公司动态研究报告：国产FPGA引领者，多产品线协调发展助力公司远期成长

证 券 研2023年07月11日 究 报国产FPGA引领者，多产品线协调发展助力公司 告远期成长 —复旦微电（688385.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌2022年收入业绩高速增长，2023Q1利润短期承压 基本数据2023-07-11 当前股价（元） 57.35 总市值（亿元）468 总股本（百万股）817 流通股本（百万股）310 52周价格范围（元）48.56-98 日均成交额（百万元）473.97 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司3月21日发布年报，2022年公司实现营业收入35.39亿元，同比+37.31%；毛利率64.67%，同比+5.76pct；归母净利润10.77亿元，同比+109.31%；净利率31.57%，同比 +9.87pct。2023年一季报公司实现营业收入8.09亿元，同比+4.33%，归母净利润1.88亿元，同比-19.18%，毛利率66.77%，同比+3.18pct，净利率24.04%，同比-6.66pct。公司一季度利润下降的主要原因在于：①在产品研发方面的投入至2.2亿元；②部分消费类产品下游需求不足。 ▌多产品线共同发展，持续高水平研发投入 公司是国内芯片设计企业中产品线较广的企业，在安全与识别产品线上拥有智能卡与安全芯片、射频识别（RFID）与传感芯片、智能识别设备芯片等多个子产品系列，2022年实现销售收入约9.76亿元；在非挥发存储器产品线上拥有电可擦除只读存储器（EEPROM）、NOR型闪存存储器（NORFlash）和SLCNAND型闪存存储器（NANDFlash）等各类存储器产品，具有多种容量、接口和封装形式，2022年实现销售收入约9.40亿元；在智能电表芯片产品线上拥有智能电表MCU、通用低功耗MCU等产品，2022年实现销售收入约5.95亿元；此外，公司是国内FPGA领域技术较为领先的公司之一，目前已可提供千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件芯片（PSoC）共三个系列的产品，FPGA及其他产品2022年实现销售收入约7.81亿元。基于对中长期芯片制造端的研判，公司加大了对供应链的投入，积极加强与供应商的合作，提升了总体的供应能力；公司也高度重视研发，持续保持较高水平的研发投入，力求增强在产品定义、系统化设计、工程实现、市场推广、品牌打造等方面的优势。 ▌FPGA芯片应用范围广泛，契合时代潮流，市场前景明朗 公司是国内领先的可编程器件芯片供应商，拥有千万门级FPGA、亿门级FPGA及PSoC三大系列产品，提供全流程自主知识产权的FPGA配套EDA工具ProciseTM，产品广泛应用于通信领域、工业控制领域和高可靠领域。近年来，随着人工智能和5G通信等技术的迅猛发展，对处理海量数据的需求越来越高。FPGA芯片正向更高密度和更高通信带宽的方向发展 以满足AI时代下的高算力需求。FPGA采用了Chiplet（芯粒）封装形式，将多个裸芯片封装成一颗FPGA芯片。此外，为了满足更高的通信带宽，FPGA的SerDes速率已经提升到32/56Gbps甚至更高。在边缘端的自适应嵌入式应用场景中，FPGA要执行处理数据、数据采集、图形运算、控制调度等多种任务。这些新需求在未来的AI和高可靠领域将变得更加普遍。因此，采用CPU+FPGA+AI等融合架构的PSoC将成为重要的发展方向。公司在超大规模FPGA架构技术、可编程器件编译器技术、多协议超高速串行收发器技术、异构智算架构技术、高可靠可编程器件技术和超大规模可编程器件配套全流程EDA技术等关键技术方面已取得突破。在FPGA和PSoC领域形成了明显的技术集群优势，构建了核心技术壁垒，巩固了竞争优势。基于这些技术，公司的FPGA产品已经大量应用，并取得了良好的市场反馈和经济效益。公司正在开展新一代十亿门级FPGA产品的研发工作，预计其在各方面性能上将有大幅提升。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为43.98、52.61、62.96亿元，EPS分别为1.84、2.19、2.62元，当前股价对应PE分别为31、26、22倍。公司在2022年营收水平高速增长，产品线覆盖范围广，正处于高速成长阶段。尽管2023年Q1公司由于下游需求不足以及研发投入高的原因使得利润有所承压，但后续下游需求有望复苏，以及研发的新品能为公司开拓市场，且公司是国内领先的IC设计公司，其所深耕的FPGA芯片又迎上AI时代的浪潮，应用前景广阔，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新品研发不及预期风险，产品价格下降风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,539 4,398 5,261 6,296 增长率（%） 37.3% 24.3% 19.6% 19.7% 归母净利润（百万元） 1,077 1,506 1,790 2,140 增长率（%） 109.3% 39.8% 18.9% 19.5% 摊薄每股收益（元） 1.32 1.84 2.19 2.62 ROE（%） 20.9% 22.9% 21.6% 20.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 3,539 4,398 5,261 6,296 现金及现金等价物 1,191 1,920 3,003 4,385 营业成本 1,250 2,233 2,671 3,194 应收款 1,003 2,651 3,171 3,795 营业税金及附加 25 18 21 25 存货 1,483 1,603 1,844 2,029 销售费用 223 132 158 189 其他流动资产 650 256 291 332 管理费用 139 88 105 126 流动资产合计 4,327 6,430 8,308 10,540 财务费用 -8 -5 -9 -14 非流动资产: 研发费用 735 440 526 630 金融类资产 80 80 80 80 费用合计 1,089 655 780 931 固定资产 694 705 725 740 资产减值损失 1 -1 -3 -5 在建工程 194 155 157 189 公允价值变动 2 2 2 2 无形资产 86 96 107 110 投资收益 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 43 43 43 43 营业利润 1,121 1,512 1,798 2,148 其他非流动资产 767 767 767 767 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,784 1,766 1,798 1,849 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6,111 8,197 10,106 12,389 利润总额 1,122 1,512 1,798 2,148 流动负债: 所得税费用 4 6 7 9 短期借款 54 54 54 54 净利润 1,117 1,506 1,790 2,140 应付账款、票据 201 802 959 1,147 少数股东损益 40 0 0 0 其他流动负债 438 438 438 438 归母净利润 1,077 1,506 1,790 2,140 流动负债合计 904 1,559 1,768 2,018 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 37.3% 24.3% 19.6% 19.7% 归母净利润增长率 109.3% 39.8% 18.9% 19.5% 盈利能力毛利率 64.7% 49.2% 49.2% 49.3% 四项费用/营收 30.8% 14.9% 14.8% 14.8% 净利率 31.6% 34.2% 34.0% 34.0% ROE 20.9% 22.9% 21.6% 20.7% 偿债能力资产负债率 15.7% 19.7% 18.0% 16.7% 净利润 1117 1506 1790 2140 营运能力 少数股东权益 40 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 163 74 75 78 应收账款周转率 3.5 1.7 1.7 1.7 公允价值变动 2 2 2 2 存货周转率 0.8 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -1002 -719 -586 -600 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 321 863 1281 1620 EPS 1.32 1.84 2.19 2.62 投资活动现金净流量 -133 28 -21 -48 P/E 43.5 31.1 26.2 21.9 筹资活动现金净流量 541 -75 -90 -107 P/S 13.2 10.7 8.9 7.4 现金流量净额 730 816 1,170 1,465 P/B 10.3 7.9 6.1 4.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 54 54 54 54 非流动负债合计 54 54 54 54 负债合计 958 1,613 1,822 2,072 所有者权益股本 82 82 82 82 股东权益 5,153 6,584 8,285 10,317 负债和所有者权益 6,111 8,197 10,106 12,389 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内