需求及成本压力犹存，静待复苏

海天味业(603288.SH) 需求及成本压力犹存，静待复苏 食品饮料 2022年10月26日 推荐(维持) 股价:67.87元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.haitian-food.com大股东/持股广东海天集团股份有限公司/58.26%实际控制人庞康,程雪,黄文彪,吴振兴,陈军阳总股本(百万股)4,634 流通A股(百万股)4,634 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 3,145 流通A股市值(亿元) 3,145 每股净资产(元) 5.37 资产负债率(%)22.4 事项： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入190.94亿元，同比增长6.11%；归母净利润46.67亿元，同比减少0.86%。实现扣非归母净利44.97亿元，同比减少1.83%。其中22Q3实现营业收入55.62亿元，同比减少1.77%；归母净利润12.74亿元，同比减少5.99%。 平安观点： 核心品类增长放缓，料酒和醋提速发展。分产品看，2022年前三季度酱油/蚝油/调味酱分别实现营收104.03/32.10/19.79亿元，同比+2.16%/+0.59%/-1.49%。酱油业务前三季度收入增速放缓，受舆论事件影响，Q3单季度同比-8.13%。除三大核心品类外，料酒、醋等其他品类持续放量，提速发展，2022年前三季度其他品类实现营收22.03亿元，同比+31.54%。 证券分析师 张晋溢 行情走势图 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 南部和北部区域收入增速较快，线上渠道占比持续提升。分区域看，营收增速较快的区域为南部、北部和西部，2022年前三季度同比+8.83%/+6.54%/+2.56%，主要得益于渠道扩张及精耕。分渠道看，2022年前三季度线下/线上渠道分别实现营收170.28/7.68亿元，同比增长2.28%/87.47%，线上渠道延续高增速。截止2022年三季度末，经销商数量为7153家，较2022H1增加6家。 成本上行盈利能力承压，费用管控持续优化。公司2022年前三季度实现毛利率36.24%，同比-2.63pct，毛利率下滑主因是前三季度大豆等主要原材料价格持续上涨。实现归母净利率24.44%，同比-1.72pct，净利率下滑幅度小于毛利率主要是由于费用管控持续优化。销售/管理/财务费用率分别为5.31%/1.70%/-2.43%，同比-0.55/+0.12/-0.16pct。公司2022Q3单季度实现毛利率35.29%，同比-2.62pct；实现归母净利率22.90%，同比-1.03pct，销售/管理/财务费用率分别为5.87%/2.25%/-2.61%，较同期-0.84/ +0.46/-0.11pct。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 研究助理 潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048PANJUNRU787@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2020A 22,792 2021A 25,004 2022E 27,004 2023E 30,245 2024E 34,479 YOY(%) 15.1 9.7 8.0 12.0 14.0 净利润(百万元) 6,403 6,671 7,001 7,705 8,559 YOY(%) 19.6 4.2 5.0 10.0 11.1 毛利率(%) 42.2 38.7 38.2 38.5 38.1 净利率(%) 28.1 26.7 25.9 25.5 24.8 ROE(%) 31.9 28.5 26.1 25.2 24.7 EPS(摊薄/元) 1.38 1.44 1.51 1.66 1.85 P/E(倍) 49.1 47.1 44.9 40.8 36.7 P/B(倍) 15.7 13.4 11.7 10.3 9.1 海天味业公司季报点评 投资建议：公司在需求疲软、成本压力和舆论事件影响下，短期业绩承压。长期来看，公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额加速提升，我们依旧看好公司长期发展。近期舆论风波帮助提升消费者健康意识，有望加速零添加调味品赛道扩容，海天的产品结构亦有望持续提升。根据公司2022年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为70.01亿元（前值为74.83亿元）、77.05亿元（前值为85.16亿元）和85.59亿元（前值为10 0.48亿元），EPS分别为1.51元、1.66元和1.85元，对应10月26日收盘价的PE分别约为44.9、40.8、36.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 27579 33057 38754 45363 现金 19814 24902 30282 36435 应收票据及应收账款 56 38 42 48 其他应收款 16 51 57 65 预付账款 16 20 23 26 存货 2227 2624 2923 3355 其他流动资产 5450 5421 5427 5434 非流动资产 5759 5089 4396 3683 长期投资 0 0 0 0 固定资产 3688 3240 2768 2272 无形资产 377 314 251 188 其他非流动资产 1694 1536 1377 1223 资产总计 33338 38147 43150 49046 流动负债 9477 10902 12179 13934 短期借款 105 0 0 0 应付票据及应付账款 2074 2019 2249 2582 其他流动负债 7299 8882 9930 11353 非流动负债 361 348 336 324 长期借款 54 41 29 16 其他非流动负债 307 307 307 307 负债合计 9838 11250 12515 14258 少数股东权益 98 102 106 111 股本 4213 4634 4634 4634 资本公积 142 -279 -279 -279 留存收益 19046 22440 26174 30322 归属母公司股东权益 23402 26795 30529 34677 负债和股东权益 33338 38147 43150 49046 单位:百万元 海天味业公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 25004 27004 30245 34479 营业成本 15337 16699 18600 21350 税金及附加 218 255 285 325 营业费用 1357 999 1210 1655 管理费用 394 311 423 414 研发费用 772 675 847 862 财务费用 -584 -74 -95 -116 资产减值损失 0 -8 -9 -10 信用减值损失 -2 -1 -2 -2 其他收益 144 129 129 129 公允价值变动收益 128 0 0 0 投资净收益 39 45 45 45 资产处置收益 1 -2 -2 -2 营业利润 7820 8302 9136 10149 营业外收入 16 10 10 10 营业外支出 16 11 11 11 利润总额 7821 8301 9135 10148 所得税 1149 1296 1426 1585 净利润 6671 7005 7709 8564 少数股东损益 1 4 4 5 归属母公司净利润 6671 7001 7705 8559 EBITDA 7960 8897 9734 10746 EPS（元） 1.44 1.51 1.66 1.85 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 9.7 8.0 12.0 14.0 营业利润(%) 2.3 6.2 10.0 11.1 归属于母公司净利润(%) 4.2 5.0 10.0 11.1 获利能力毛利率(%) 38.7 38.2 38.5 38.1 净利率(%) 26.7 25.9 25.5 24.8 ROE(%) 28.5 26.1 25.2 24.7 ROIC(%) 1154.1 718.2 -1189.0 -429.6 偿债能力资产负债率(%) 29.5 29.5 29.0 29.1 净负债比率(%) -83.6 -92.4 -98.8 -104.7 流动比率 2.9 3.0 3.2 3.3 速动比率 2.7 2.8 2.9 3.0 营运能力总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 446.1 716.6 716.6 716.6 应付账款周转率 9.54 11.36 11.36 11.36 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.44 1.51 1.66 1.85 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 1.88 2.00 2.25 每股净资产(最新摊薄) 5.05 5.78 6.59 7.48 估值比率P/E 47.1 44.9 40.8 36.7 P/B 13.4 11.7 10.3 9.1 EV/EBITDA 53 32 29 26 单位:百万元 经营活动现金流 6302 8725 9252 10444 净利润 6671 7005 7709 8564 折旧摊销 724 669 693 713 财务费用 -584 -74 -95 -116 投资损失 -39 -45 -45 -45 营运资金变动 -258 1140 960 1299 其他经营现金流 -212 29 29 29 投资活动现金流 -4925 16 16 16 资本支出 1011 0 0 -0 长期投资 -4687 0 0 0 其他投资现金流 -1249 16 16 16 筹资活动现金流 -2911 -3652 -3888 -4307 短期借款 12 -105 0 0 长期借款 54 -13 -13 -12 其他筹资现金流 -2977 -3534 -3876 -4295 现金净增加额 -1538 5089 5380 6153 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。