业绩逆势高增，拿地销售优于同业

滨江集团(002244.SZ) 业绩逆势高增，拿地销售优于同业 房地产 2022年10月26日 推荐(维持) 股价:9.32元 主要数据 行业房地产 公司网址www.binjiang.com.cn大股东/持股杭州滨江投资控股有限公司/45.41%实际控制人戚金兴 总股本(百万股)3,111 流通A股(百万股)2,682 流通B/H股(百万股)0 总市值(亿元)290 流通A股市值(亿元)250 每股净资产(元)7.03 资产负债率(%)83.1 事项： 滨江集团发布2022年三季度报告，Q3营收91.78亿元，同比增长81.78%；归母净利润7.72亿元，同比增长1243.67%。Q1-3营收198.68亿元，同比下降18.69%；归母净利润20.56亿元，同比增长55.21%。 平安观点： 归母净利润保持正增长，行业调整期业绩颇具韧性。公司前三季度归母净利润同比增长55.21%，在行业调整期保持正增长，体现较强业绩韧性；由于上年Q3单季度业绩基数较低，叠加2022Q3结算集中（Q3营收、归母净利润分别占前三季度46.2%、37.5%），Q3单季度业绩同比大幅增长。归母净利润与营收增速差异较大主要是期内非并表项目结算较多，导致联合营企业的投资收益占比及增速过高，Q1-3投资收益合计15.9亿元，较上年同期增长5579.9%。□ 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 王懂扬 投资咨询资格编号 S1060522070003 WANGDONGYANG339@pingan.com.cn 逆市积极补充货值，销售表现远超同行：根据克而瑞榜单，滨江集团前三季度新增土储货值1448.9亿元，位居行业第四位；新增土储建面442.1万方，位居行业第5位。2022年杭州三轮集中土拍，公司累计拿地26宗，总面积100.33万方，耗资478.1亿元，为2022年杭州土拍最大赢家；且竞得地块多以100%权益比例为主，积极补货为后续规模扩张奠定基础。得益于公司扎根优势区域与稳健运营的品牌认可度，1-9月公司全口径销售额已完成全年计划的70%，同比降幅收窄至-18.4%，远优于百强房企-45.8%的同比降幅。 行情走势图 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市分化趋势下后续销售具备保障；同时秉承稳健经营与精细化管理，行业信用风险事件中独善其身，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们维持公司2022-2024年EPS预测1.14元、1.29元、1.42元，当前股价对应PE分别8.2倍、7.2倍、6.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市楼市热度较高，或存在地价高企而新房严格限价情况，公司拿地及结算毛利率或将承 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28,597 37,976 48,610 61,248 75,335 YOY(%) 14.6 32.8 28.0 26.0 23.0 净利润(百万元) 2,328 3,027 3,552 4,010 4,422 YOY(%) 42.7 30.1 17.3 12.9 10.3 毛利率(%) 27.0 24.8 22.0 21.0 20.0 净利率(%) 8.1 8.0 7.3 6.5 5.9 ROE(%) 12.7 14.7 14.8 14.4 13.8 EPS(摊薄/元) 0.75 0.97 1.14 1.29 1.42 P/E(倍) 12.5 9.6 8.2 7.2 6.6 P/B(倍) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.9 滨江集团公司季报点评 压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 189975 237452 302407 375921 现金 21141 4861 6125 7534 应收票据及应收账款 487 769 969 1192 其他应收款 17776 22754 28670 35264 预付账款 46 79 100 123 存货 142401 199411 254480 316972 其他流动资产 8123 9577 12064 14836 非流动资产 21751 21135 20620 20034 长期投资 10855 11254 11752 12150 固定资产 680 573 467 360 无形资产 140 117 94 70 其他非流动资产 10075 9191 8308 7453 资产总计 211726 258587 323027 395954 流动负债 141815 191972 258272 331904 短期借款 565 7244 24531 42923 应付票据及应付账款 3411 6528 8331 10377 其他流动负债 137840 178200 225410 278604 非流动负债 32523 24332 16503 9371 长期借款 31874 23682 15853 8721 其他非流动负债 650 650 650 650 负债合计 174339 216304 274775 341275 少数股东权益 16808 18330 20489 22716 股本 3111 3111 3111 3111 资本公积 2181 2181 2181 2181 留存收益 15287 18661 22470 26671 归属母公司股东权益 20579 23953 27763 31963 负债和股东权益 211726 258587 323027 395954 单位:百万元 滨江集团公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 37976 48610 61248 75335 营业成本 28547 37916 48386 60268 税金及附加 1008 1290 1625 1999 营业费用 713 865 1028 1340 管理费用 559 667 780 1110 研发费用 0 0 0 0 财务费用 740 1472 1631 2039 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -23 -31 -39 -48 其他收益 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 356 526 626 526 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 6746 6899 8388 9060 营业外收入 3 9 9 9 营业外支出 11 10 10 30 利润总额 6737 6897 8387 9039 所得税 1816 1824 2218 2390 净利润 4921 5074 6169 6649 少数股东损益 1894 1522 2159 2227 归属母公司净利润 3027 3552 4010 4422 EBITDA 7825.38 9382.67 11031.40 12062.64 EPS（元） 0.97 1.14 1.29 1.42 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.8 28.0 26.0 23.0 营业利润(%) 39.7 2.3 21.6 8.0 归属于母公司净利润(%) 30.1 17.3 12.9 10.3 获利能力毛利率(%) 24.8 22.0 21.0 20.0 净利率(%) 8.0 7.3 6.5 5.9 ROE(%) 14.7 14.8 14.4 13.8 ROIC(%) 13.3 12.2 10.4 9.4 偿债能力资产负债率(%) 82.3 83.6 85.1 86.2 净负债比率(%) 30.2 61.6 71.0 80.7 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.1 速动比率 0.3 0.1 0.1 0.1 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 78.0 63.2 63.2 63.2 应付账款周转率 8.37 5.81 5.81 5.81 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.97 1.14 1.29 1.42 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 -4.21 -2.03 -2.44 每股净资产(最新摊薄) 6.61 7.70 8.92 10.27 估值比率P/E 9.6 8.2 7.2 6.6 P/B 1.4 1.2 1.0 0.9 EV/EBITDA 5.67 8.13 7.97 8.40 单位:百万元 经营活动现金流 831 -13107 -6325 -7584 净利润 4921 5074 6169 6649 折旧摊销 348 1014 1014 985 财务费用 740 1472 1631 2039 投资损失 -356 -526 -626 -526 营运资金变动 -5278 -20279 -14679 -16865 其他经营现金流 456 140 166 134 投资活动现金流 -8760 -12 -38 -7 资本支出 38 0 -0 0 长期投资 -5660 0 0 0 其他投资现金流 -3138 -12 -38 -7 筹资活动现金流 10531 -3162 7627 8999 短期借款 565 6679 17287 18392 长期借款 858 -8192 -7828 -7132 其他筹资现金流 9107 -1649 -1831 -2260 现金净增加额 2597 -16280 1264 1409 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不