2019年度业绩点评：扣非前利润大幅增长，计划拓展大挖品类及海外市场

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月28日 中国龙工（3339.HK）工程机械行业 扣非前利润大幅增长，计划拓展大挖品类及海外市场 ——中国龙工(3339.HK)2019年度业绩点评 海外公司简报 ◆扣非前利润大幅增长，维持高派息率 中国龙工公布2019年业绩，全年实现营业收入117.4亿人民币，同比下降1.0%；实现归母净利润16.4亿人民币，同比增长43.7%，高增长主要由于金融资产实现正收益4.1亿元（去年为-2.4亿元）。2019年公司每股收益为0.38元人民币。每股派息升至0.25港币，派息率58%，股息率高达11%。 ◆产品销售整体持平，未来重点开拓高毛利率的中大型挖掘机市场 2019年公司各大类产品销售额基本维持稳定。其中，轮式装载机收入60.2亿人民币，同比下降2.1%；挖掘机收入21.2亿人民币，同比增长0.5%；叉车收入23.7亿人民币，同比增长2.8%；压路机收入1.1亿人民币，同比下降28.7%；零件收入11.1人民币，同比下降2.3%。公司与国际知名供应商共同研发多款“超越者”系列中大型挖掘机，争取进一步拓展高技术、高毛利率的中大型挖掘机市场。 ◆开工回升，海内外市场仍有增长空间 由于疫情的影响，为保障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源；5G铁塔、轨交建设等“新基建”同样需要传统基建先行。上半年有望新增一批大型基建项目，并将加速批复落地，叠加“新基建”市场的加速增长，工程机械行业中长期需求有望进一步提升，行业成长性加强。近期基建、地产等工程机械上游行业加速复工，工程机械需求启动。原本一季度的需求转移、叠加至二季度；公司国内产品销售正逐渐进入旺季。 海外市场方面，公司今年为拓宽海外市场做了充足准备，积极拓展新的销售渠道，研发适合海外市场的新产品。开年以来，公司海外订单同比实现高速增长，且主要市场为非洲和东南亚，预计受疫情影响相对有限。 ◆维持“买入”评级 剔除金融产品损益影响后，公司的核心盈利基本符合预期。我们小幅下调公司盈利预测，以谨慎反映海外市场今年的需求变化，下调公司20-21年EPS预测至0.31/0.33元人民币（原0.34/0.37元人民币），并引入21年EPS预测0.35元人民币。维持目标价2.60港元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：海外市场需求风险、产品降价风险、汇率波动风险 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元人民币） 11,868.3 11,743.8 12,003.7 12,649.3 13,340.8 营业收入增长率 32.0% -1.0% 2.2% 5.4% 5.5% 净利润（百万元人民币） 1,143.9 1,643.4 1,321.2 1,401.1 1,486.6 净利润增长率 9.4% 43.7% -19.6% 6.0% 6.1% EPS（元人民币）（摊薄） 0.27 0.38 0.31 0.33 0.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.9% 18.1% 14.0% 13.8% 13.6% P/E 7.8 5.4 6.7 6.3 6.0 P/B 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年3月27日 买入（维持） 当前价/目标价：2.28/2.60港元 分析师 陈佳宁（执业证书编号：S0930512120001） 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：42.8 总市值(亿港元)：97.59 一年最低/最高(港元)：1.75/3.00 近3月换手率：15.3% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 18.6 13.0 16.0 绝对 6.5 -3.8 -2.4 资料来源：Wind -40%-30%-20%-10%0%10%20%19/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/02中国龙工恒生指数 2020-03-28 中国龙工3339.HK 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表5：公司产品销量变化 资料来源：公司公告 25.5%22.8%24.2%26.6%23.0%5.6%2.4%9.0%11.6%9.6%0%5%10%15%20%25%30%20142015201620172018毛利率净利率0100200300400500600700轮式装载机（百台）挖掘机（十台）压路机（台）叉车（百台）2016201720182019 pOzRoMsOmRtPoQqQtOrRmPaQ9RbRnPqQpNrRiNnNpMkPoNmMaQrQoPuOoPpPNZsOxO2020-03-28 中国龙工3339.HK 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利润表（百万元人民币） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 11,868 11,744 12,004 12,649 13,341 主营成本 -9,144 -8,933 -9,155 -9,644 -10,166 毛利 2,725 2,811 2,849 3,005 3,174 其他收益及亏损 -77 441 77 79 78 营业开支 -1,418 -1,412 -1,428 -1,493 -1,561 营业利润 1,230 1,840 1,497 1,591 1,691 财务成本净额 89 125 115 118 122 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 税前利润 1,319 1,965 1,612 1,709 1,814 所得税开支 -175 -321 -290 -308 -326 税后经营利润 1,144 1,644 1,322 1,402 1,487 少数股东权益 0 -1 -1 -1 -1 净利润 1,144 1,643 1,321 1,401 1,487 资产负债表（百万元人民币） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 14,072 14,618 15,059 15,944 16,993 流动资产 10,240 10,830 11,302 12,200 13,269 现金及短期投资 2,976 2,819 3,032 3,600 4,318 有价证劵及短期投资 1,337 2,112 2,112 2,112 2,112 应收账款 2,302 2,250 2,272 2,387 2,509 存货 2,858 3,006 3,021 3,183 3,355 其它流动资产 767 644 866 919 975 非流动资产 3,832 3,788 3,757 3,744 3,724 长期投资 1 1 1 1 1 固定资产净额 2,111 1,991 1,923 1,860 1,800 其他非流动资产 1,720 1,795 1,832 1,882 1,922 总负债 5,865 5,541 5,636 5,780 6,042 流动负债 4,479 4,741 4,836 4,981 5,243 应付账款 1,257 1,385 1,373 1,447 1,525 短期借贷 0 0 0 0 0 其它流动负债 3,221 3,356 3,462 3,535 3,718 长期负债 1,387 799 800 799 799 长期债务 1,287 709 709 709 709 其它 100 90 91 89 90 股东权益合计 8,207 9,077 9,423 10,164 10,950 股东权益 8,205 9,074 9,420 10,160 10,946 少数股东权益 3 3 3 4 4 负债及股东权益总额 14,072 14,618 15,059 15,944 16,993 现金流量表（百万元人民币） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 811 1,736 1,408 1,467 1,671 811 1,736 1,616 1,698 净利润 1,144 1,457 1,321 1,401 1,487 1,144 1,457 1,444 1,569 折旧摊销 353 344 356 373 392 353 344 360 379 净营运资金增加 -1,056 27 -49 -203 -216 -1,056 27 -207 -219 其他 370 -91 -219 -105 8 370 -91 19 -31 投资活动产生现金流 442 -165 -335 -355 -375 442 -165 -345 -375 净资本支出 -320 -315 -335 -355 -375 -320 -315 -345 -375 资产处置 0 0 0 0 0 0 0 0 0 长期投资变化 -1 0 0 0 0 -1 0 0 0 其它资产变化 763 150 0 0 0 763 150 0 0 融资活动现金流 -322 -618 -861 -543 -578 -322 -618 -597 -582 股本变动 0 0 0 0 0 0 0 0 0 净债务变化 -216 0 0 0 0 -216 0 0 0 派发红利 -549 -731 -976 -661 -701 -549 -731 -729 -722 其它长期负债变化 443 113 115 118 122 443 113 132 140 净现金流 931 954 213 569 717 931 954 674 742 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2020-03-28 中国龙工3339.HK 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，