Q3增长稳健符合预期，TRV130落地在即，持续创新兑现可期

恩华药业（002262.SZ） 证券研究报告|季报点评 2022年10月26日 Q3增长稳健符合预期，TRV130落地在即，持续创新兑现可期 恩华药业发布2022年三季度报告。公司前三季度实现营业收入31.20亿元，同比增长7.89%；归母净利润7.42亿元，同比增长10.25%；扣非净利润7.45亿元，同比增长9.73%，实现EPS为0.74元。 单独看Q3：公司实现营业收入11.19亿元，同比增长8.97%；归母净利润2.94亿 元，同比增长12.35%；归母扣非净利润2.95亿元，同比增长12.45%；实现EPS0.29 元。公司公布2022年全年业绩预期，预计2022年全年归母净利润增速5-25%，预 计全年可实现归母净利润区间为8.38-9.97亿元。 观点：业绩符合预期，整体增长稳健，研发投入持续增加，持续创新兑现可期。公司前三季度收入增长7.89%，利润增速10.25%，符合我们之前的预测。近四个季度归母利润分别为1.25亿，1.89亿，2.59亿，2.94亿，逐季增长趋势显著。主要产品板块方面，根据中报及公司披露信息推测： 预计麻醉线增速15-20%，羟考酮、瑞芬太尼增速40-50%、舒芬太尼快速放量可能达到两倍增长；老品种咪达唑仑、依托咪酯预测增速稳定在10-30%。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 10月26日收盘价(元) 21.65 总市值(百万元) 21,814.28 总股本(百万股) 1,007.59 其中自由流通股(%) 87.51 30日日均成交量(百万股) 11.25 股价走势 预计集采影响品种右美、丙泊酚、阿立哌唑、度洛西汀等仍有部分下滑，但神恩华药业沪深300 经线整体收入增速约为6-7%，精神类下滑个位数约4-5%，集采影响逐步消化。利润增速快于收入，利润率提升推测麻醉线继续提升收入占比。公司上半年收入利润增速基本持平，前三季度利润增速10.25%显著快于收入增速7.89%，单三季度 利润增速12.35%，收入增速8.97%。从净利率来看，前三季度净利率23.58%，同比提升0.39pp，单三季度净利率26.14%，同比提升0.83pp，环比提升0.7pp。中报显示公司麻醉线收入占比提升至49%，我们推测Q3产品结构继续优化，麻醉线产品收入占比进一步提升，将成为公司未来业绩贡献主力。 财务指标方面基本稳定，研发投入持续加大：公司前三季度研发费用2.91亿元，同 比增长23.80%，研发费用率9.33%，相较上年同期8.13%上升1.20pp，研发投入力度持续加大。销售费用率34.77%，相较上年同期34.99%下降0.22pp；管理费用率为4.42%，相较上年同期3.86%上升0.56pp，基本保持稳定。 公司研发推进加速。公司重点在研重点创新药项目奥赛利定富马酸盐（TRV-130） 已经申报生产，预计今年底至明年初可获批。近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮、度洛西汀等。后续重点在研品种包括1类短效麻醉新药NH600001、自灵北引入精神分裂症新药LuAF35700等。改良型新药重点项目有NH510、盐酸(R)氯胺酮鼻喷剂、盐酸(R)氯胺酮注射液等；随着这些产品的获批和上市销售，将进一步巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。 盈利预测与估值。我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.2亿元、11.2亿元、 13.5亿元，增长分别为14.8%、22.1%、20.6%。EPS分别为0.91元、1.11元、1.34 元，对应PE分别为24x，20x，16x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险； 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,361 3,936 4,566 5,490 6,652 增长率yoy（%） -19.0 17.1 16.0 20.2 21.2 归母净利润（百万元） 729 798 916 1,118 1,349 增长率yoy（%） 9.9 9.5 14.8 22.1 20.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.72 0.79 0.91 1.11 1.34 净资产收益率（%） 17.7 16.3 16.2 16.8 17.2 P/E（倍） 29.9 27.3 23.8 19.5 16.2 P/B（倍） 5.3 4.4 3.9 3.3 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月26日收盘价 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2021-102022-022022-062022-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《恩华药业（002262.SZ）：疫情下保持业绩稳步增长研发创新投入持续加强》2022-07-31 2、《恩华药业（002262.SZ）：公司业绩稳健符合预期，新品持续放量》2022-04-24 3、《恩华药业（002262.SZ）：公司麻醉线增长接近50% 超预期，Q4费用较多，整体稳健》2022-03-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产3320 4043 4621 5606 6651 营业收入 3361 3936 4566 5490 6652 现金1402 1608 2089 2618 3424 营业成本 822 897 1027 1235 1497 应收票据及应收账款586 677 788 973 1161 营业税金及附加 46 54 59 71 88 其他应收款14 17 19 25 28 营业费用 1310 1595 1881 2251 2727 预付账款18 20 24 29 35 管理费用 133 148 174 207 251 存货434 604 584 845 887 研发费用 246 352 415 500 605 其他流动资产866 1117 1117 1117 1117 财务费用 -24 -10 -30 -41 -55 非流动资产1429 1654 1775 1961 2193 资产减值损失 -22 -35 0 0 0 长期投资39 92 145 199 253 其他收益 28 33 0 0 0 固定资产1031 1066 1126 1246 1414 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产122 167 175 187 194 投资净收益 21 36 25 33 29 其他非流动资产237 328 328 328 332 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计4748 5697 6396 7567 8844 营业利润 856 926 1065 1300 1567 流动负债575 682 671 845 908 营业外收入 1 3 2 2 2 短期借款38 38 38 38 38 营业外支出 7 13 7 8 9 应付票据及应付账款165 267 228 367 354 利润总额 850 916 1060 1294 1561 其他流动负债372 377 406 440 516 所得税 123 118 149 180 216 非流动负债68 111 111 111 111 净利润 727 798 911 1113 1345 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 0 -5 -5 -4 其他非流动负债68 111 111 111 111 归属母公司净利润 729 798 916 1118 1349 负债合计643 793 783 957 1020 EBITDA 910 985 1116 1352 1619 少数股东权益-18 -17 -22 -27 -31 EPS（元） 0.72 0.79 0.91 1.11 1.34 股本1008 1008 1008 1008 1008 资本公积50 119 119 119 119 主要财务比率 留存收益3086 3783 4543 5458 6556 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益4123 4921 5635 6637 7856 成长能力 负债和股东权益4748 5697 6396 7567 8844 营业收入(%) -19.0 17.1 16.0 20.2 21.2 营业利润(%) 11.1 8.1 15.0 22.0 20.6 归属于母公司净利润(%) 9.9 9.5 14.8 22.1 20.6 获利能力毛利率(%) 75.5 77.2 77.5 77.5 77.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.7 20.3 20.1 20.4 20.3 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.7 16.3 16.2 16.8 17.2 经营活动现金流1248 701 882 884 1231 ROIC(%) 16.4 14.9 15.0 15.5 15.8 净利润727 798 911 1113 1345 偿债能力 折旧摊销99 115 109 127 146 资产负债率(%) 13.5 13.9 12.2 12.6 11.5 财务费用-24 -10 -30 -41 -55 净负债比率(%) -31.6 -29.2 -34.6 -37.3 -41.8 投资损失-21 -36 -25 -33 -29 流动比率 5.8 5.9 6.9 6.6 7.3 营运资金变动419 -252 -82 -283 -176 速动比率 4.9 4.9 5.9 5.5 6.2 其他经营现金流49 86 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-912 -393 -205 -280 -350 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出269 206 68 132 178 应收账款周转率 5.9 6.2 6.2 6.2 6.2 长期投资-1 0 -53 -54 -55 应付账款周转率 5.6 4.2 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流-644 -186 -190 -202 -227 每股指标（元） 筹资活动现金流-305 -127 -196 -75 -75 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.79 0.91 1.11 1.34 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.24 0.70 0.88 0.88 1.22 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.09 4.88 5.59 6.59 7.80 普通股增加-12 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加-105 70 0 0 0 P/E 29.9 27.3 23.8 19.5 16.2 其他筹资现金流-188 -197 -196 -75 -75 P/B 5.3 4.4 3.9 3.3 2.8 现金净增加额31 180 481 529 806 EV/EBITDA 21.6 19.6 16.8 13.5 10.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的