绿色能源与前瞻性产业：新能源表现良好，风机前景可期

证券研究报告 行业评级： 新能源强于大市（维持） 新材料强于大市（维持） 月酝知风之 绿色能源与前瞻性产业 新能源表现良好，风机前景可期 2022年10月报 平安证券研究所 绿色能源与前瞻性产业研究团队 陈骁/皮秀/陈潇榕/郝博韬/张之尧/马书蕾2022年10月26日 导读 话题：风机整机 •近年来，风机行业格局及风资源授予模式发生转变。于内，陆海风机整机企业成本下降且在产业链内部话语权不断提升。大型化进程放缓、原材料价格下降及风电运营、服务开发带来的节流开源，将提振风机企业的利润水平。于外，中国陆海风机价格优势不断凸显，进一步开拓海外市场可期待。 绿色经济与金融 •资本市场碳中和板块中，高碳减排领域走势更优；绿债发行渐缓，绿色信贷高增；碳市场履约尚远，交易波澜不惊。 •展望后市：短期内，我们仍然建议关注新能源设备出口情况；长期看，为实现能源保供及能源转型之间的平衡，能耗双控向碳双控转变势在必行，可提前关注、布局碳市场及CCER相关投资领域。 光伏 •各光伏指数显著跑赢沪深300，行业高景气延续。 •展望后市：随着N型电池扩产提速，光伏设备密集招标期有望到来，同时大基地建设与投产进度也将提速。 风电 •风电走势在新能源板块中相对较好，尤其是海上风电核心标的具有较明显的超额收益。 •展望后市：海上风电依然是明确产业趋势和投资方向，看好海缆和管桩环节；风电整机板块的竞争格局优化，全球竞争力明显提升，头部企业具有较明显的估值提升空间。 储能 •储能指数表现抢眼，跑赢沪深300指数13.54个百分点。 •展望后市：随着海外户用储能需求爆发、国内大型储能项目落 地，储能产业链需求景气度有望持续。 新材料 •新材料相关指数呈小幅反弹后回落走势，但仍跑赢沪深300。 •展望后市：全球锂矿货源难寻，后市锂盐价格易涨难跌；成本支撑不强，预计钴盐价格维稳运行；下游三元电池表现强劲，短期硫酸镍价格稳中上行。 导读 投资建议 •光伏：行业景气度持续提升，2022及2023年全球光伏新增装机均有望较快增长；看好可能具有α的新型电池、组件、逆变器、金刚线等环节，推荐隆基股份、美畅股份、通威股份等，建议关注禾迈股份、晶澳科技等。 •风电：建议关注海上风电以及陆上风电两条主线；海上风电有望迎来国内外需求共振，推荐大金重工、东方电缆、明阳智能等；陆上风电受益于分散式风电等应用场景的打开，风机及零部件供需格局有望改善，推荐日月股份、金风科技等。 •储能：推动新型储能发展，有助于提升电力系统调节能力和灵活性，促进新能源高水平消纳，保障电力可靠稳定供应。储能电池建议关注宁德时代等；储能变流器方面，建议关注固德威等；储能系统解决方案领域，建议关注派能科技等。 •锂电材料：建议关注受益碳中和，动力电池及储能带动下需求较快增长的能源金属龙头企业：赣锋锂业、华友钴业、天齐锂业、中矿 资源、盛新锂能、永兴材料。 •风电材料：风电项目招标高景气下建议关注玻纤、风电叶片等龙头企业：中材科技、光威复材、中复神鹰。 01 话题：风机整机 •近年来，风机行业格局及风资源授予模式发生转变。于内，通过强化核心零部件穿透能力及利用风资源获取优势，陆海风机整机企业成本下降且在产业链内部话语权不断提升。在此背景下，大型化进程放缓、原材料价格下降及风电运营、服务开发带来的节流开源，将提振风机企业的利润水平。于外，中国陆海风机价格优势不断凸显，进一步开拓海外市场可期待。 近年来，参与市场销售的风机企业数量越来越少，2021年仅17家，后续还将进 一步减少。 主要风机企业都有超过10年的从业经验，近些年这个行业没有新进者。头部企业中，远景、明阳、三一是纯民企，金风的主要股东是国企，但采用与民企接近的运营模式，电气风电是地方国企，海装、中车、东方电气、联合动力、哈电风能均是央企旗下的风机制造企业。 行业集中度持续提升，前10名的份额持续增长；前五名的份额有所波动，头部 企业之间的竞争较为激烈。整体看，民营的头部风机企业发展势头较为强势。 历年具有风机销售业绩的风机企业数量 销售风机的企业数量 26 26 25 22 22 22 20 17 30 25 20 15 10 5 0 20142015201620172018201920202021 2021年17家风机企业份额情况 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 历年风机企业市占份额情况 7.8% 22.2% % 10.5% 22.4% 10.0% 14.8% 8.5% 4.9% 18.7% 26.8% 25.7% 24.1% 23.7% 25.0% 22.9% 75.2% 73.5% 69.4% 54.1% 55.3% 58.4% 60.1% 67.1% 64.7% 15.8% 18.7 19.7% 10名之后合计份额6-10名份额1-5名份额 201320142015201620172018201920202021 华仪电气 0.1% 0.2% 0.6% 0.6% 1.0% 1.2% 1.2% 2.2% 5.6% 5.7% 5.9% 6.3% 9.9% 14.6% 12.4% 12.1% GE 华锐许继西门子VESTAS 哈电风能联合动力东方电气三一重能中车风电 海装电气风电 运达明阳远景金风 20.4% 这一阶段是我国风电发展的早期，国内风机新增装机在2010年及以前整体呈现爆发式增长，且在政策推动之下，国内风机企业市占份额 逐步提升。2007年，外资品牌在国内风机市场的份额超过40%，到2012年已经下降至7.5%。 整体来看，这一阶段国内风机产业发展较为粗放，行业快速发展的同时也伴随着较为突出的风机质量问题，对行业竞争格局产生重大影 响，其中典型即为当时的风机龙头华锐风电因风机质量等问题由盛转衰。 2007-2012年国内新增装机的风机份额情况 序号 名称 2007 份额 名称 2008 份额 名称 2009 份额 名称 2010 份额 名称 2011 份额 2012 名称 份额 1 金风 25.1% 华锐 22.45% 华锐 25.3% 华锐 23.2% 金风 20.4% 金风 19.5% 3Gamesa17.0%东方电气16.86%东方电气14.7%东方电气13.9%联合动力16.1%华锐9.3% 2华锐20.6%金风18.12%金风19.7%金风19.7%华锐16.7%联合动力15.7% 4VESTAS11.2%VESTAS9.60%联合动力5.6%联合动力8.7%明阳6.7%明阳8.7% 5东方电气6.7%Gamesa8.14%明阳5.4%明阳5.5%东方电气5.4%湘电6.9% 7Suzlon6.2%上海电气2.86%湘电3.3%上海电气3.2%上海电气4.0%远景4.2% 6GE6.5%运达3.73%VESTAS4.4%VESTAS4.7%湘电4.0%上海电气6.3% 8运达2.0%明阳2.79%GE2.3%Gamesa3.1%VESTAS3.8%Gamesa3.8% 9Nordex1.7%安迅能2.40%Suzlon2.1%湘电2.7%华创3.5%东方电气3.6% 其他2.4%其他10.7%其他15.2%其他12.7%其他16.8%其他18.8% 10上海电气0.7%GE2.33%Gamesa2.0%华创2.6%南车风电2.6%VESTAS3.2% 根据中国风电协会统计，2013-2019年，国内风电新增装机在16GW-31GW之间波动，行业发展相对平稳。不同于早期的粗放式发展，风机企业更加注重修炼内功、提升产品的可靠性。这一阶段的风机竞争格局稳定，头部企业依托规模、人才、研发、战略等方面的优势逐步扩大市占份额，并构建起一定的品牌优势。 这一阶段，行业集中度明显提升，金风、远景、明阳、运达等企业均实现市占份额的明显提升；2018-2019年，金风、远景、明阳三家公司合计的份额超过60%。 2013-2019年国内新增装机的风机份额情况 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 金风、远景、明阳合计的国内风机份额情况 63.9% 62.6% 54.5% 41.6% 44.1% 38.3% 36.5% 2013201420152016201720182019 序号 2013 名称 份额 名称 2014 份额 名称 2015 份额 名称 2016 份额 名称 2017 份额 名称 2018 份额 名称 2019 份额 1 金风 23.3% 金风 19.1% 金风 25.2% 金风 27.1% 金风 26.6% 金风 31.7% 金风 29.9% 2联合动力9.3%联合动力11.1%联合动力10.0%远景8.6%远景15.4%远景19.8%远景19.2% 3明阳8.0%明阳8.9%远景8.2%明阳8.4%明阳12.5%明阳12.4%明阳13.5% 4远景7.0%远景8.5%明阳8.2%联合动力8.2%联合动力6.7%联合动力5.9%运达6.0% 5湘电6.5%湘电7.7%海装6.8%海装7.8%海装5.9%上海电气5.4%东方电气4.9% 6上海电气6.3%上海电气7.5%上海电气6.3%上海电气7.4%上海电气5.7%运达4.0%上海电气4.7% 7华锐5.6%东方电气5.6%湘电4.9%湘电5.3%湘电4.7%海装3.8%海装4.1% 8海装4.9%海装4.9%东方电气4.5%东方电气5.2%运达4.2%湘电2.6%联合动力3.9% 9东方电气3.6%运达3.9%运达4.1%运达3.1%东方电气4.1%VESTAS2.6%中车风电3.4% 其他22.2%其他19.7%其他18.7%其他15.8%其他10.5%其他10.0%其他7.8% 10运达3.4%华锐3.1%三一重能3.1%华创3.1%华创3.7%东方电气1.8%三一重能2.6% 2020年：陆上风电抢装。2020是国内陆上风电的抢装年，国内新增装机创历史新高。由于需求过于旺盛以及头部企业交付能力有限，第二梯队风机企业获得大量订单并在2020年交付，从而导致集中度的下降；2020年，金风、远景、明阳的市占份额均同比有所下降。 2021年，金风、远景、明阳合计的份额进一步下降，运达、三一等较为强势。一方面，双馈易于做到大型化且低成本，运达和三一在2020年北京风能展推出了多款大型陆上双馈机组，为2021年低价抢占市场做好准备，头部企业略显措手不及。另一方面，运达和三一在2020年抢装期交付情况良好，积累了客户口碑，且2021年陆上风电市场结构变化明显。 2021年国内新增风机订单排名 一 能 .7% 车 .9% 5.6% 2.2% 4.9% 金风 20.4% 远景 14.6% 海装 6.3% 电气风电 9.9% 运达 12.1% 明阳 12.4% 2020年国内新增装机的风机份额情况2021年国内新增装机的风机份额情况 联合动力其他 海装 东方电气 联合动力其他 三一重能5.6%5.4% 东方电气 5.7% 中车6.4% 3.7% 8.5% 电气风电 金风22.6% 三重5 远景中 16.8%5 运达6.7% 8.5%明阳 10.1% 2022年，5-6MW已经成为陆上风电主流机型，大型化趋势放缓，风机招标价格也呈现企稳态势，平均投标价格从1月的2109元/千瓦降至6月 的1939元/千瓦，降幅仅8%，二季度价格基本平稳。 2022上半年，金风、远景、明阳合计订单份额超过60%，基本回归到了2018-2019年份额水平。 一方面，龙头企业已经适应行业变化，金风全面切换为成本相对更低的半直驱，上半年陆上订单基本全部来自半直驱产品；明阳推出了双馈机组，上半年新增的双馈机组订单超过3GW，龙头企业通过技术路线的变更或多元化对冲掉了三一、运达等双馈企业原本的优势。另一方面，2022