前三季度业绩同比增长45%，研发投入大幅增加

公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：增持（首次） 报告日期：2022年10月23日 目前股价 19.51 总市值（亿元） 271.69 流通市值（亿元） 271.48 总股本（万股） 139,256 流通股本（万股） 139,150 12个月最高/最低 37.03/16.97 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：付浩 S1070121030005 ☎ 0755-23820694  fuhao@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 前三季度业绩同比增长45%，研发投入大幅增加 ——中兵红箭（000519）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6463 7514 9117 11391 13906 (+/-%) 21.4% 16.3% 21.3% 24.9% 22.1% 归母净利润（百万元） 275 485 819 1398 2414 (+/-%) 7.6% 76.8% 68.8% 70.7% 72.7% 摊薄EPS（元/股） 0.2 0.35 0.59 1.00 1.73 PE 99 56 33 19 11 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司于10月17日披露2022年三季报，2022年1-9月公司营业收入为48.39亿元，同比下降0.18%；归母净利润为8.81亿元，同比增长45.21%。单看第三季度，公司实现营收16.36亿元，同比下降16.84%；归母净利润1.79亿元，同比下降35.87%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下降33.44%。基本每股收益盈利0.13元，同比下降35.84%。 ◼ 培育钻石产品放量，报告期内研发投入大幅增加：2022年Q3公司销售毛利率为27.55%，同比增长3.3pct，环比-8.28pct；销售净利率为10.97%，同比下降3.25pct，环比下降12.09pct。毛利率提升原因预计为培育钻石高毛利产品放量，导致综合盈利能力提升。报告期内，销售费用率0.90%，同比下降0.11pct；管理费用率7.47%，同比增长1.99%；研发费用率7.06%，同比增长3.76pct。研发费用率的提高主要系科研力度加强，研发投入增加。公司第三季度财务费率为0.90%，同比下降0.11%，主要系存款利息收入增加。截至9.30日，公司在手货币资金为50.63亿元，财务状况良好，加之研发投入增加，公司有望实现长期高质量发展。 ◼ 中下游市场景气度良好，静待未来业绩释放：公司全资子公司中南钻石的主要产品包括工业金刚石和立方氮化硼单晶及聚晶系列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等。近年来通过多方面创新，中南钻石实现多经济点发力，逐渐朝多元、高端、高附加值产品“集群发展”的产业链竞争发展模式转变，主导产品工业金刚石产销量及市场占有率连续多年稳居世界首位，培育钻石产品是中南钻石进军消费品领域、实现转型升级的重要战略产品，其净度高、色彩斑斓、单粒重量大，市场前景广阔。培育钻石产业链分为上、中、下游三个环节，整体盈利水平呈现微笑曲线。上游天然及培育钻石生产毛利率约60%，产能主要分布在中国，中国在全球超硬材料行业享有充分话语权。国内市场超硬材料生产企业市场份额较为稳定，其中中南钻石连续多年市场占有率保持世界第一；中游加工依赖大量人力毛利率约10%-20%，主要集中在印度；下游零售品牌溢价加成毛利率约60%，主要集中在美国。各环节的参与者也呈现纵向延伸趋势，生产-40%-20%0%20%40%21/921/1222/322/722/10中兵红箭国防军工沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 国防军工 市场数据 商设立零售品牌、品牌方布局毛坯生产。根据GJEPC India发布的数据，2022年9月印度培育钻石毛坯进口额为1.10亿美元，同比增长8.28%。切割和抛光钻石出口额为21.35亿美元，同比增长11.97%，下游市场需求旺盛。年底伴随欧美感恩节、黑色星期五购物节以及圣诞节等消费旺季到来，中下游市场备货需求提升，或将进一步促进上游业绩增长。 ◼ 创新驱动公司发展，超硬材料领域优势稳固：在培育钻领域，公司全资子公司中南钻石注重科技创新，深耕超硬材料，在报告期内建成了总投资为1.32亿元的超硬材料合成技术与设备、质量检测及新品技术开发的研发中心。中南钻石在研发中心项目建设与投入使用期间，承担了“20-50克拉培育金刚石单晶合成技术研发”等17项课题，突破了高温高压培育金刚石合成等10余项关键技术，降低了工业金刚石、培育钻石等产品成本，巩固了公司在行业中的优势地位。2022年9月15日，公司拟投资5.2亿元进行工业金刚石生产线技术改造项目建设，产线改造有望提升公司工业金刚石和培育钻石生产效率和切换效率：工业金刚石和培育钻石的生产过程同用一套六面顶压机设备，目前行业主流为 650和 850型号的设备，此次产线改造有望提升工业金刚石和培育钻石的生产效率产能，同时培育钻石和工业金刚石之间的生产切换效率有望提升，未来经营潜力有望进一步释放。公司不仅着眼于布局高温高压法技术，还在报告期内完成对CVD金刚石项目的突破：在微波等离子CVD设备上突破了10克拉以上培育钻石毛坯批量制备技术。重复测试结果表明，单炉MPCVD设备可生长14颗10克拉以上的单晶毛坯，生长速率11μm/h以上，经鉴定，颜色等级D-E色，净度等级VS以上，产品品质达到了世界一流水平。公司在致力于产能扩张的同时不断提升自身技术水平，持续深化公司在超硬材料领域的领先优势，进一步提高公司的核心竞争力。在军工领域，公司子公司北方红阳工业有限公司于8月22日在官方公众号公布顺利完成某重点型号产品试制任务，随着北方红阳新型号产品落地，军工板块盈利能力有望得到改善。 ◼ 培育钻石行业景气度持续，渗透率处于高速增长阶段：根据 Allied Market Research 发布的一份报告，2020 年全球实验室培育钻石市场规模为 193 亿美元，预计到 2030 年将达到 499 亿美元，2021年至2030年的复合增长率为 9.4%。目前，中国是全球第二大钻石消费市场，华经产业研究指出，2021年钻石珠宝零售额较2020年增长25.1%，达1,001亿元。作为拥有巨大市场基础的消费强国，中国钻石市场增速明显高于国际市场。根据未来智库数据，2019年中国钻石市场销售额同比+5.26%至 1289 亿元，同期全球钻石市场增速为3.95%。2014-2019 年中国钻石市场销售额CAGR达3.53%，2018-2019年均维持4%以上增速水平。2020年，全球实验室培育钻石在珠宝市场的渗透率仅有6%，培育钻石市场成长空间较大，其渗透率仍处于快速提升阶段。 受益于培育钻石行业渗透率较低，在饰品领域对于天然钻石替代和新需求场景方面，应用前景广阔，培育钻石行业增长确定。高温高压法的技术稳定性高、生产成本较低，使得其更为适合饰品领域应用，公司在培育钻石行业处于龙头地位，技术领先、产能高、产能增长确定性强，具有明显的规模和成本优势，未来有望持续受益于行业扩容。 ◼ 陆军弹药需求高增长，公司有望受益：随着科技革命、产业革命和军事变 革加速发展，呈现学科交叉、跨界融合、群体突破态势，数字化、智能化技术日新月异，深刻改变着装备制造的产业形态和生产模式。特种装备行业的周期特点与国际军事、政治环境紧密关联。根据FORTUNE BUSINESS INSIGHTS的报告显示，2021年全球火箭和导弹市场规模为592.1亿美元。市场预计将从2022年的619.6亿美元增长到2029年的847.7亿美元。2022年随着俄乌战争的开启，全球导弹需求量将呈现增长趋势。全球导弹交易火热，全球导弹需求高于预期。导弹作为智能弹药重要组成部分，需求持续攀升，带动智能弹药行业快速发展。根据新思界产业研究中心数据显示，智能弹药主要用于国防和军贸出口，其中国防需求占比较高。2022年3月，政府公布2022全年国防开支预计将达到1.45万亿元，同比增长7.1%，国防开支将实现连续28年增长，呈持续稳定增长的发展态势，反映了国防需求的稳定增长与国家战略有序实施。随着国防支出的增长，或将利好智能弹药行业发展。“十四五”期间，随着新型武器装备的快速上量和“实战化训练”的消耗加剧，预计智能弹药需求将会显著提升。2014年3月，中央军委印发《关于提高军事训练实战化水平的意见》，首提“训练实战化”。此后，中央军委等又多次强调“聚焦备战打仗”“实战化训练”。“实战化”已经是目前我国事训练的指导思想。“实战化训练”将带来弹药消耗的加剧。此外，据国防部公开报道显示，上半年各战区实弹演习频次较此前进一步提升，导弹弹药消耗需求量增加。预计在“十四五”期间积极备战的大背景下，伴随着战略储备需求的增加及实战化演练的消耗需求，公司所处行业景气度或将持续提升。 ◼ 投资建议：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为91.17/113.91/139.06亿元，归母净利润分别为8.19/13.98/24.14亿元，EPS分别为0.59/1.00/1.73元，对应PE分别为33/19/11倍，首次给与“增持”评级。 ◼ 风险提示：国际外交关系变化的风险；国际政治格局变化的风险；产品毛利率下滑的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,463.02 7,513.66 9,116.80 11,390.70 13,906.30 成长性 营业成本 5,326.92 5,955.11 6,887.40 7,912.20 8,738.50 营业收入增长 21.45% 16.26% 21.34% 24.94% 22.08% 销售费用 46.43 62.32 91.73 194.70 135.30 营业成本增长 27.11% 11.79% 15.66% 14.88% 10.44% 管理费用 426.70 523.08 686.13 836.90 1,079.60 营业利润增长 25.72% 51.38% 70.52% 71.89% 68.70% 研发费用 311.42 344.54 413.56 655.20 924.00 利润总额增长 22.78% 58.75% 73.38% 73.84% 69.31% 财务费用 -43.21 -59.35 -66.07 -72.90 -83.90 归母净利润增长 7.58% 76.77% 68.79% 70.67% 72.67% 其他收益 73.70 35.44 46.10 60.80 73.40 盈利能力 投资净收益 7.33 7.14 7.24 8.20 9.50 毛利率 17.58% 20.74% 24.45% 30.54% 37.16% 营业利润 414.95 628.18 1,071.14 1,841.18 3,106.12 销售净利率 6.42% 8.36% 11.75% 16.16% 22.34% 营业外收支 -34.50 -24.22 -24.03 -20.92 -24.33 ROE 3.22% 5.39% 8.72% 14.20% 23.42% 利润总额 380.46 603.96 1,047.11 1,820.26 3,081.79 ROIC