公司信息更新报告：新国标订单已经落地，订单持续爬坡

嘉必优（688089.SH） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 新国标订单已经落地，订单持续爬坡 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方勇（分析师） 当前股价(元) 38.32 2022Q3收入、业绩符合预期 一年最高最低(元) 69.30/24.92 2022Q3公司营收1.02亿元，同比增17.62%，扣非前后归母净利润2784.18、 总市值(亿元) 45.98 1903.18万元，同比降16.70%、降12.70%。2022Q3收入、利润环比有所改善， 流通市值(亿元) 25.00 趋势依然向好。维持2022-2024年归母净利润预测1.32、1.83、2.46亿元，对应 总股本(亿股) 1.20 EPS预测1.10、1.52、2.05元，当前股价对应34.5、25.0、18.6倍PE，新国标订 流通股本(亿股) 0.65 单已经落地，有望持续爬坡进入放量阶段，维持“买入”评级。 日期2022/10/26 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 近3个月换手率(%)145.85 股价走势图 嘉必优沪深300 90% 60% 30% 0% -30% -60% 2021-102022-022022-062022-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《收入好于预期，期待新国标订单落地—公司信息更新报告》-2022.8.18 《一季度短期承压，期待新国标订单落地—公司信息更新报告》-2022.5.8 《2021Q4收入恢复性增长，期待新国标订单落地—公司信息更新报告》 -2022.3.1 2022Q3新国标订单已经体现，燕窝酸有所恢复 （1）2022Q3预计飞鹤、伊利、贝因美等已经推出新国标奶粉，新国标订单已经体现。从节奏来看，预计8月以来整体产能偏紧，订单持续爬升。（2）国际客户A2订单保持Q2以来改善趋势，雀巢订单保持平稳。（3）综合来看2022Q1-Q3预计ARA业务快速增长，主因国际市场A2订单恢复、新国标订单体现；DHA平稳，主因Q3新国标订单逐渐抵消上半年去库存影响；燕窝酸Q3有所恢复。 盈利能力环比开始企稳，后续有望改善 2022Q3公司归母净利率27.27%，同比降11.19pct，其中毛利率同比降7.32pct，主因ARA雀巢油剂产品占比提升、SA占比占比下降所致，部分原料价格上涨影响约2pct，整体看毛利率环比2022Q2有所改善。2022Q3公司研发费用率同比升4.69pct，系公司研发队伍规模扩张、科研院所合作、设备投入、新品研发等所致；管理费用率同比升3.23pct，主因股权激励股份支付摊销所致；销售费用率同比升1.59pct，主因动物营养团队销售队伍扩张所致。 新国标审批、订单正在爬坡，趋势依然向好 目前看新国标配方获批约100余个，约占存量总配方数量的8%，整体审批进度受疫情等影响仍需加速，因而2022Q3新国标订单体现较少。预计至2023年2月，新国标订单仍将加速爬坡，预计2022Q4新国标放量进入新台阶，全年收入有望实现股权激励要求的15%增长。 风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，市场竞争风险财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 323 351 408 613 814 YOY(%) 3.8 8.5 16.1 50.3 32.8 归母净利润(百万元) 131 129 132 183 246 YOY(%) 10.5 -1.5 2.8 38.2 34.5 毛利率(%) 55.0 50.1 49.6 52.3 54.7 净利率(%) 40.4 36.6 32.4 29.8 30.2 ROE(%) 10.2 9.5 9.1 11.5 13.7 EPS(摊薄/元) 1.09 1.07 1.10 1.52 2.05 P/E(倍) 34.9 35.5 34.5 25.0 18.6 P/B(倍) 3.5 3.3 3.1 2.8 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1123 995 1060 1036 1172 营业收入 323 351 408 613 814 现金 847 664 692 402 514 营业成本 145 175 205 292 369 应收票据及应收账款 139 178 190 364 372 营业税金及附加 5 5 6 9 12 其他应收款 37 38 49 81 91 营业费用 15 18 23 33 42 预付账款 3 5 4 9 9 管理费用 27 24 40 46 52 存货 65 75 89 144 151 研发费用 20 31 36 53 70 其他流动资产 31 35 35 35 35 财务费用 3 -4 -9 -5 1 非流动资产 260 454 487 691 823 资产减值损失 -5 5 5 8 10 长期投资 17 20 22 23 25 其他收益 4 6 5 6 5 固定资产 148 135 169 330 447 公允价值变动收益 3 1 1 1 2 无形资产 15 13 9 5 1 投资净收益 17 10 14 12 13 其他非流动资产 80 285 287 332 350 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1383 1448 1547 1727 1995 营业利润 124 117 122 195 278 流动负债 52 60 63 91 151 营业外收入 41 39 39 26 18 短期借款 0 0 0 0 61 营业外支出 8 4 4 4 4 应付票据及应付账款 25 31 34 59 59 利润总额 158 152 157 217 292 其他流动负债 28 29 29 32 32 所得税 23 21 22 31 41 非流动负债 7 7 7 7 7 净利润 135 131 135 187 251 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 3 3 4 5 其他非流动负债 7 7 7 7 7 归属母公司净利润 131 129 132 183 246 负债合计 59 67 70 98 158 EBITDA 167 162 167 247 352 少数股东权益 6 1 4 7 13 EPS(元) 1.09 1.07 1.10 1.52 2.05 股本 120 120 120 120 120 资本公积 871 845 845 845 845 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 328 417 514 635 809 成长能力 归属母公司股东权益 1318 1381 1474 1622 1824 营业收入(%) 3.8 8.5 16.1 50.3 32.8 负债和股东权益 1383 1448 1547 1727 1995 营业利润(%) 25.7 -5.7 4.4 59.7 42.3 归属于母公司净利润(%) 10.5 -1.5 2.8 38.2 34.5 获利能力毛利率(%) 55.0 50.1 49.6 52.3 54.7 净利率(%) 40.4 36.6 32.4 29.8 30.2 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 10.2 9.5 9.1 11.5 13.7 经营活动现金流 146 103 100 -28 280 ROIC(%) 9.1 8.6 8.3 10.9 12.9 净利润 135 131 135 187 251 偿债能力 折旧摊销 26 23 23 41 67 资产负债率(%) 4.3 4.6 4.5 5.7 7.9 财务费用 3 -4 -9 -5 1 净负债比率(%) -63.5 -47.6 -46.4 -24.3 -24.3 投资损失 -17 -10 -14 -12 -13 流动比率 21.5 16.6 16.9 11.4 7.7 营运资金变动 -3 -44 -34 -238 -25 速动比率 19.8 14.9 15.0 9.5 6.5 其他经营现金流 3 6 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -80 -250 -42 -232 -185 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 资本支出 33 173 32 202 131 应收账款周转率 2.5 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 -57 -89 -2 -2 -1 应付账款周转率 6.7 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 -104 -166 -12 -31 -56 每股指标（元） 筹资活动现金流 -64 -39 -31 -30 -44 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.07 1.10 1.52 2.05 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 0.86 0.83 -0.23 2.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.98 11.51 12.28 13.51 15.20 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -26 0 0 0 P/E 34.9 35.5 34.5 25.0 18.6 其他筹资现金流 -64 -13 -31 -30 -44 P/B 3.5 3.3 3.1 2.8 2.5 现金净增加额 1 -188 27 -289 51 EV/EBITDA 22.2 24.0 23.2 16.8 11.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖