3季报扭亏为盈，Q4有望延续良好趋势

公司研究/公司快报 2022年10月27日 买入-B(维持) 圣农发展（002299.SZ） 3季报扭亏为盈，Q4有望延续良好趋势 畜牧养殖 公司近一年市场表现 公司披露2022年3季报。公司2022年前3季度实现营业收入123.53亿元，同比增长18%，归属净利润1.92亿元，同比下降47.83%，EPS0.15元，加权平均ROE1.96%，同比下降1.84个百分点。其中，公司2022年Q3实现营业收入48.25亿元，同比增长30.52%，归属净利润2.91亿元，同比增长210.39%。公司2022年Q3单季度业绩环比Q2扭亏为盈，同比2021年Q3大幅增长。 根据公司月度销售简报统计口径，公司2022年前3季度禽饲养加工板 块鸡肉销量约84.67万吨，同比增长11.53%，实现销售收入约90.72亿元， 市场数据：2022年10月26日 收盘价（元）：21.33 年内最高/最低（元）：24.64/15.82流通A股/总股本（亿）：12.30/12.44流通A股市值（亿）：262.29 总市值（亿）：265.29 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.15 摊薄每股收益：0.15 每股净资产(元)：7.82 净资产收益率：2.01 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 同比增长10.46%。在下游餐饮行业逐步恢复、消费旺季、猪肉价格上涨等因素的驱动之下，公司3季度鸡肉销售价格环比2季度有明显回升，幅度约为10.5%。与此同时，受益于公司管理持续优化、原料采购价格、保温费、药品费等成本的下降，公司养殖成绩进一步提升。在价格上涨与成本下降共同驱动下，公司Q3业绩环比Q2明显回升，并填补了上半年的亏损。 公司2022年前3季度深加工肉制品板块产品销量约19.19万吨，同比增长5.32%，实现销售收入约48.62亿元，同比增长22.2%，子公司圣农食品归母净利润增加0.75亿元。公司深加工板块的品牌、渠道建设正全力推进，C端及出口渠道持续发力，板块整体收入及盈利能力比去年同期有明显提升。此外，食品九厂于8月正式投产，公司鸡肉深加工产能不断提升，有望为食品深加工板块业绩提升奠定良好基础。 展望4季度，在肉类消费旺季、生产管理进一步优化等因素驱动下，公司Q4业绩有望延续良好趋势。 投资建议 鉴于3季度以来鸡肉产品价格回升，我们向上调整对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润4.57/9.56/20.36亿元（前值为0.77/7.45/17.73亿元），对应EPS为0.37/0.77/1.64元，目前股价对应2023/2024年PE为28/13倍，公司目前PB估值为2.7倍，PB估值处于历史底部区域，维持“买入-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,745 14,478 16,248 18,234 20,981 YoY(%) -5.6 5.3 12.2 12.2 15.1 净利润(百万元) 2,041 448 457 956 2,036 YoY(%) -50.1 -78.0 2.0 108.9 113.1 毛利率(%) 20.3 8.7 9.1 11.9 16.6 EPS(摊薄/元) 1.64 0.36 0.37 0.77 1.64 ROE(%) 21.4 4.6 4.6 9.1 16.5 P/E(倍) 13.2 60.0 58.8 28.1 13.2 P/B(倍) 2.8 2.7 2.7 2.6 2.2 净利率(%) 14.9 3.1 2.8 5.2 9.7 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3493 4219 5408 5949 6688 营业收入 13745 14478 16248 18234 20981 现金 305 495 1318 1479 1702 营业成本 10954 13217 14766 16070 17499 应收票据及应收账款 745 863 942 1084 1247 营业税金及附加 29 40 40 43 51 预付账款 108 199 146 241 204 营业费用 216 306 343 383 441 存货 2318 2525 2885 3003 3409 管理费用 226 246 276 310 357 其他流动资产 17 136 118 143 127 研发费用 74 67 75 84 97 非流动资产 11436 12825 13415 14002 15010 财务费用 112 138 228 267 261 长期投资 48 67 96 126 157 资产减值损失 -32 -59 -16 -18 -21 固定资产 10336 10656 11307 11929 12933 公允价值变动收益 -1 -3 -1 -1 -2 无形资产 255 295 304 313 324 投资净收益 9 34 15 17 19 其他非流动资产 796 1808 1708 1633 1596 营业利润 2168 525 551 1111 2314 资产总计 14929 17044 18824 19951 21698 营业外收入 5 6 5 6 6 流动负债 5276 6311 8003 8580 8477 营业外支出 56 19 42 48 41 短期借款 1744 3509 5380 5343 5374 利润总额 2117 512 514 1069 2278 应付票据及应付账款 1476 2214 1909 2578 2308 所得税 76 59 51 107 228 其他流动负债 2056 588 715 658 796 税后利润 2042 452 463 962 2050 非流动负债 131 809 808 801 795 少数股东损益 0 4 5 6 14 长期借款 17 61 59 53 47 归属母公司净利润 2041 448 457 956 2036 其他非流动负债 115 748 748 748 748 EBITDA 3181 1765 1673 2396 3747 负债合计 5408 7120 8811 9381 9272 少数股东权益 1 14 20 26 40 主要财务比率 股本 1244 1244 1244 1244 1244 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 4259 4270 4270 4270 4270 成长能力 留存收益 4072 4520 4791 5454 6705 营业收入(%) -5.6 5.3 12.2 12.2 15.1 归属母公司股东权益 9520 9909 9993 10545 12387 营业利润(%) -49.2 -75.8 5.0 101.8 108.2 负债和股东权益 14929 17044 18824 19951 21698 归属于母公司净利润(%) -50.1 -78.0 2.0 108.9 113.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.3 8.7 9.1 11.9 16.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 14.9 3.1 2.8 5.2 9.7 经营活动现金流 3238 1843 1048 2487 2834 ROE(%) 21.4 4.6 4.6 9.1 16.5 净利润 2042 452 463 962 2050 ROIC(%) 18.4 4.4 4.2 7.3 12.4 折旧摊销 966 1052 915 1042 1191 偿债能力 财务费用 112 138 228 267 261 资产负债率(%) 36.2 41.8 46.8 47.0 42.7 投资损失 -9 -34 -15 -17 -19 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 21 114 -544 231 -651 速动比率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 106 120 1 1 2 营运能力 投资活动现金流 -1205 -1782 -1492 -1613 -2182 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 -2896 119 -604 -676 -459 应收账款周转率 18.4 18.0 18.0 18.0 18.0 应付账款周转率 8.6 7.2 7.2 7.2 7.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.64 0.36 0.37 0.77 1.64 P/E 13.2 60.0 58.8 28.1 13.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.60 1.48 0.84 2.00 2.28 P/B 2.8 2.7 2.7 2.6 2.2 每股净资产(最新摊薄) 7.65 7.97 8.03 8.48 9.96 EV/EBITDA 9.0 17.4 19.0 13.2 8.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制