研3D捏猫抽卡养成类手游《超喵星计划》（已有版号）、代理产品有《黎明精英》《新庄园时代》等，涵盖Roguelike等优势品类。出海方面，通过面向全球立项，同时移植国内成熟产品，公司已成功发行《纪元变异（PC版）》《石油大亨》等产品，初步打开海外市场，后续储备有《一念逍遥（海外版）》《地下城堡3（海外版）》等产品，持续关注公司自研产品及海外布局进展。 盈利预测与投资评级：公司积极布局海外市场，我们预计未来研运人员数量及对应费用将维持小幅增长趋势，我们下调2022-2024年EPS至21.53/25.68/29.59元（此前为25.02/30.30/34.30元），对应当前股价PE分别为16/13/11X。公司流水基本盘稳固，我们看好公司通过“小步快跑”提升研发成效，持续推进精品化战略，维持“买入”评级。 风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严