22Q3业绩大幅增长，品类拓展带来新增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 松原股份(300893) 投资评级上次评级 松原股份：22Q3业绩大幅增长，品类拓展带来新增长 2022年10月26日 事件：公司发布2022年三季报，2022年Q1-Q3公司实现营收7.01亿元，同比+41.4%；归母净利润0.79亿元，同比+4.8%；其中Q3实现营业收入 2.78亿元，同比+71.6%，环比+36.9%；归母净利润0.35亿元，同比+57.4%，环比+66.7%。2022Q3销售毛利率30.01%，同比-2.75pct，环比+3.49pct；销售净利率12.73%，同比-1.5pct，环比+2.56pct。 点评： 品类拓展促公司业绩高增。公司在原有安全带业务基础上，拓展安全气囊等被动安全业务，22Q3营收高增。单季度来看22Q1、Q2、Q3分别实现营收2.21、2.03、2.78亿元，同比增速分别为36.9%、17.2%、71.6%。 规模效应已现，盈利能力环比提升。22Q3公司毛利率为30.01%，同比-2.75pct，环比+3.49pct；公司22Q3净利率为12.73%，同比-1.15pct，环比+2.56pct。受益于今年被动安全业务新产品量产，规模效应逐渐显现，盈利能力环比改善明显。费用率方面，22Q3期间费用率为13.51%，环比下降1.88pct。具体费用方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.23%、4.58%、5.65%、0.05%，环比分别+0.30pct、-1.80pct、 -1.20pct、+0.82pct。 被动安全业务新产品今年实现规模化量产，成为公司另一业绩增长点。公司被动安全新产品安全气囊、方向盘等于今年实现规模化量产，已配套车型五菱宏光MINI、奇瑞QQ冰淇淋、合众哪吒V，并与吉利汽车等多家车企进行开发合作。公司2022年上半年气囊与方向盘业务分别实现营收0.39亿元和0.24亿元，对应毛利率分别为20.27%和14.57%。公司被动安全业务有望随着配套车型销量共振，成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：公司是汽车被动安全一级供应商，逐渐丰富产品品类，安全气囊、方向盘产品于今年实现规模化量产，有望成为公司另一业绩增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.5亿元、 2.4亿元、3.3亿元，对应EPS分别为0.67、1.05、1.49元，对应PE 分别为46.9倍、29.8倍和21.1倍。 风险因素：汽车产销不及预期；原材料涨价风险；疫情反复风险；新业务拓展不及预期。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2020A536 2021A745 2022E1,060 2023E1,540 2024E2,010 增长率YoY% 15.3% 39.0% 42.3% 45.3% 30.5% 归属母公司净利润(亿元) 90 111 150 237 334 增长率YoY% 11.7% 23.6% 34.8% 57.7% 41.4% 毛利率% 34.4% 33.1% 30.0% 31.0% 32.0% 净资产收益率ROE% 12.7% 14.4% 16.9% 22.1% 24.7% EPS(摊薄)(元) 0.40 0.49 0.67 1.05 1.49 市盈率P/E(倍) 78.17 63.25 46.94 29.76 21.05 市净率P/B(倍) 9.90 9.11 7.96 6.57 5.19 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）及增速图2：公司历年净利润（亿元）及增速 营业收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY 15 60% 1.2 120% 1311 9 50%40% 1.00.8 100%80% 7 30% 0.6 60% 5 20% 3 10% 0.4 40% 1 -1-3 2017 2018 2019 2020 20212022Q1-Q3 0%-10% 0.20.0 2017 2018 20192020 20212022Q1- 20%0% -5 -20% -0.2 Q3 -20% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司季度营收（亿元）及增速图4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 5.0 营业收入（亿元）YOY 100% 0.8 归母净利润（亿元）YOY 80% 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 80% 60% 40% 20% 0% 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 60% 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率和净利率图6：公司季度费用率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6326719421,1991,593营业总收入5367451,0601,5402,010 货币资金124105177175472营业成本3514987421,0631,367 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 3 3 4 5 7 应收账款231278367482517销售费用1925314356 预付账款1324526468管理费用30525885111 存货97148201269298研发费用26405377101 其他167117145209238财务费用21141918 非流动资产253415571607619减值损失合 计 -1-3-1-1-1 长期股权投00000 固定资产151212254280282 无形资产3968717272 其他63135245255265 资产总计8851,0861,5131,8062,212 流动负债163297456562684 短期借款0102182162172 投资净收益-11123 其他13101621 营业利润103126169265374 营业外收支-1-2-1-10 利润总额103124168264374 所得税1313182839 净利润90111150237334 应付票据24276384143少数股东损 益 00000 应付账款 99 133 177 266 303 归属母公司 净利润 90 111 150 237 334 其他 非流动负债 40 34 34 49 65 11 17 173 173 173 EBITDAEPS(当 年)(元) 128 155 217 315 426 0.74 0.74 0.67 1.05 1.49 长期借款00150150150 其他1117232323现金流量表单位:百万元 负债合计174314629735856会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益00000 经营活动现 金流5610583151398 负债和股东 权益 885 1,086 1,513 1,806 2,212 归属母公司股东权益 7117728851,0711,356净利润90111150237334 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 22 29 29 26 30 财务费用 投资损失 2 3 15 21 20 0 -4 -1 -2 -3 动 其它 -67 -44 -119 -135 13 9 10 10 5 4 营运资金变 2020A2021A2022E2023E2024E 会计年度 营业总收入 536 745 1,060 1,540 2,010 同比15.3%39.0%42.3%45.3%30.5% （%） 归属母公司90111150237334 净利润 投资活动现 资本支出 -72 -211 -196 -63 -42 金流-161-177-188-63-41 毛利率 （%） 34.4%33.1%30.0%31.0%32.0% 其他 -90 34 13 4 5 同比11.7%23.6%34.8%57.7%41.4%长期投资00-5-4-4 ROE%12.7%14.4%16.9%22.1%24.7% 筹资活动现 吸收投资 304 0 12 0 0 金流20644178-91-60 EPS(摊 薄)(元) 0.400.490.671.051.49 支付利息或 股息 -22 -57 -65 -71 -70 P/B 9.90 9.11 7.96 6.57 5.19 EV/EBITDA 29.58 37.12 33.14 22.79 16.17 P/E78.1763.2546.9429.7621.05借款88181230-2010 现金流净增 加额100-2872-2297 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 1872111835