2023年三季度点评：23Q3业绩符合预期，工控业务增长稳健

汇川技术（300124.SZ）2023年三季度点评 23Q3业绩符合预期，工控业务增长稳健2023年10月28日 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现收入201.21亿元，同比增加23.89%；实现归母净利润33.19亿元，同比增长7.60%；实现扣非归母净利润30.46亿元，同比增长11.59%。单季度情况，23Q3公司实现收入76.70亿元，同比增长31.24%；归母净利润12.42亿元，同比增长11.94%；实现扣非归母净利润11.79亿元，同比增长19.62%。毛利率方面，23Q3毛利率实现34.98%，同比减少0.74pct，主要系公司收入结构变化影响。费用率方面，公司坚定投入数字化、能源管理、新能源汽车、工业软件等战略业务，23Q1-Q3期间费用率为20.31%，同比下降0.31pct。 通用自动化：有望呈现回暖趋势，工控业务增长稳健。 根据国家统计局数据，23年9月通用制造业制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比上月增长0.7%，升至临界点以上，通用制造业回暖趋势渐显。23Q1-Q3公司通用自动化(含工业机器人)业务实现销售收入105.24亿元，同比增长20.42%。考虑到公司在通用自动化领域的龙头地位，预计后续工控业务收入随着行业回暖稳健增长。未来公司通用自动化业务增长主要关注：1）公司海外市场份额的提升，包括东南亚、南亚、欧洲、南美等市场；2）产品线的拓宽，包括在变频器、伺服系统和PLC等产品的基础上提供数字化解决方案、能源解决方案、传感器产品、工业视觉产品、气动产品等；3）基于自动化+数字化的优势的数字化业务，实现从场景，AI技术，综合解决方案等角度切入数字化业务。 新能源车：收入实现快速增长。 23Q1-Q3新能源汽车业务实现销售收入52.68亿元，同比增长61.33%。23年三季度延续2023年上半年的增长势头，收入增长得益于公司在车规级认证高投入收益见效，海外电源产品销售增加，叠加公司海外定点车型的研发收入，公司按照研发进展进行部分收入确认。 轨交&智慧电梯：轨交业务稳定增长，电梯业务收入增长承压。 23Q1-Q3轨道交通业务实现销售收入3.75亿元，同比增长33.78%。智慧电梯业务实现销售收入38.50亿元，同比增长0.62%，增速放缓，收入增长承压。 投资建议：我们预计公司23-25年的营收分别为297.32、381.16、485.11 亿元，增速分别为29.2%、28.2%、27.3%；归母净利润分别为49.09、63.33、 80.31亿元，增速分别为13.6%、29%、26.8%。对应10月27日收盘价，公司 23-25年PE分为33X、26X、20X。维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,008 29,732 38,116 48,511 增长率（%） 28.2 29.2 28.2 27.3 归属母公司股东净利润（百万元） 4,320 4,909 6,333 8,031 增长率（%） 20.9 13.6 29.0 26.8 每股收益（元） 1.62 1.84 2.38 3.01 PE 38 33 26 20 PB 8.3 6.9 5.6 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：61.38元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李佳 执业证书：S0100121110050 电话：021-60876734 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 电话：021-60876734 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.汇川技术（300124.SZ）2023年半年报点评：23H1业绩符合预期，逆势之下紧抓结构性行情-2023/08/22 2.汇川技术（300124.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：通用自动化份额持续提升全年业绩有望稳步向上-2023/04/27 3.汇川技术（300124.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，新能源车业务高速发展-2022/10/28 4.汇川技术（300124.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，保供保交付优势凸显-2022/08/23 5.汇川技术（300124.SZ）2021年报及22Q1季报点评：工业自动化&新能源汽车双轮驱动，业务稳健增长-2022/04/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 23,008 29,732 38,116 48,511 成长能力（%） 营业成本 14,953 19,332 25,049 32,198 营业收入增长率28.23 29.22 28.20 27.27 营业税金及附加 124 149 191 243 EBIT增长率16.19 24.42 28.38 26.13 销售费用 1,258 1,843 2,173 2,620 净利润增长率20.89 13.63 29.01 26.81 管理费用 1,093 1,487 1,830 2,232 盈利能力（%） 研发费用 2,229 2,973 3,812 4,851 毛利率35.01 34.98 34.28 33.63 EBIT 3,693 4,595 5,900 7,441 净利润率18.77 16.51 16.61 16.55 财务费用 125 76 61 35 总资产收益率ROA11.02 10.41 11.35 11.78 资产减值损失 -132 -177 -230 -296 净资产收益率ROE21.80 20.70 21.87 22.57 投资收益 591 743 953 1,213 偿债能力 营业利润 4,470 5,085 6,562 8,323 流动比率1.61 1.66 1.75 1.79 营业外收支 7 7 7 7 速动比率1.20 1.23 1.28 1.32 利润总额 4,477 5,092 6,569 8,330 现金比率0.46 0.49 0.51 0.56 所得税 152 178 230 292 资产负债率（%）48.71 49.07 47.54 47.35 净利润 4,324 4,914 6,339 8,039 经营效率 归属于母公司净利润 4,320 4,909 6,333 8,031 应收账款周转天数101.77 100.00 98.00 96.00 EBITDA 4,188 5,161 6,609 8,211 存货周转天数133.82 134.00 134.00 134.00 总资产周转率0.69 0.69 0.74 0.78 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 7,438 9,492 11,600 15,913 每股收益1.62 1.84 2.38 3.01 应收账款及票据 8,265 10,264 12,955 16,231 每股净资产7.43 8.90 10.86 13.35 预付款项 658 967 1,252 1,610 每股经营现金流1.20 1.40 1.97 2.47 存货 5,482 6,920 8,966 11,525 每股股利0.36 0.41 0.53 0.67 其他流动资产 4,069 4,498 5,091 5,827 估值分析 流动资产合计 25,913 32,140 39,864 51,105 PE38 33 26 20 长期股权投资 2,136 2,880 3,833 5,045 PB8.3 6.9 5.6 4.6 固定资产 2,944 3,571 4,106 4,589 EV/EBITDA38.48 31.23 24.39 19.63 无形资产 712 715 715 715 股息收益率（%）0.59 0.67 0.86 1.09 非流动资产合计 13,299 15,015 15,925 17,077 资产合计 39,212 47,155 55,790 68,182 短期借款 2,074 2,074 2,074 2,074 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 9,330 11,970 15,510 19,936 净利润4,324 4,914 6,339 8,039 其他流动负债 4,655 5,296 5,140 6,471 折旧和摊销495 566 709 770 流动负债合计 16,059 19,340 22,724 28,481 营运资金变动-1,219 -1,507 -1,549 -1,848 长期借款 1,796 2,211 2,211 2,211 经营活动现金流3,201 3,719 5,250 6,594 其他长期负债 1,244 1,590 1,590 1,590 资本开支-1,658 -900 -625 -669 非流动负债合计 3,041 3,800 3,800 3,800 投资-697 0 0 0 负债合计 19,100 23,140 26,524 32,282 投资活动现金流-2,741 -1,386 -625 -669 股本 2,659 2,665 2,665 2,665 股权募资718 -45 0 0 少数股东权益 296 301 307 315 债务募资2,930 619 -1,220 0 股东权益合计 20,112 24,015 29,266 35,900 筹资活动现金流2,449 -279 -2,517 -1,612 负债和股东权益合计 39,212 47,155 55,790 68,182 现金净流量2,935 2,054 2,108 4,313 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开