洽洽食品三季报点评：盈利能力持续修复，员工持股彰显信心

公司点评报告 2022年10月27日 盈利能力持续修复，员工持股彰显信心 ——洽洽食品三季报点评 事件 2022年前三季度公司实现营业收入43.84亿元，同比+12.91%；实 现归母净利润6.27亿元，同比+5.45%；实现扣非归母净利润5.24亿元同比+6.99%。其中，2022Q3实现营业收入17.05亿元，同比+13.56%；实现归母净利润2.76亿元，同比+3.24%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比+11.31%。同时，公司公布《第八期员工持股计划（草案）》。点评 双节旺季叠加渠道改革，助力收入稳健增长。公司在8月公告对瓜子产品进行提价，目前提价对终端的传导较为顺利，叠加中秋国庆双节期间动销良好，同时海外市场有恢复性增长，瓜子三季度有望实现双位数增长。受部分地区疫情影响，双节期间坚果类礼盒装产品消费场景受限，但公司在渠道上采取多维度措施，包括三四线城市渗透以及新渠道新场景的拓展等，持续提升坚果类市场份额。 提价顺利落地及成本压力放缓，盈利能力持续修复。2022年三季度公司毛利率/净利率分别为32.32%/16.17%，同比分别+0.18pct/-1.61pct。期间费用率+2.38pct至14.82%，其中销售费用率9.75%（+1.52pct）、管理费用率5.08%（+0.72pct）、研发费用率0.63%（+0.04pct）、财务费用率-0.63%（+0.1pct）。三季度毛利率有所提升，主要系几方面原因公司8月对瓜子产品的提价顺利传导至中秋国庆旺季终端；每日坚果屋顶盒的规格变化致毛利率修复水平加快；油脂、包材等部分大宗商品价格有所回落，成本压力相对放缓；对小品类和海外均进行不同程度的涨价带来恢复性增长。同时公司在三季度加大品牌投入和市场促销力度，且确认部分人员薪资奖金，导致销售费用率及管理费用率提升，进而三季度净利率相比同期略有下滑。 公布员工持股计划，彰显长期发展信心。公司公布《第八期员工持股计划（草案）》，本次受让股数为449,431股，受让价格约35.51元/ 股，资金总额不超过1596万元，参加总人数不超过630人，其中公司管 理层（董事、监事及高级管理人员共9人），其他核心骨干不超过621 人，彰显了从管理层到员工整体对公司的长期发展信心。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为2.21/2.63/3.05元/股。对应10月 26日收盘价的PE分别为18.74/15.81/13.59倍。维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动；渠道拓展不及预期；市场需求下滑；食品安全问 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 507.00 流通A股/B股(百万股) 507.00/0.00 资产负债率(%) 35.42 每股净资产(元) 8.17 市净率(倍) 5.08 净资产收益率(加权) 7.57 12个月内最高/最低价 65.30/39.70 相关研究 《【食品饮料】洽洽食品（002557.SZ）提价公告点评：提价或顺利落地，盈利有望改善_20220824》2022.08.24 《【食品饮料】包装瓜子龙头，提价红利显现_20220628》2022.06.30 《提价红利显现，业绩稳步增长》2022.04.28 《瓜子坚果齐发力，全渠道赋能增长》 2021.08.30 公司研究 ·洽洽食品 ·证券研究报告 题。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5985.03 6927.63 7978.30 9147.02 增长率（%） 13.15 15.75 15.17 14.65 归母净利润 928.66 1122.93 1330.90 1547.94 增长率（%） 15.35 20.92 18.52 16.31 EPS（元/股） 1.84 2.21 2.63 3.05 市盈率（P/E） 33.37 18.74 15.81 13.59 市净率（P/B） 6.49 3.75 3.16 2.67 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年10月26日收盘价 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5985.03 6927.63 7978.30 9147.02 %同比增速 13.15% 15.75% 15.17% 14.65% 营业成本 4072.51 4536.54 5201.00 5940.33 毛利 1912.51 2391.09 2777.30 3206.68 ％营业收入 31.95% 34.52% 34.81% 35.06% 税金及附加 52.95 60.38 66.74 75.46 ％营业收入 0.88% 0.87% 0.84% 0.82% 销售费用 604.19 725.11 811.93 918.69 ％营业收入 10.10% 10.47% 10.18% 10.04% 管理费用 265.87 298.50 338.11 384.53 ％营业收入 4.44% 4.31% 4.24% 4.20% 研发费用 45.09 48.41 57.28 65.91 ％营业收入 0.75% 0.70% 0.72% 0.72% 财务费用 -30.63 0.67 0.64 0.62 ％营业收入 -0.51% 0.01% 0.01% 0.01% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -5.54 0.00 0.00 0.00 其他收益 8.69 9.56 10.52 11.57 投资收益 34.45 43.22 39.73 39.14 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 15.16 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.24 0.34 0.25 0.28 营业利润 1028.05 1311.16 1553.10 1812.47 ％营业收入 17.18% 18.93% 19.47% 19.81% 营业外收支 98.91 81.25 84.63 88.26 利润总额 1126.96 1392.41 1637.73 1900.74 ％营业收入 18.83% 20.10% 20.53% 20.78% 所得税费用 197.23 269.11 306.22 351.80 净利润 929.72 1123.30 1331.51 1548.93 ％营业收入 15.53% 16.21% 16.69% 16.93% 归属于母公司的净利润 928.66 1122.93 1330.90 1547.94 %同比增速 15.35% 20.92% 18.52% 16.31% 少数股东损益 1.06 0.37 0.62 1.00 EPS（元/股） 1.84 2.21 2.63 3.05 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.84 2.21 2.63 3.05 BVPS 9.46 11.06 13.13 15.54 PE 33.37 18.74 15.81 13.59 PEG 2.17 0.90 0.85 0.83 PB 6.49 3.75 3.16 2.67 EV/EBITDA 28.24 14.64 11.94 9.78 ROE 19.37% 20.02% 19.99% 19.65% ROIC 12.31% 13.76% 14.00% 14.15% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1746.39 2202.20 3159.29 4291.12 交易性金融资产 2059.50 2259.50 2459.50 2659.50 应收账款及应收票据 319.73 325.53 376.42 450.01 存货 1462.25 1902.05 2161.35 2364.04 预付账款 56.10 56.31 60.74 74.98 其他流动资产 208.58 214.44 212.22 215.02 流动资产合计 5852.54 6960.03 8429.51 10054.67 长期股权投资 141.64 136.67 173.40 222.60 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 1324.89 1382.24 1424.73 1489.54 无形资产 274.48 280.69 287.06 291.31 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 86.61 86.61 86.61 86.61 其他非流动资产 392.06 375.18 346.08 297.03 资产总计 8072.22 9221.43 10747.40 12441.78 短期借款 288.21 500.00 800.00 1000.00 应付票据及应付账款 771.05 818.31 922.54 1083.30 预收账款 0.00 97.23 37.33 57.06 应付职工薪酬 62.18 88.95 96.91 105.95 应交税费 157.40 156.16 181.34 218.22 其他流动负债 644.97 598.61 696.34 744.33 流动负债合计 1923.81 2259.25 2734.45 3208.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 1266.00 1266.00 1266.00 1266.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 86.27 86.27 86.27 86.27 负债合计 3276.08 3611.53 4086.72 4561.13 归属于母公司的所有者权益 4794.44 5607.83 6657.99 7876.96 少数股东权益 1.70 2.07 2.69 3.69 股东权益 4796.14 5609.90 6660.68 7880.64 负债及股东权益 8072.22 9221.43 10747.40 12441.78 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1344.82 819.66 1237.28 1585.31 投资 -526.64 -195.03 -236.73 -249.21 资本性支出 -173.37 -114.30 -102.46 -114.44 其他 103.83 43.22 39.73 39.14 投资活动现金流净额 -596.19 -266.11 -299.46 -324.51 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 464.82 211.79 300.00 200.00 筹资成本 -462.35 -309.53 -280.74 -328.97 其他 -225.40 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -222.93 -97.74 19.26 -128.97 现金净流量 532.17 455.81 957.09 1131.83 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师