2022年中报点评：流水基本盘稳固，多因素影响下利润增速放缓
证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444） 2022年中报点评：流水基本盘稳固，多因素影响下利润增速放缓 2022年08月16日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 338.38 一年最低/最高价 301.31/435.08 市净率(倍) 5.83 流通A股市值(百万元) 24,318.11 总市值(百万元) 24,318.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 58.02 资产负债率(%,LF) 30.47 总股本(百万股) 71.87 流通A股(百万股) 71.87 相关研究 《吉比特(603444)：2022年一季报点评：业绩符合我们预期，期待《奥比岛》上线表现》 2022-04-23 《吉比特(603444)：2021年年报点评：长线运营能力持续验证，《一念逍遥》运营稳定出色》 2022-04-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,619 5,135 6,060 6,666 同比 68% 11% 18% 10% 归属母公司净利润（百万元） 1,468 1,548 1,845 2,127 同比 40% 5% 19% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 20.43 21.53 25.68 29.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.56 15.71 13.18 11.44 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022H1公司实现营业收入25.11亿元（yoy+5.17%），归母净利润6.88亿元（yoy-23.59%），扣非归母净利润6.68亿元（yoy-5.31%）；其中，2022Q2实现营业收入12.81亿元（yoy+0.93%，qoq+4.24%），归母净利润3.39亿元（yoy-36.77%，qoq-3.14%），扣非归母净利润3.35亿元（yoy-4.48%，qoq+0.44%），归母及扣非归母净利润略低于我们预期。 ◼ 《问道手游》超长线运营，6周年流水表现出色。2022H1公司营收同比小幅增长5.17%，主要系：1）《问道手游》营收同比增长；2）2021Q4上线的《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》于2022H1贡献营收增量；3）但《鬼谷八荒（PC版）》《摩尔庄园》《问道》端游营收同比下滑，抵消部分营收增长。其中，《问道手游》分别于2022年1、4月开启新年服、6周年大服，品宣叠加买量推广，拉动流水同比增长，2022H1其iOS游戏畅销榜平均排名17名，最高至第6名（2021H1平均排名19名，最高至第7名）；《一念逍遥》持续稳定表现，Q1/2 iOS游戏畅销榜平均排名分别为10/9名，公司长线运营能力持续验证。展望2022年下半年，《问道手游》新增暑期服已于2022年7月上线，我们认为《问道手游》《一念逍遥》将延续稳定表现，持续贡献利润。 ◼ 多因素影响下，利润增速短期承压。2022H1公司毛利率为89.93%（yoy+8.03pct），同比提升主要系自研产品收入占比提升；销售费用率26.67%（yoy+3.61pct），管理费用率8.15%（yoy+1.62pct），研发费用率15.08%（yoy+1.46pct）；归母净利率为27.42%（yoy-10.32pct），归母净利润同比下滑23.59%，主要系：1）2021H1转让青瓷数码部分股权，产生2.3亿元非经常性收益致基数较高；2）2022H1青瓷游戏经营净利润同比下滑致公司投资收益下降8149万元；3）《一念逍遥》及新游《奥比岛：梦想国度》等推广致销售费用同比增长，及人员增加带来薪酬与计提奖金增长，致管理费用及研发费用同比增长，2022H1公司月均人数约1049人，同比增长约38%；4）部分被汇兑收益所抵消。剔除投资业务及汇率变动影响，2022H1公司归母净利润同比增长1.03%。 ◼ 新游储备丰富，持续关注出海进展。公司储备有自研3D捏猫抽卡养成类手游《超喵星计划》（已有版号）、代理产品有《黎明精英》《新庄园时代》等，涵盖Roguelike等优势品类。出海方面，通过面向全球立项，同时移植国内成熟产品，公司已成功发行《纪元变异（PC版）》《石油大亨》等产品，初步打开海外市场，后续储备有《一念逍遥（海外版）》《地下城堡3（海外版）》等产品，持续关注公司自研产品及海外布局进展。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司积极布局海外市场，我们预计未来研运人员数量及对应费用将维持小幅增长趋势，我们下调2022-2024年EPS至21.53/25.68/29.59元（此前为25.02/30.30/34.30元），对应当前股价PE分别为16/13/11X。公司流水基本盘稳固，我们看好公司通过“小步快跑”提升研发成效，持续推进精品化战略，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/8/162021/12/152022/4/152022/8/14吉比特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 吉比特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,354 5,087 6,456 8,040 营业总收入 4,619 5,135 6,060 6,666 货币资金及交易性金融资产 3,948 4,648 5,946 7,485 营业成本(含金融类) 698 616 726 797 经营性应收款项 325 354 418 459 税金及附加 30 15 18 20 存货 0 0 0 0 销售费用 1,274 1,284 1,454 1,533 合同资产 0 0 0 0 管理费用 284 395 454 487 其他流动资产 82 85 91 96 研发费用 609 719 848 867 非流动资产 2,749 2,983 3,436 3,783 财务费用 23 -135 23 28 长期股权投资 1,188 1,412 1,845 2,173 加:其他收益 50 56 67 73 固定资产及使用权资产 723 681 649 615 投资净收益 405 51 182 200 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 -6 0 0 0 无形资产 2 2 2 2 减值损失 -19 0 0 0 商誉 4 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 2,132 2,348 2,783 3,208 其他非流动资产 824 877 929 982 营业外净收支 -7 0 0 0 资产总计 7,103 8,070 9,891 11,823 利润总额 2,125 2,348 2,783 3,208 流动负债 1,826 1,709 2,114 2,319 减:所得税 372 364 418 481 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 净利润 1,753 1,984 2,366 2,726 经营性应付款项 281 248 398 437 减:少数股东损益 284 437 521 600 合同负债 585 516 608 668 归属母公司净利润 1,468 1,548 1,845 2,127 其他流动负债 958 942 1,106 1,212 非流动负债 218 218 218 218 每股收益-最新股本摊薄(元) 20.43 21.53 25.68 29.59 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,783 1,777 2,286 2,636 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,896 1,859 2,367 2,713 其他非流动负债 215 215 215 215 负债合计 2,044 1,926 2,332 2,537 毛利率(%) 84.88 88.00 88.02 88.04 归属母公司股东权益 4,580 5,228 6,123 7,250 归母净利率(%) 31.79 30.14 30.45 31.90 少数股东权益 479 916 1,436 2,036 所有者权益合计 5,060 6,144 7,560 9,286 收入增长率(%) 68.44 11.18 18.00 10.00 负债和股东权益 7,103 8,070 9,891 11,823 归母净利润增长率(%) 40.34 5.39 19.24 15.24 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,418 1,864 2,600 2,763 每股净资产(元) 63.73 72.74 85.20 100.88 投资活动现金流 -468 -265 -351 -225 最新发行在外股份（百万股） 72 72 72 72 筹资活动现金流 -1,153 -900 -950 -1,000 ROIC(%) 31.47 26.78 28.34 26.58 现金净增加额 761 699 1,299 1,539 ROE-摊薄(%) 32.06 29.60 30.14 29.33 折旧和摊销 113 82 80 78 资产负债率(%) 28.77 23.87 23.57 21.46 资本开支 -19 -12 -13 -12 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.56 15.71 13.18 11.44 营运资本变动 951 -131 178 57 P/B（现价） 5.31 4.65 3.97 3.35 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：
