2022年三季报点评：三季度高增延续，研发队伍扩充布局中长期发展

公司点评报告 2022年10月26日 三季度高增延续，研发队伍扩充布局中长期发展爱美客（300896.SZ）2022年三季报点评 事件点评 公司发布2022年第三季度报告，实现营业收入6.05亿元，同比增长55.15%；归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，同比增长41.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.95亿元，同比增长 52.26%；基本每股收益1.85元。 核心观点 公司前三季度收入已超去年全年，期待四季度旺季发力。分季度来看：公司2022Q1/Q2/Q3单季营收分别为4.30亿元/4.54亿元/6.05亿元（同增66.1%/21.4%/55.15%）；单季归母净利润分别达2.80亿元/3.11亿元 /4.01亿元（同增64.0%/22.0%/41.55%）。三季度为传统医美销售淡季，终端市场虽迎来华东疫后复苏但季度末多地散发疫情再次形成扰动。分产品来看：结合终端调研反馈，我们粗略估计嗨体/濡白天使预计分别占 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 股价走势 总营收比重约69%/12%，其中濡白天使快速放量，其机构拓展与医师培 训亦稳步前行，同时嗨体系列由熊猫针接棒颈纹针驱动品类高速增长。费用端疫情下持续优化，盈利能力保持稳定。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3毛利率分别达94.5%/94.3%/94.9%，2022Q1-Q3整体毛利率维持稳定较高水平，濡白天使、熊猫针的放量或继续拉升公司整体毛利率。疫情下公司费用管控较好，2022Q1-Q3公司销售/管理费用率分别约9.0%/4.2%，其中2022Q3公司销售/管理费用率分别约7.9%/3.9%（较 上年同期下降2.1PCT/0.1PCT）。 公司研发团队进一步充实、研发投入增加，布局中长期发展。年内公司研发团队持续扩充，截至6月末研发人员占公司员工总数比例已达25.41%（较2021年末的23.08%提升2.33PCT），同时三季度研发中心租赁显著增加，2022Q3单季研发费用达0.50亿元（同增187.7%）。在研项目方面，除A型肉毒毒素III期临床试验有序推进外，公司产品医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶的颞部（太阳穴）凹陷矫正新适应症临床研究也已启动入组。 投资建议 我们持续看好公司所处医美赛道中长期高增长确定性及公司作为细分领域龙头在研发获证、产品销售等环节的突出优势，预计2022-2024年公司营收分别约22.00/32.52/45.46亿元，归母净利润约14.09/20.37/28.32亿元，对应PE为66X/46X/33X，维持“推荐”评级。风险提示 疫情反复扰动终端需求；医美产品竞争加剧；研发进展不及预期等。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)216.36 流通A股/B股(百万股)216.36/0.00 资产负债率(%)4.27 每股净资产(元)20.80 市净率(倍)20.77 净资产收益率(加权)9.38 12个月内最高/最低价625.70/408.80 相关研究 《疫情下显韧性，二季度表现略超预期》2022.08.24 《业绩高增延续，看好医美药械龙头强者恒强》2022.05.18 《2021H1业绩略超预期，规模效应显现》 2021.08.25 《颜值时代先锋，尽享长坡厚雪》2021.08.11 公司研究 ·爱美客 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1447.87 2200.71 3252.46 4545.83 增长率（%） 104.13 52.00 47.79 39.77 归母净利润 957.80 1409.93 2037.14 2832.26 增长率（%） 117.81 47.20 44.49 39.03 EPS（元/股） 4.43 6.52 9.42 13.09 市盈率（P/E） 121.02 66.31 45.89 33.01 市净率（P/B） 23.06 15.62 11.65 8.61 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于2022/10/25最新收盘价更新 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1447.87 2200.71 3252.46 4545.83 %同比增速 104.13% 52.00% 47.79% 39.77% 营业成本 91.27 111.83 155.34 234.17 毛利 1356.60 2088.88 3097.12 4311.66 ％营业收入 93.70% 94.92% 95.22% 94.85% 税金及附加 6.66 11.81 16.39 22.74 ％营业收入 0.46% 0.54% 0.50% 0.50% 销售费用 156.49 265.17 405.04 580.51 ％营业收入 10.81% 12.05% 12.45% 12.77% 管理费用 64.72 105.63 166.99 240.99 ％营业收入 4.47% 4.80% 5.13% 5.30% 研发费用 102.31 186.23 295.35 372.90 ％营业收入 7.07% 8.46% 9.08% 8.20% 财务费用 -51.92 -65.27 -78.32 -109.18 ％营业收入 -3.59% -2.97% -2.41% -2.40% 资产减值损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -2.57 0.00 0.00 0.00 其他收益 5.02 8.01 10.33 15.58 投资收益 18.48 33.77 53.00 67.29 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 27.37 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 营业利润 1126.62 1627.09 2354.97 3286.53 ％营业收入 77.81% 73.93% 72.41% 72.30% 营业外收支 -4.78 0.00 0.00 0.00 利润总额 1121.84 1627.09 2354.97 3286.53 ％营业收入 77.48% 73.93% 72.41% 72.30% 所得税费用 164.50 235.94 337.11 476.32 净利润 957.33 1391.15 2017.86 2810.21 ％营业收入 66.12% 63.21% 62.04% 61.82% 归属于母公司的净利润 957.80 1409.93 2037.14 2832.26 %同比增速 117.81% 47.20% 44.49% 39.03% 少数股东损益 -0.47 -18.78 -19.27 -22.05 EPS（元/股） 4.43 6.52 9.42 13.09 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 4.43 6.52 9.42 13.09 BVPS 23.25 27.66 37.08 50.17 PE 121.02 66.31 45.89 33.01 PEG 1.03 1.40 1.03 0.85 PB 23.06 15.62 11.65 8.61 EV/EBITDA 107.55 58.02 39.27 27.36 ROE 19% 24% 25% 26% ROIC 17% 22% 24% 25% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3264 3916 5459 7854 交易性金融资产 371 371 371 371 应收账款及应收票据 72 57 151 142 存货 35 55 66 111 预付账款 15 14 20 33 其他流动资产 47 43 58 53 流动资产合计 3803 4456 6125 8562 长期股权投资 1001 1335 1780 2362 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 143 192 201 217 无形资产 12 16 18 20 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 2 2 2 2 其他非流动资产 303 319 340 369 资产总计 5265 6320 8467 11532 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 9 30 6 50 预收账款 0 13 6 12 应付职工薪酬 82 134 233 375 应交税费 43 67 104 140 其他流动负债 44 52 76 104 流动负债合计 179 296 426 681 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 8 8 8 8 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 235 353 482 737 归属于母公司的所有者权益 5029 5985 8022 10854 少数股东权益 0 -19 -38 -60 股东权益 5030 5966 7984 10795 负债及股东权益 5265 6320 8467 11532 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 943 1492 1987 2978 投资 -652 -334 -445 -582 资本性支出 -23 -85 -52 -68 其他 27 34 53 67 投资活动现金流净额 -648 -385 -444 -583 债权融资 0 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -421 -454 0 0 其他 -67 0 0 0 筹资活动现金流净额 -487 -454 0 0 现金净流量 -192 652 1543 2395 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 郑倩怡，东亚前海证券研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019年加入东亚前海证券。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。