前3季度业绩扭亏为盈，Q4有望延续盈利状态

公司研究/公司快报 2022年10月26日 温氏股份（300498.SZ）买入-B(维持) 前3季度业绩扭亏为盈，Q4有望延续盈利状态 畜牧养殖 公司近一年市场表现 公司披露2022年3季报。公司2022年前3季度实现营业收入55860.83百万元，同比增长19.95%，归属净利润685.54百万元，同比增长107.07%，EPS0.11元，加权平均ROE为2.04%，同比提升25.81个百分点。其中，2022年Q3实现营业收入24325.37百万元，同比增长52.61%，归属净利润4209.06百万元，Q3单季度归属净利润同比扭亏为盈、环比Q2进一步回升。公司同时披露2022年前三季度利润分配预案，以2022年10月24日总股本为基数， 向全体股东每10股派发现金1元（含税）。 公司2022年前3季度生猪销量1241.87万头（含毛猪和鲜品），同比增 市场数据：2022年10月25日 收盘价（元）：19.71 年内最高/最低（元）：26.25/15.06流通A股/总股本（亿）：53.36/65.46流通A股市值（亿）：1,051.68 总市值（亿）：1,290.27 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.11 摊薄每股收益：0.11 每股净资产(元)：5.90 净资产收益率：2.28 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 长38.37%，实现营业收入253.59亿元，同比增长27.14%。2022年上半年，猪价先跌后涨，生猪养殖行业整体处于亏损区域。分月度数据来看，随着猪价的回升，公司生猪养殖板块从6月开始扭亏为盈。进入3季度，随着猪价的进一步回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和-78元/头大幅回升至Q3的577元/头和731元/头。受益于国内生猪价格和内部生产效率的回升，公司生猪养殖业务Q3环比Q2大幅改善，并实现盈利。 公司2022年前3季度销售肉鸡7.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比下降0.67%，实现营业收入242.43亿元，同比增长21.85%。2022年上半年公司养禽业务已经整体实现盈利。进入3季度，在生猪价格回升的带动之下，公司Q3毛鸡销售均价环比Q2明显上涨，从而使得公司养禽业务Q3盈利环比Q2进一步趋好。 展望四季度，在国内肉类消费旺季需求的带动下，预计国内生猪和肉禽价格有望保持高位运行，公司Q4的生猪和家禽养殖业务有望保持良好盈利状态。 投资建议 鉴于3季度以来猪价回升，我们向上调整对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润20.75/53.58/146.14亿元（前值为 -1.23/48.27/140.47亿元），对应EPS为0.32/0.82/2.23元，目前股价对应2022/2023年PE为62/24倍，维持“买入-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、新冠疫情导致运输不畅风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 74,939 64,965 83,346 102,875 125,906 YoY(%) 2.5 -13.3 28.3 23.4 22.4 净利润(百万元) 7,426 -13,404 2,075 5,358 14,614 YoY(%) -46.8 -280.5 115.5 158.3 172.8 毛利率(%) 19.6 -8.3 13.0 13.2 19.7 EPS(摊薄/元) 1.13 -2.05 0.32 0.82 2.23 ROE(%) 15.7 -39.0 5.7 13.7 28.6 P/E(倍) 17.4 -9.6 62.2 24.1 8.8 P/B(倍) 2.8 4.1 3.8 3.6 2.7 净利率(%) 9.9 -20.6 2.5 5.2 11.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23055 35589 34363 42724 43511 营业收入 74939 64965 83346 102875 125906 现金 1865 7633 8335 9259 10073 营业成本 60229 70356 72518 89265 101144 应收票据及应收账款 343 412 556 639 824 营业税金及附加 90 109 125 150 184 预付账款 1254 857 1851 1492 2599 营业费用 880 813 958 1183 1448 存货 13312 14944 14180 21670 18951 管理费用 5764 4759 4834 5967 7303 其他流动资产 6281 11743 9440 9665 11064 研发费用 679 603 750 926 1133 非流动资产 57445 61199 60371 61466 62788 财务费用 196 1163 1766 966 660 长期投资 510 749 1005 1261 1519 资产减值损失 -537 -2194 -83 -103 -126 固定资产 37734 40169 46596 47057 47788 公允价值变动收益 1324 954 -900 608 496 无形资产 1743 1762 1898 2023 2142 投资净收益 388 794 566 468 554 其他非流动资产 17458 18520 10873 11125 11340 营业利润 8387 -12964 2341 5752 15319 资产总计 80500 96788 94734 104190 106299 营业外收入 72 36 43 46 49 流动负债 16799 19685 27301 41004 37889 营业外支出 488 216 245 275 306 短期借款 3991 1757 8373 13253 14933 利润总额 7972 -13144 2138 5522 15063 应付票据及应付账款 4140 6772 4475 9369 6317 所得税 488 404 43 110 301 其他流动负债 8669 11156 14453 18382 16639 税后利润 7484 -13548 2096 5412 14761 非流动负债 16113 42355 29966 23088 16211 少数股东损益 58 -143 21 54 148 长期借款 14729 34389 27512 20635 13757 归属母公司净利润 7426 -13404 2075 5358 14614 其他非流动负债 1384 7966 2454 2454 2454 EBITDA 12539 -5888 8045 12341 22444 负债合计 32912 62039 57266 64093 54100 少数股东权益 1800 2301 2322 2377 2524 主要财务比率 股本 6373 6352 6546 6546 6546 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 5408 5510 5510 5510 5510 成长能力 留存收益 34359 19630 21369 25861 38113 营业收入(%) 2.5 -13.3 28.3 23.4 22.4 归属母公司股东权益 45788 32448 35145 37721 49675 营业利润(%) -43.7 -254.6 118.1 145.7 166.4 负债和股东权益 80500 96788 94734 104190 106299 归属于母公司净利润(%) -46.8 -280.5 115.5 158.3 172.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.6 -8.3 13.0 13.2 19.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 9.9 -20.6 2.5 5.2 11.6 经营活动现金流 8465 766 7153 11793 15438 ROE(%) 15.7 -39.0 5.7 13.7 28.6 净利润 7484 -13548 2096 5412 14761 ROIC(%) 13.1 -14.6 4.7 8.8 18.8 折旧摊销 3409 5109 4307 5236 5966 偿债能力 财务费用 196 1163 1766 966 660 资产负债率(%) 40.9 64.1 60.4 61.5 50.9 投资损失 -388 -794 -566 -468 -554 流动比率 1.4 1.8 1.3 1.0 1.1 营运资金变动 -2174 2003 -1217 1386 -4769 速动比率 0.4 0.7 0.6 0.4 0.5 其他经营现金流 -61 6833 767 -738 -626 营运能力 投资活动现金流 -15690 -10253 -3680 -5124 -6108 总资产周转率 1.0 0.7 0.9 1.0 1.2 筹资活动现金流 4753 17005 -9387 -10625 -10197 应收账款周转率 230.6 172.1 172.1 172.1 172.1 应付账款周转率 17.7 12.9 12.9 12.9 12.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.13 -2.05 0.32 0.82 2.23 P/E 17.4 -9.6 62.2 24.1 8.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.29 0.12 1.09 1.80 2.36 P/B 2.8 4.1 3.8 3.6 2.7 每股净资产(最新摊薄) 6.99 4.81 5.13 5.52 7.35 EV/EBITDA 11.7 -28.1 20.3 13.0 6.9 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务