业绩超预期，矿业及新材料稳步推进

证券 研2022年08月30日 究 报业绩超预期，矿业及新材料稳步推进 告—四川路桥（600039.SH）公司事件点评报告 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 买入(维持)事件 基本数据2022-08-30 公司8月29日发布2022年半年报：报告期内公司实现营业收入443.47亿元，同比增长30.60%（调整后，下同），实现归属净利润36.59亿元，同比增长42.02%，实现扣非归属净利润36.01亿元，同比增长45.72%。对此，我们点评如下： 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 10.52 505 4805 4712 7.46-13 451.13 投资要点 市场表现 (%)四川路桥沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*四川路桥 （600039）事件点评报告：获取金川磷矿资源，新能源产业链逐步完善*20220613-宝幼琛，任春阳》2022-06-12 2、《华鑫证券*公司报告*四川路桥 （600039）事件点评报告：一季报超预期，大股东增持彰显信心 *20220422*宝幼琛，任春阳》2022-04-21 3、《华鑫证券*公司报告*四川路桥 （600039）事件点评报告：业绩超预期，新能源稳步推进*220330*宝幼琛，任春阳》2022-03-31 相关研究 公司研究 ▌业绩超预期，主要源于基建业务贡献 公司2022年上半年业绩超市场预期，其中Q2单季度分别实现营收/净利润260.61/20.50亿元，分别同比增长29.12%/60.08%，相较于Q1营收和净利润的同比增速 32.77%/31.43%，净利润增速有提高的趋势。分业务来看，工程施工/PPP及BOT运营/土地平整/贸易销售/水力发电分别实现营收379.48/12.16/13.07/37.52/0.59亿元，分别同比增长38.92%/6.37%/295.65%/-23.60%/-20.92%，贸易销售营 收下降主要受疫情影响。由于公司提升市场开拓能力，优质施工项目增多，同时不断提高项目管理水平，积极采取降本增效措施，使得盈利能力大幅提升，公司的综合毛利率16.75%，同比提高1.58pct。公司的销售/管理/财务/费用率分别为0.00%/1.04%/2.91%，分别同比减少0.02 /0.15/0.30/pct，研发费用率为1.90%，同比提高0.94pct，主要是因为公司创新技术升级及加大智能化所产生的研发费用增加所致。 ▌矿业、新材料稳步推进，打造新的业绩增长点 矿产新材料及清洁能源是公司十四五期间战略发展方向之一，主要是打造绿色矿山和锂电循环经济产业链以及加大水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度，目前该业务稳步推进：1）正极材料：四川新锂想年产5万吨三元正极材料一期 1万吨已经投产，项目二期4万吨/年产产线建设顺利推进中，计划年底完成建设，明年投产；2）磷矿：收购的金川公司的黄磷厂正进行安全环保设备更新，计划于年底前复工复产，大黑山矿山目前正在开展矿山建设的前期工作。同时与川能动力、比亚迪、马边彝族自治县禾丰国有资产有限公司成立蜀能矿产公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项 目；3）锂矿：受让川能动力持有的能投锂业5%股权，同时四川锂资源丰富，作为四川国资委企业，公司获取锂资源具备一定优势；4）拟引入能投集团与比亚迪做战略投资者；5）清洁能源：攀大高速分布式光储项目已投运（装机容量 2.68MW）沿江、久马等高速项目正准备实施，盐边县整县分布式光伏项目及凉山州会东县光伏项目稳步进行中。新能源业务产业链不断完善，将成为公司新的业绩增长点。 ▌基建受益于成渝城市群基建加速和控股股东市占率提升，在手订单充足奠定业绩增长 2021年2月中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的“四极”，地位得到明显提升。2021年10月,四川省政府印发《四川省“十四五”综合交通运输发展规划》，提出十四五期间综合交通建设完成投资 1.2万亿元以上，其中公路水路7000亿元、铁路3000亿元、民航250亿元、轨道交通2200亿元，在中央和地方政府支持下，成渝城市群的交通基建投资有望加速。2021上半年公司原控股股东四川铁投与四川交投战略重组，新设合并成立蜀道投资集团，成为四川最大的交通基建投资集团，已通车高速公路四川省市占率高达80%（四川铁投约占19%，四川交投占61%）。作为集团旗下的核心基建施工平台，公司获取订单具备明显优势，公司将充分受益于成渝城市群基建投资加速以及控股股东变更带来的市占率提升。2022H1年公司新增订单552.80亿元，同比增长15%，充足的在手订单奠定公司业绩增长基础。 ▌大股东年内第二次增持，彰显对公司未来发展充满信心 公司控股股东蜀道集团近几年通过二级市场购买、要约收购、参与定增等方式持续增持公司股票，持股比例从2017年 报的41%上涨到2022年8月26日的69.06%%，在2022年6 月14日完成5.44亿元的增持后，控股股东于2022年8月 10日再次公告增持计划：在未来的6个月内，增持3-6亿元，这是2022年控股股东的第二次增持，控股股东持续增持彰显出对公司未来发展充满信心。 ▌盈利预测 暂不考虑收购及增发募集配套资金的影响，预测公司2022-2024年归母净利润分别为72.60、85.66、98.55亿元，EPS分别为1.51、1.78、2.05元，当前股价对应PE分别为7.0、5.9、5.1倍，我们看好公司基建业务稳定增长，矿业及新材料业务持续推进，维持公司“买入”评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、锂矿磷矿推进低于预期的风险、战投引入及协同效应低于预期的风险、收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险、增持不能顺利完成的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 85,049 101,610 116,578 130,376 增长率（%） 39.3% 19.5% 14.7% 11.8% 归母净利润（百万元） 5,582 7,260 8,566 9,855 增长率（%） 84.5% 30.1% 18.0% 15.0% 摊薄每股收益（元） 1.17 1.51 1.78 2.05 ROE（%） 18.3% 20.3% 20.4% 20.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 85,049 101,610 116,578 130,376 现金及现金等价物 12,292 13,035 15,588 18,630 营业成本 71,318 84,958 97,443 108,982 应收款 21,622 26,446 32,258 37,863 营业税金及附加 423 505 580 648 存货 3,295 4,823 5,640 5,707 销售费用 22 26 30 33 其他流动资产 35,447 47,434 53,685 59,476 管理费用 1,109 1,524 1,690 1,825 流动资产合计 72,656 91,739 107,171 121,676 财务费用 2,382 2,179 2,292 2,356 非流动资产: 研发费用 2,855 3,455 3,964 4,368 金融类资产 926 846 759 677 费用合计 6,368 7,184 7,976 8,582 固定资产 2,949 3,148 3,386 3,574 资产减值损失 -216 -120 -119 -122 在建工程 701 730 778 927 公允价值变动 2 5 5 6 无形资产 29,948 29,316 28,684 28,011 投资收益 71 90 86 78 长期股权投资 1,787 1,926 2,010 2,066 营业利润 6,781 8,884 10,500 12,081 其他非流动资产 28,997 28,997 28,997 28,997 加:营业外收入 107 102 96 101 非流动资产合计 64,383 64,117 63,854 63,575 减:营业外支出 40 61 65 67 资产总计 137,038 155,856 171,026 185,251 利润总额 6,848 8,925 10,531 12,115 流动负债: 所得税费用 1,154 1,517 1,790 2,060 短期借款 1,890 1,916 1,941 1,971 净利润 5,694 7,408 8,741 10,056 应付账款、票据 36,619 43,832 49,683 54,665 少数股东损益 112 148 175 201 其他流动负债 22,697 22,697 22,697 22,697 归母净利润 5,582 7,260 8,566 9,855 流动负债合计 62,293 69,280 75,279 80,405 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 39.3% 19.5% 14.7% 11.8% 归母净利润增长率 84.5% 30.1% 18.0% 15.0% 盈利能力毛利率 16.1% 16.4% 16.4% 16.4% 四项费用/营收 7.5% 7.1% 6.8% 6.6% 净利率 6.7% 7.3% 7.5% 7.7% ROE 18.3% 20.3% 20.4% 20.1% 偿债能力资产负债率 77.7% 77.1% 75.5% 73.5% 净利润 5694 7408 8741 10056 营运能力 少数股东权益 112 148 175 201 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 840 1694 1676 1660 应收账款周转率 3.9 3.8 3.6 3.4 公允价值变动 2 5 5 6 存货周转率 21.6 17.7 17.4 19.2 营运资金变动 -7671 -11459 -6992 -6449 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -1023 -2204 3604 5474 EPS 1.17 1.51 1.78 2.05 投资活动现金净流量 -3653 -286 -283 -311 P/E 9.0 7.0 5.9 5.1 筹资活动现金净流量 5419 4448 455 -926 P/S 0.6 0.5 0.4 0.4 现金流量净额 743 1,958 3,776 4,236 P/B 1.9 1.6 1.3 1.1 非流动负债:长期借款 42,734 49,334 52,334 54,334 其他非流动负债 1,479 1,479 1,479 1,479 非流动负债合计 44,213 50,813 53,813 55,813 负债合计 106,506 120,093 129,092 136,218 所有者权益股本 4,775 4,805 4,805 4,805 股东权益 30,532 35,762 41,934 49,033 负债和所有者权益 137,038 155,856 171,026 185,251 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7