自营收益下滑影响业绩表现，代销与投行业务彰显韧性

事件：2022年公司实现营业收入354.71亿元，同比减少17.16%；实现归母净利润115.07亿元，同比减少23.35%。2022年基本每股收益1.24元，加权平均净资产收益率7.88%。 股票交易市占率提升至4.4%，财富管理转型代销同比正增。22年公司经纪业务手续费净收入76.43亿元，同比下降19.59%，主要受22年市场股基成交额同比下滑的影响。但22年公司的股票交易额19.74万亿，市占率较21年底提升0.06个百分点到4.4%，经纪业务优势进一步巩固。22年利息净收入为47.65亿元，同比下降14.77%。公司融资融券约871.39亿元，同比下降16.2%，市场份额5.66%。财富管理转型进展加速，22年末公司金融产品销售额7357亿元，同比增长7.6%，金融产品月均保有量2138亿元、同比增长16.4%，投顾业务客户资产保有规模57.22亿元、较上年末增长88.6%。 自营投资净收益调整，衍生品业务是重要方向。22年报表口径投资净收益（投资净收益+公允价值变动）77.79亿元，同比大幅下降35%，主要由于在市场调整的背景下自营投资受损，公司交易类金融资产占全部资产比重的三分之一左右，是主要的资产配置方向。同时公司场内期权做市业务业内领先，场外权益类衍生品规模不断提升。截至2022年末公司权益类场外衍生品累计新增名义本金4679.82亿元，同比增长20.3%，我们预计衍生品业务是券商重要的业务转型方向，并且龙头集中的趋势明显。 投行业务稳健发展排名稳固，建立“投行+”生态圈。22年公司投资银行业务净收入达到43.11亿元，同比增长6.13%，保持小幅稳健增长态势。根据wind数据，22年公司债总承销金额8215亿元，市场份额7.67%，业内排名位于第五；股类业务总承销金额971.5亿元，业内排名第五，股债排名与22年基本一致。公司投行业务聚焦重点产业和重点区域，建立“投行+”生态圈带动公司机构业务和财富业务的发展。 资管业务收入同比小幅下降8.04%，转型加速集合资产管理等主动业务占比提升。 22年公司资管业务净收入16.48亿元，同比下降8.04%。22年末公司资产管理规模4333.65亿元、较上年末增加12.8%，其中，集合资产管理规模1546.32亿元、较上年末增加44.8%；专项资产管理规模1,098.88亿元、与上年末基本持平；公募基金管理规模444.14亿元、较上年末增加84.2%。公司积极调整结构，并拓展公募基金业务，实现资管业务的主动转型。 公司发展稳健地位稳固，维持A股“增持”评级。22年受自营业务调整影响公司业绩下滑，但公司各项业务均衡发展，运营效率持续提升，公司长期经营向好。 展望未来公司作为扎根上海地区的老牌券商，自营业务及经纪、机构业务等有望持续贡献稳定收益。鉴于市场波动加大，我们调整23年-24年净利润分别为121.81亿元（下调34.8%）和136.83亿元（下调37.8%），并新增25年业绩预测152.09亿元。考虑到公司作为老牌券商业绩发展稳健，维持A股“增持”评级。 风险提示：A股市场波动加大；投行业务监管合规风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：近五年公司业绩增长情况（亿元） 图2：近五年公司资产变化情况（亿元） 图3：近五年公司ROE与ROA变化情况（%） 图4：近五年公司EPS变动情况（元）