公司简评报告：三季度雪上加霜业绩触底，四季度盈利改善已在路上

三季度雪上加霜业绩触底，四季度盈利改善已在路上 卫星化学(002648)公司简评报告|2022.10.25 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.2卫星化学 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 20-Oct 9-Aug 29-May 18-Mar 5-Jan 25-Oct 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.84 一年内最高/最低价（元）23.73/12.80市盈率（当前）21.78 核心观点 事件：公司发布2022年三季报，Q1-Q3公司实现营业收入277.7亿元，同比+38.72%，实现归母净利润30.16亿元，同比-29.12%，其中Q1/Q2/Q3分别为15.21/12.6/2.35亿元，同比+98.44%/-7.28%/-88.97%。 三季度原料价格高位和需求疲弱双重压力下公司业绩触底。2022年以来，受俄乌冲突以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，上半年公司由于全产业链布局展现出显著的抗风险能力，业绩呈现强劲的韧性。但是进入三季度，能源价格、原料价格仍然维持高位，而随着国内外需求走弱，产品价格进入下行通道，两端施压化工品价差大幅收窄，带来化工企业盈利能力大幅下滑。C3产业链方面，Q3丙烷裂解制丙烯价差平均506元/吨，环比-47.9%，丙烯酸/丙烯酸丁酯价差3743/913元/吨，环比-54.7%/-14.3%。C2产业链方面，Q3单季度美国MB乙烷均价54.6美分/加仑，环比二季度58.24美分/加仑小幅回落6.3%，依然维持高位，但是乙烯价格却环比大幅回落18.8%，导致乙烷裂解制乙烯价差收窄至2574元/吨，环比跌幅-34%。受此影响，公司Q3毛利率和净利率分别仅为7.46%、2.71%，为近5年来新低。 四季度产品价差逐步改善，盈利逐步修复。四季度开始至今，公司主营 市净率（当前） 1.46 产品价格及价差逐步改善，其中C3产业链中丙烷裂解制丙烯/丙烯酸/ 总股本（亿股） 33.69 丙烯酸丁酯价差平均为739/2570/1696元/吨，相较于三季度价差分别 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 432.58 +46%/-31%/+86%，C2产业链中乙烷裂解制乙烯价差平均为3213元/吨，相较于三季度价差扩大25%。价差的扩大将带来公司盈利能力的改善。 新建项目增强公司成长性。2022年8月27日，连云港石化有限公司年 业绩有韧性稳步扩张，未来有成长性空间广阔 C2产业链盈利可持续，看好公司未来成长  产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工 程全面投产，下游配套的10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年碳酸酯装置预计四季度陆续建成投产，C3产业链18万吨/年丙烯酸、30万吨/年丙烯酸酯装置、2023年PDH三期将陆续建成投产，远期规划绿色化学新材料产业园项目，彰显强劲成长性。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为40.04/63.09/94.10亿元，EPS分别为2.33/3.67/5.47元，对应PE分别为6/4/2倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 285.57 371.24 464.05 547.58 营收增速（%） 165.09 30.00 25.00 18.00 净利润（亿元） 60.07 40.04 63.09 94.10 净利润增速（%） 261.62 (33.34) 57.56 49.16 EPS(元/股) 3.49 2.33 3.67 5.47 PE 3.68 5.52 3.50 2.35 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 16614.9 24717.1 34003.0 45013.6 经营活动现金流 3668.4 6291.5 7921.6 10746.6 现金 9641.4 15128.3 22278.5 31577.9 净利润 6006.5 4003.8 6308.5 9409.5 应收账款 608.2 765.6 957.1 1129.3 折旧摊销 1310.0 1925.0 1680.6 1470.0 其它应收款 46.8 60.9 76.1 89.8 财务费用 538.8 714.5 704.8 689.0 预付账款 181.1 265.5 318.9 356.0 投资损失 -191.0 -200.0 -200.0 -200.0 存货 3293.7 4816.6 5786.2 6458.6 营运资金变动 -4007.8 -162.8 -585.7 -637.2 其他 2788.3 3624.8 4531.0 5346.5 其它 5.6 7.0 6.9 5.8 非流动资产 32077.5 30220.0 28606.6 27203.6 投资活动现金流 -4003.9 134.5 134.5 134.5 长期投资 2081.5 2081.5 2081.5 2081.5 资本支出 -4063.3 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 12740.2 11269.9 9976.1 8837.8 长期投资 238.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 1042.6 943.3 854.0 773.6 其他 -178.9 199.5 199.5 199.5 其他 6805.9 6805.9 6805.9 6805.9 筹资活动现金流 3122.5 -939.0 -906.0 -1581.6 资产总计 48692.4 54937.1 62609.6 72217.1 短期借款 1422.7 2000.0 2000.0 2000.0 流动负债 8838.6 10935.5 12494.4 13575.5 长期借款 5743.1 58.3 1000.0 1000.0 短期借款 1422.7 2000.0 2000.0 2000.0 其他 5513.5 -860.0 -1201.1 -1892.6 应付账款 3930.8 5762.3 6922.3 7726.8 现金净增加额 2787.0 5487.0 7150.1 9299.5 其他 839.2 1230.2 1477.8 1649.5 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 20472.3 21472.3 22472.3 23472.3 成长能力 长期借款13474.2 14474.2 15474.2 16474.2 营业收入 165.1% 30.0% 25.0% 18.0% 其他6355.2 6355.2 6355.2 6355.2 营业利润 264.7% -33.9% 58.2% 49.5% 负债合计29311.0 32407.8 34966.7 37047.8 归属母公司净利润 261.6% -33.3% 57.6% 49.2% 少数股东权益 18.8 22.9 29.2 38.6 获利能力 归属母公司股东权益 19362.6 22506.4 27613.8 35130.8 毛利率 31.7% 23.0% 26.0% 30.0% 负债和股东权益 48692.4 54937.1 62609.6 72217.1 净利率 21.0% 10.8% 13.6% 17.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 31.0% 17.8% 22.8% 26.8% 营业收入 28557.0 37124.2 46405.2 54758.1 ROIC 18.1% 11.7% 15.2% 18.6% 营业成本 19499.7 28585.6 34339.8 38330.7 偿债能力 营业税金及附加 95.2 742.5 928.1 1095.2 资产负债率 60.2% 59.0% 55.8% 51.3% 营业费用 60.0 74.2 92.8 109.5 净负债比率 32.5% 30.0% 27.9% 25.6% 研发费用 1090.8 1485.0 1856.2 2190.3 流动比率 1.88 2.26 2.72 3.32 管理费用 509.6 1113.7 1392.2 1642.7 速动比率 1.51 1.82 2.26 2.84 财务费用 501.6 714.5 704.8 689.0 营运能力 资产减值损失 -44.1 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.59 0.68 0.74 0.76 公允价值变动收益 -31.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 56.21 54.04 53.87 52.49 投资净收益 251.6 200.0 200.0 200.0 应付账款周转率 4.54 5.84 5.36 5.18 营业利润 6976.6 4608.6 7291.2 10900.6 每股指标(元) 营业外收入 27.5 30.0 30.0 30.0 每股收益 3.49 2.33 3.67 5.47 营业外支出 10.9 10.9 10.9 10.9 每股经营现金 2.13 3.66 4.61 6.25 利润总额 6993.2 4627.7 7310.3 10919.7 每股净资产 11.26 13.08 16.05 20.42 所得税 980.4 619.9 995.4 1500.8 估值比率 净利润 6012.8 4007.8 6314.8 9418.9 P/E 3.7 5.5 3.5 2.3 少数股东损益 6.3 4.0 6.3 9.4 P/B 1.14 0.98 0.80 0.63 归属母公司净利润 6006.5 4003.8 6308.5 9409.5 EBITDA 8517.5 7248.1 9676.7 13059.7 EPS（元） 3.49 2.33 3.67 5.47 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意