受益欧洲户储爆发，盈利能力不断提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 科士达(002518) 投资评级上次评级 受益欧洲户储爆发，盈利能力不断提升 2022年10月26日 事件： 公司公布2022年三季报，前三季度累计营业收入27.39亿，同比增长 48.3%，归母净利润4.47亿，同比增长58.8%。第三季度实现营业总收入 12.18亿，同比增长85.3%，环比增长26.9%，实现归母净利润2.29亿，同比增长123.4%，环比增长39.7%。 点评： 欧洲户储需求爆发，公司业绩高速增长。欧洲受到能源大通胀以及地缘局势影响，电价不断攀升，叠加欧洲户储补贴政策，欧洲户储需求爆发。公司储能业务重点布局欧洲、澳洲以及东南亚市场，深度受益欧洲户储 需求爆发。2022年H1公司新能源光伏以及储能业务占公司总业务比重为25.17%，我们认为储能业务是拉动公司Q3业绩增长的主要动力。展望Q4，公司出货量一般会好于Q3，并且公司四季度订单良好，我们认为公司业绩有望保持高增。 逐步拓展美洲市场，打开成长天花板。美洲是储能装机的主要市场之一，其中，根据WoodMackenzie数据，2021年美国电化学储能装机容量再3.5GW以上，是2020年的2倍以上。公司正在做美洲的户储、工 商业储能的相关产品认证，我们认为随着公司进入美洲市场，公司储能业绩将增添新动力。 数据中心业务有望稳健增长。公司是最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，产品齐全。公司数据中心产品及一体化建设方案能有效满足用户高效节能、快速部署、提升运维效率等方面的需求，2022年H1数 据中心产品结构占比为67.08%，是目前公司的业绩主要支撑板块。根据赛迪顾问报告及ICTresearch相关报告，公司UPS及配套电池产品、模块化数据中心产品销量均居全球行业前列。我们认为公司数据中心业务有望随着5G/云计算/大数据等技术的发展，保持稳定增长。 成本压力缓解叠加降费推进，公司盈利能力不断提升。成本端，随着大宗商品价格回落，公司光储产品更新迭代，技术改造更新，成本有所下 降，Q3整体毛利率为31.3%，环比增加0.2pct。费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用分别为4.77%/2.18%/3.19%/-2.22%，相比2022Q2下降1.27pct/0.3pct/0.49pct/1.03pct。降本降费使得公司的盈利能力稳步上升，Q3销售净利率为19.5%，环比增加2.3pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是43.12、71.42、95.19亿元，同比增长53.7%、65.6%、33.3%；归母净利润分别是7.01、11.61、15.30亿元，同比增长87.9%、65.6%和31.7%； 截至10月26日市值对应22-24年PE为48、29、22倍。 风险因素：政策波动风险、下游需求低于预期、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2020A 2,423 2021A 2,806 2022E 4,312 2023E 7,142 2024E 9,519 增长率YoY% -7.2% 15.8% 53.7% 65.6% 33.3% 归属母公司净利润(百万元) 303 373 701 1,161 1,530 增长率YoY% -5.5% 23.1% 87.9% 65.6% 31.7% 毛利率% 36.9% 31.3% 31.2% 31.0% 30.8% 净资产收益率ROE% 10.8% 12.2% 18.6% 23.6% 23.7% EPS(摊薄)(元) 0.52 0.64 1.20 1.99 2.63 市盈率P/E(倍) 22.56 39.22 48.08 29.04 22.04 市净率P/B(倍) 2.44 4.77 8.96 6.85 5.22 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,7893,315 4,3235,980 8,861 营业总收入 2,423 2,8064,312 7,1429,519 货币资金 551416 802828 2,101 营业成本 1,529 1,9272,966 4,9306,584 应收票据 318 1426 42 营业税金及附加 31 4056 93124 应收账款 899962 1,0981,704 2,323 销售费用 272 239259 429571 预付账款 1827 4969 97 管理费用 75 89137 227303 存货 324676 7321,319 1,891 研发费用 155 154172 286381 其他 9941,216 1,6292,034 2,406 财务费用 24 2-12 -11-16 非流动资产 1,3451,636 2,2423,336 3,421 减值损失合计 -30 -10-12 -18-25 长期股权投资 741 1-7 -35 投资净收益 23 2628 6177 固定资产（合计） 670965 1,3422,192 2,075 其他 9 4528 5168 无形资产 160230 284356 422 营业利润 338 415778 1,2831,692 其他 440439 615795 959 营业外收支 -4 -3-2 10 资产总计 4,1344,951 6,5659,316 12,282 利润总额 334 413777 1,2841,692 流动负债 1,1531,668 2,5804,169 5,605 所得税 30 4074 122163 短期借款 3032 280308 339 净利润 304 372702 1,1621,530 应付票据 399493 8031,294 1,732 少数股东损益 1 -11 10 应付账款 486854 1,0571,836 2,572 归属母公司净利润 303 373701 1,1611,530 其他 237288 441730 963 EBITDA 403 4631,019 1,6592,123 非流动负债 169180 180180 180 EPS（当年）（元） 0.52 0.641.20 1.992.63 长期借款 00 00 0 其他 169180 180180 180 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,3211,848 2,7604,349 5,785 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 741 4242 42 经营活动现金流 374 4501,276 1,7232,003 归属母公司股东权益 2,8063,062 3,7644,925 6,455 净利润 304 372702 1,1621,530 负债和股东权益 4,1344,951 6,5659,316 12,282 折旧摊销 71 82256 387446 财务费用 3 35 910 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -23 -26-28 -61-77 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -20 34305 18236 营业总收入 2,4232,806 4,3127,142 9,519 其它 39 -1436 4458 同比(%) -7.2%15.8% 53.7%65.6% 33.3% 投资活动现金流 -438 -495-1,134 -1,715-751 归属母公司净利润 303373 7011,161 1,530 资本支出 -201 -191-665 -1,286-358 同比(%) -5.5%23.1% 87.9%65.6% 31.7% 长期投资 -265 -329-497 -490-470 毛利率(%) 36.9%31.3% 31.2%31.0% 30.8% 其他 28 2528 6177 ROE(%) 10.8%12.2% 18.6%23.6% 23.7% 筹资活动现金流 -89 -112243 1921 EPS（摊薄）（元） 0.520.64 1.201.99 2.63 吸收投资 0 00 00 P/E 22.5639.22 48.0829.04 22.04 借款 30 35248 2831 P/B 2.444.77 8.966.85 5.22 支付利息或股息 -119 -118-5 -9-10 EV/EBITDA 15.6530.82 32.6020.03 15.06 现金净增加额 -169 -159385 271,273 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18