浮法价降、硅料量价齐升，业绩仍有增长

事件： 南玻A发布2022年三季报，Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利108.04/16.51/14.81亿元，yoy+5.44%/9.32%/1.05%。其中，Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利42.84/6.49/5.94亿元，yoy+17.97%/312.78%/336.67%。 Q3归母净利环比有增长，我们认为主要系硅料业务补足浮法玻璃降价的业绩影响所致。 Q3浮法营收约为12.5亿元，浮法单箱净利仍在底部 据我们测算，公司浮法玻璃22Q3营收约12.5亿元(Q3玻璃均价以成都南玻出厂均价计算)，行业层面看，Q3以来浮法单位净利润仍在底部徘徊； 据卓创资讯，截至22年10月20日，行业单吨毛利达-102元/吨（管道气口径），我们认为随着下游开工的回暖和纯碱价格的下降，单箱净利或有上升空间。光伏玻璃方面，Q3均价环比下滑约3.6%（3.2mm口径），同时叠加燃料成本上行，我们预计Q3此块业务盈利微薄。 Q3硅料价格高企，毛利率降幅有限 22Q3公司毛利率28.7%，同比-8.7pct，环比-0.6pct，主要由燃料成本高企+浮法玻璃价格下降所致。据卓创资讯，22Q3南玻浮法均价同比-42%，环比-14%（成都产线）；22Q3重碱同比+26.1%，环比-1.12%。公司高端深加工业务占比相对较高，建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同行。 此外，22Q1公司多晶硅顺利复产，产能1万吨/年，Q3多晶硅均价约30万元/吨（含税），我们预计硅料高毛利使得公司Q3毛利率大概率优于同行且Q3主要业绩为硅料业务贡献。 期间费用率稳定，经营性现金流大幅下降 22Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.02%/4.71%/4.01%/0.98%，同比+0.16%/-0.46%/0.39%/-0.18%，总体来看公司费用管控较好。综上，22Q3公司实现净利率15.2%，同比下降7.9pct（加回去年减值），环比下降1.46pct。 22Q1-3 CFO为16.2亿元（去年同期26亿元），经营性现金流大幅下降，收现比为93%，同比-5.7 pct。 投资建议：公司为老牌玻璃企业，随着浮法玻璃的回暖以及电子、光伏玻璃进一步发展，后续成长可见性有望增加。根据Q3业绩情况，我们略微上调盈利预测 ，预计22-24年归母净利24.1/30.3/32.8亿元（ 前值23.6/32.1/34.5亿元），对应PE8.4/6.7/6.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期 财务数据和估值