定制研发能力强，营收快速增长

投资评级： 证券研究报告 2022年10月26日 公司报告 季报点评 │ 国博电子（688375）\国防军工 定制研发能力强，营收快速增长 事件： 公司于2022年10月发布三季度报告，第三季度实现营业收入为9.25亿元，较上年同期增长73.29%，扣非归母净利润为1.32亿元，较上年同期增长38.45%。基本每股收益为0.36元/股。 前三季度营收及归母净利润快速增长 受益于市场需求持续增长，T/R组件和射频模块销售收入增加，公司前三季度营业收入为26.61亿元，较上年同期增长59.71%；受益于销售规模增加，公司前三季度扣非归母净利润为3.86亿元，较上年同期增长38.48%。公司前三季度业绩快速增长，表明公司正处于快速发展期，未来业绩有望持续向好。 技术实力强，产品系列全 公司定制开发了数百款有源相控阵T/R组件，产品体积小、重量轻、性能优越。公司整合中国电科五十五所微系统事业部有源相控阵T/R组件业务，构建起X波段、Ku波段、Ka波段等的T/R组件设计平台、高密度集成及互连工艺平台以及全自动制造及通用测试平台，具备100GHz及以下频段有源相控阵T/R组件研制批产能力。 持续注重研发投入 公司前三季度研发投入2.59亿元，较上年同期增长52.64%；研发投入占营业收入的9.74%。公司研发投入以及投入占比均较高，表明公司持续看好未来行业及公司发展，持续加大研发力度。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为30.42/36.54/44.08亿元，对应增速分别为21.24%/20.15%/20.62%，净利润分别为5.06/6.02/7.23亿元，对应增速37.56%/18.81%/20.12%，EPS分别为1.27/1.50/1.81元/股，3年CAGR为25.21%。鉴于公司对研发投入的加大，行业龙头地位稳定，我们给予公司2023年100倍PE，对应目标价150.42元，上调至“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；订单交付不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,212 2,509 3,042 3,654 4,408 增长率（%） -0.59% 13.40% 21.24% 20.15% 20.62% EBITDA（百万元） 424 480 669 792 939 净利润（百万元） 308 368 506 602 723 增长率（%） -16.01% 19.46% 37.56% 18.81% 20.12% EPS（元/股） 0.77 0.92 1.27 1.50 1.81 市盈率（P/E） 146.54 122.67 89.17 75.05 62.49 市净率（P/B） 20.74 17.70 14.77 12.34 10.31 EV/EBITDA 106.24 92.88 67.87 56.96 47.68 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月25日收盘价 1 行业：国防军工投资建议：买入（上调评级）当前价格：112.40元 目标价格：150.42元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）400.01/30.43 流通A股市值（百万元）3420 每股净资产（元）7.85 资产负债率（%）50.43 一年内最高/最低（元）121.60/87.72 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《国博电子（688375）\国防军工行业搭建T/R 组件研制平台，掌握多波段核心技术》2022.09.06 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 582 1,026 304 504 872 营业收入 2,212 2,509 3,042 3,654 4,408 应收账款+票据 1,649 1,814 2,454 2,948 3,556 营业成本 1,554 1,639 2,038 2,457 2,971 预付账款 8 10 9 11 14 营业税金及附加 4 10 7 8 10 存货 872 858 1,249 1,506 1,821 营业费用 8 9 12 15 18 其他 31 29 34 40 49 管理费用 262 315 307 367 441 流动资产合计 3,142 3,737 4,050 5,009 6,312 财务费用 9 13 7 6 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -116 -81 -97 -117 固定资产 417 463 487 492 480 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 322 683 569 455 342 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 48 47 39 31 23 其他 -9 -16 -26 -35 -46 其他非流动资产 71 120 120 120 120 营业利润 330 391 563 669 804 非流动资产合计 858 1,314 1,215 1,099 965 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,001 5,051 5,266 6,109 7,277 利润总额 330 390 564 670 804 短期借款 200 0 114 0 0 所得税 21 22 57 68 82 应付账款+票据 865 1,482 1,220 1,470 1,778 净利润 308 368 506 602 723 其他 551 801 694 836 1,009 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,616 2,283 2,028 2,306 2,788 归属于母公司净利润 308 368 506 602 723 长期带息负债 0 162 126 89 53 长期应付款 1 29 29 29 29 主要财务比率 其他 222 263 263 263 263 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 207 217 180 144 107 成长能力 负债合计 1,823 2,500 2,209 2,450 2,895 营业收入 -0.59% 13.40% 21.24% 20.15% 20.62% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -25.66% 19.11% 41.43% 18.42% 19.15% 股本 360 360 400 400 400 EBITDA -17.45% 13.24% 39.48% 18.38% 18.60% 资本公积 1,603 1,608 1,568 1,568 1,568 归属于母公司净利润 -16.01% 19.46% 37.56% 18.81% 20.12% 留存收益 214 583 1,089 1,691 2,414 获利能力 股东权益合计 2,177 2,551 3,057 3,659 4,382 毛利率 29.77% 34.68% 32.99% 32.78% 32.60% 负债和股东权益总计 4,001 5,051 5,266 6,109 7,277 净利率 13.93% 14.67% 16.65% 16.47% 16.40% ROE 14.16% 14.43% 16.56% 16.44% 16.49% 现金流量表 ROIC 10.48% 18.87% 26.44% 18.41% 20.03% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 308 368 506 602 723 资产负债 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 85 76 98 116 134 流动比率 2.62 3.35 4.11 4.12 4.46 财务费用 9 13 7 6 1 速动比率 2.08 2.74 3.45 3.47 3.81 存货减少 256 14 -391 -256 -315 营运能力 营运资金变动 -872 522 -1,404 -368 -452 应收账款周转率 1.96 2.25 2.25 2.25 2.25 其它 -203 119 393 258 317 存货周转率 1.75 1.77 1.96 1.96 1.96 经营活动现金流 -416 1,112 -790 358 407 总资产周转率 0.43 0.46 0.55 0.59 0.59 资本支出 -191 -604 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.77 0.92 1.27 1.50 1.81 其他 -193 153 -2 -2 -2 每股经营现金流 -1.04 2.78 -1.98 0.90 1.02 投资活动现金流 -384 -452 -2 -2 -2 每股净资产 5.44 6.38 7.64 9.15 10.95 债权融资 -117 -38 78 -151 -36 估值比率 股权融资 219 0 40 0 0 市盈率 146.54 122.67 89.17 75.05 62.49 其他 1,185 -210 -47 -6 -1 市净率 20.74 17.70 14.77 12.34 10.31 筹资活动现金流 1,288 -248 70 -157 -37 EV/EBITDA 106.24 92.88 67.87 56.96 47.68 现金净增加额 487 413 -722 199 368 EV/EBIT 132.83 110.40 79.55 66.75 55.61 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供