拥抱国产FPGA龙头企业，多元产品线持续高景气

买入（首次） 股价（2022年10月25日）95.1元 拥抱国产FPGA龙头企业，多元产品线持续高景气 公司研究|首次报告复旦微电688385.SH 目标价格112.8元 52周最高价/最低价100/34.96元 总股本/流通A股（万股）81,450/59,215 A股市值（百万元）77,459 国内领先的IC设计厂商，深耕行业二十余载打造多元产品线。公司深耕行业二十余载，其RFID芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表MCU等多类产品的市场占有率位居行业前列，且产品受到三星、LG、VIVO等国内外知名厂商的认可。受益于行业景气度提升、产品结构持续改善等因素，公司前三季度实现营收26-28亿元，同比增长42-53%；实现归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长114-129%。 公司聚焦FPGA高端产品，国产替代未来可期。FPGA在5G通信、人工智能和特种集成电路等多领域潜力巨大，MarketResearchFuture预测全球FPGA市场规模在2032年有望达到约139亿美元，22-32年CAGR为7.6%。公司在国内FPGA芯片设计领域处于领先地位，是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商。截至22年中报，公司已累计向超过500家客户销售相关FPGA产品，10亿门级产品研发开展中，未来有望引领高端FPGA国产替代。 物联网等新兴应用驱动存储芯片发展，公司非挥发性存储器业务发展迅速。随着物联网、大数据等应用场景的快速落地，存储芯片有望持续发展。公司同时拥有EEPROM，NORFlash及SLCNANDFlash产品的设计与量产能力，存储容量覆盖1Kbit-4Gbit。部分EEPROM产品通过车规级考核；Flash产品已与高通、博通、联发科、英特尔、英伟达等国内外主流厂商建立认证或合作关系，未来将继续向VR/AR、ADAS等领域拓展。凭借产品线齐全、客制化服务能力强的优势，2021年公司非挥发存储器营收为7.2亿元，17-21年CAGR约24%，发展势头强劲。 智能电表行业开启轮换周期，公司有望深度受益。我国新一轮的智能电表改造周期已经开启，公司作为国内智能电表MCU的主要供应商之一，其产品在国家电网单相智能电表MCU市场份额持续保持领先地位，并积极向物联网、汽车电子等新兴领域拓展。通用低功耗MCU累计出货量已达千万级别，将逐步推出12寸工艺平台的工业级和车规级MCU产品，为公司未来发展提供了新的增长点。 安全与识别芯片市场规模持续增长，有望持续提升公司业绩。物联网、通讯网络发展及EMV迁移等因素将驱动安全与识别芯片行业迎来持续增长。公司安全与识别芯片业务稳定，2021年出货超15亿颗，是公司目前最大的营收来源。现已形成RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片三大产品系列，并积极向RFID芯片与防伪应用、物联网安全、NFC应用等方向拓展。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.20、1.88、2.53元，根据可比公司 23年平均60倍PE估值水平，对应112.8元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政府补助不确定性风险； FPGA业务发展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2022年10月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 12.89 24.79 56.68 118.35 相对表现18.3830.7270.57145.5沪深300-5.49-5.93-13.89-27.15 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,6912,5773,4904,6115,801 同比增长(%)14.8%52.4%35.4%32.1%25.8% 营业利润(百万元)1705731,0641,6392,201 同比增长(%)216.4%237.2%85.5%54.1%34.3% 归属母公司净利润(百万元)1335149811,5282,059 同比增长(%)181.7%287.2%90.7%55.8%34.8% 每股收益（元）0.160.631.201.882.53 毛利率(%)46.0%58.9%61.7%63.6%64.9%净利率(%)7.9%20.0%28.1%33.1%35.5% 净资产收益率(%)7.2%20.3%27.1%31.4%30.9%市盈率583.0150.679.050.737.6 市净率40.124.718.913.810.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1国内领先IC设计厂商，多元产品线渐入高端6 1.1深耕行业二十余载，产品矩阵和技术储备丰富6 1.2积极投入研发，技术驱动效应显现10 1.3公司业绩显著提升，产品结构进一步优化11 2FPGA市场快速增长，公司高端产品持续突破12 2.15G+AI方兴未艾，FPGA或成关键要素12 2.2FPGA市场由国外厂商垄断，国产替代亟待突破16 2.3卡位FPGA赛道，开启国产28nm时代18 3非挥发性存储器品类丰富，业绩显著提升21 3.1存储芯片应用领域广泛，下游需求强劲21 3.2公司EEPROM多领域布局，闪存芯片高速成长24 4国内智能电表MCU龙头，驶入通用MCU广阔赛道27 4.1智能电表行业开启轮换周期，MCU产品迎来机遇27 4.2通用MCU市场快速发展，国内空间广阔28 4.3单相智能电表MCU芯片领域龙头，驶入汽车电子赛道30 5安全与识别芯片市场持续增长，公司有望深度受益32 5.1物联网市场快速增长，驱动RFID芯片不断放量32 5.2社保卡进入替换发行周期，金融IC卡已成大势所趋33 5.3公司安全与识别芯片产品线齐全，国内市占份额较高35 盈利预测与投资建议37 盈利预测37 投资建议38 风险提示39 图表目录 图1：公司发展历程6 图2：公司股权结构（截至2022年8月）7 图3：公司主要产品及应用8 图4：公司采用Fabless模式9 图5：复旦微电直销/经销占比9 图6：复旦微电客户/供应商占比情况9 图7：复旦微电研发费用情况10 图8：公司核心技术人员简介10 图9：复旦微电营收及增长率11 图10：复旦微电净利润及增长率11 图11：复旦微电销售毛利率与净利率11 图12：复旦微电ROE与ROA11 图13：复旦微电产品营收结构（亿元）12 图14：复旦微电分业务毛利率12 图15：公司三费率情况12 图16：FPGA芯片内部结构13 图17：FPGA芯片产品13 图18：各芯片优缺点分析13 图19：2013-2032年全球FPGA芯片市场规模与预测14 图20：2016-2025年中国FPGA芯片市场规模与预测14 图21：FPGA产业链14 图22：5G基站上FPGA用量增加15 图23：FPGA分领域规模占比15 图24：FPGA大幅提升了硬件加速的单位功耗性能15 图25：2020年全球人工智能芯片市场规模划分15 图26：车载体验中的FPGA应用16 图27：基于FPGA方案自动泊车（APA）系统结构图16 图28：Intel在特种加密领域使用FPGA架构16 图29：赛灵思航空航天嵌入式FPGA芯片16 图30：全球FPGA分区域占比17 图31：全球FPGA市场份额17 图32：中国FPGA市场份额17 图33：FPGA各厂商技术水平对比18 图34：国内FPGA主要厂商18 图35：公司千万门级FPGA芯片19 图36：公司亿门级FPGA芯片19 图37：同业FPGA公司28nm制程产品情况19 图38：FPGA业务营收及占比20 图39：FPGA业务毛利率20 图40：公司FPGA产品和同行业可比公司营收对比（亿元）20 图41：公司FPGA产品和同行业可比公司毛利率对比20 图42：公司FPGA均价及销量21 图43：公司FPGA在通信、工业控制等领域用量占比21 图44：存储芯片分类21 图45：全球存储芯片市场销售额（亿美元）22 图46：2020年全球集成电路市场产品结构22 图47：2016-2023年国内存储芯片行业市场规模及预测22 图48：2016-2023年全球EEPROM市场规模及预测23 图49：EEPROM在手机摄像头领域的应用23 图50：全球半导体存储器细分市场规模（亿美元）23 图51：2021年全球半导体存储器细分市场结构23 图52：公司非挥发存储器客户24 图53：SPISLCNANDFlash同业典型产品技术参数对比25 图54：高可靠与工业品级别非挥发存储器的毛利率情况25 图55：公司非挥发存储器与同行业公司营收对比（亿元）26 图56：公司非挥发存储器与同行业可比公司的毛利率对比26 图57：公司非挥发存储器营收及毛利率26 图58：2018-2020年各非挥发性存储产品营收占比27 图59：公司各非挥发存储器产品均价（元/颗）27 图60：2009-2020年智能电网各个环节的投资额（亿元）27 图61：智能电网各个环节投资比重27 图62：2017-2021年国网各批次智能电表招标量28 图63：2019-2025中国MCU市场规模预测28 图64：全球MCU市场集中度高（2021年）29 图65：中国MCU行业竞争份额（2020年）29 图66：汽车用MCU分布图29 图67：全球汽车芯片各类产品市场占比（2019）29 图68：公司智能电表MCU30 图69：公司低功耗通用MCU30 图70：公司智能电表芯片营收及毛利率30 图71：公司智能电表芯片销量及均价30 图72：公司智能电表芯片和可比公司营收对比（亿元）31 图73：公司智能电表芯片和同行业可比公司毛利率对比31 图74：智能电表芯片行业竞争领域企业比较31 图75：复旦微电汽车MCU产品路线32 图76：复旦微电RFID芯片产品32 图77：复旦微电RFID测温芯片结构图32 图78：RFID各频率产品特点33 图79：全球RFID芯片产业市场规模33 图80：中国RFID芯片产业市场规模33 图81：复旦微电智能卡与安全芯片产品34 图82：智能卡系列34 图83：全球智能卡芯片市场规模及增长率34 图84：中国智能卡芯片产业市场规模及增长率34 图85：2016-2021年末银行卡发行数量（合计）35 图86：公司安全与识别芯片产品门类35 图87：公司安全与识别芯片技术水平情况36 图88：安全与识别芯片营业收入及占比36 图89：安全与识别芯片毛利率同业公司对比36 图90：可比公司估值38 1国内领先IC设计厂商，多元产品线渐入高端 1.1深耕行业二十余载，产品矩阵和技术储备丰富 上海复旦微电子集团股份有限公司成立于1998年，由复旦大学“专用集成电路与系统国家重点实验室”和上海商业投资公司等联合创建，主要从事超大规模集成电路的设计、开发和提供系统解决方案。2000年公司在香港上市，成为国内集成电路设计行业第一家上市企业。公司不断完善产品线，在细分领域市场的产品销量和市占率上升，并顺利进入地铁轨交、金融社保、手机摄像模组等市场。2021年8月公司挂牌科创板，是唯一的“A+H”两地上市的