业绩超预期，盈利拐点向上趋势延续

业绩超预期，盈利拐点向上趋势延续 2022年10月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 裕同科技(002831) 事件：公司公告三季报，2022年前三季度实现营收120.37亿元，同比 +19.71%；归母净利润10.19亿元，同比+52.67%；扣非后归母净利润10.78亿元，同比+84.48%。Q3单季度实现营收48.86亿元，同比+22.04%；归母净利润5.43亿元，同比+63.86%；扣非归母净利润5.79亿元，同比 +80.86%。 点评： 消费电子包装表现稳健，环保包装快速增长。公司前三季度营业收入实现稳健增长，积极扩展新兴市场及海内外品牌客户，同时全面推进降本增效、加快信息化和智能工厂建设。分行业看，公司消费电子、环保、酒包、烟包、化妆品Q1-Q3分别实现收入约80.6亿元、8.5亿元、9.6亿元、5.4亿元、2亿元，分别同比+24.72%、+84.43%、-5.51%、-2.59%、 +7.64%，1）消费电子包装方面，公司积极提升老客户份额并开拓新客户，公司2022年9月完成收购深圳华宝利60%的股权，拓展声学市场，丰富品类与业务结构，进一步提升综合竞争优势；2）环保包装受益于海外客户的拓展实现高速增长。3）酒包受疫情影响收入有所下滑，伴随公司与大客户深度合作，长期来看酒包收入增速有望得到修复。 毛利率同比提升，费用管控能力增强，盈利能力亮眼。1）毛利率方面，Q1-Q3综合毛利率为22.83%，同比+1.11pct。单Q3来看，综合毛利率为25.37%，同比+2.40pct。2）费用率方面，Q1-Q3公司期间费用率为10.53%，同比-3.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.53%/5.16%/3.97%/-1.12%，同比变动-0.41pct/+1pct/-0.02pct/- 2.05pct。单Q3期间费用率为9.27%，同比-3.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/4.65%/4.13%/-2.25%，同比变动-0.47pct/-0.83pct/+0.91pct/-2.77pct。公司收入实现快速增长，规模效应释放，销售费用率、管理费用率下降，财务费用率下降主要系美元升值导致汇兑 收益增加所致。3）净利率方面，Q1-Q3公司归母净利率为8.47%，同 比+1.83pct，扣非归母净利率为8.95%，同比+3.14pct，Q3单季度归母净利率为11.12%，同比+2.84pct，扣非归母净利率为11.86%，同比 +3.86pct。Q3净利率水平提升较快，主要由于毛利率水平提升、期间费用管控较好。4）现金流方面，Q1-Q3经营活动现金流净额为17.45 亿元，同比+196.10%，Q3单季度经营活动现金流净额为5.11亿元，同比+39.55%。 盈利预测与投资评级：公司作为纸包装龙头发力布局大包装，酒包&烟包&环保包装等新业务增长动能强劲，自动智能化产线与高客户粘性构筑制造、经营壁垒。我们预计公司2022~2024年实现归母净利分别为 16.11亿元、19.51亿元、23.43亿元，同比分别+58.4%、+21.1%、 +20.1%，目前股价对应2022年、2023年PE分别为20x、16x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A11,789 2021A14,850 2022E17,879 2023E21,204 2024E24,715 增长率YoY% 19.7% 26.0% 20.4% 18.6% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,120 1,017 1,611 1,951 2,343 增长率YoY% 7.2% -9.2% 58.4% 21.1% 20.1% 毛利率% 26.8% 21.5% 23.2% 23.6% 23.7% 净资产收益率ROE% 13.2% 11.0% 15.7% 16.6% 17.4% EPS(摊薄)(元) 1.20 1.09 1.73 2.10 2.52 市盈率P/E(倍) 25.54 30.82 19.49 16.10 13.40 市净率P/B(倍) 3.36 3.38 3.06 2.68 2.33 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产10,25011,02112,48313,81317,060营业总收入11,78914,85017,87921,20424,715 货币资金2,3372,6642,6632,2613,668营业成本8,62611,65213,73416,19418,850 应收票据 102 5 6 7 8 营业税金及 附加 64 81 97 115 134 应收账款5,2235,5946,7357,9879,310销售费用324364447530618 预付账款265296349411478管理费用7648149441,0561,231 存货1,5181,7791,9942,3512,737研发费用497586706837976 其他805683737796859财务费用254181158299295 非流动资产6,3377,6898,9199,0799,089减值损失合 长期股权投 资 0 0 0 0 0 投资净收益 39 105 127 70 82 计 -25-39-15-15-15 固定资产4,5135,0015,7055,9626,014其他77-23128599 无形资产685725765805845营业利润1,3531,2151,9162,3122,777 其他1,1401,9632,4492,3132,231营业外收支-20-11-9-3-3 资产总计16,58718,70921,40122,89326,149利润总额1,3331,2041,9072,3092,774 流动负债6,4937,5248,6088,93910,124所得税185136216261314 短期借款2,8353,3203,7703,3703,770净利润1,1471,0681,6912,0482,460 应付票据348483570672782少数股东损 益 27518097117 应付账款 2,3052,511 2,960 3,490 4,062 归属母公司 净利润 1,120 1,0171,611 1,951 2,343 其他 非流动负债 1,005 1,209 1,308 1,407 1,509 1,348 1,619 2,131 1,731 1,931 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,9992,0222,584 3,160 3,646 1.20 1.09 1.73 2.10 2.52 长期借款1,0391,1921,5921,1921,392 其他309427539539539现金流量表单位:百万元 负债合计7,8419,14210,73910,67012,055会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益240306386483600 归属母公司8,5069,26110,27611,74013,494 经营活动现 金流1,0031,1681,7152,0102,402 净利润1,1471,0681,6912,0482,460 负债和股东权益 16,58718,70921,40122,89326,149 折旧摊销498697633689740 重要财务指单位:百 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入11,78914,85017,87921,20424,715 会计年度 财务费用 投资损失 200 -39 210 -108 316 -127 318 -70 311 -82 营运资金变 其它 59 121 31 26 28 动-862-821-830-1,001-1,055 同比19.7%26.0%20.4%18.6%16.6% （%） 投资活动现 金流-2,025-1,605-1,753-791-681 归属母公司 净利润 1,120 1,017 1,611 1,951 2,343 资本支出-1,612-1,778-1,462-861-763 同比7.2%-9.2%58.4%21.1%20.1%长期投资3-21-34600 毛利率 （%） 26.8%21.5%23.2%23.6%23.7% 其他-416194557082 ROE%13.2%11.0%15.7%16.6%17.4% 筹资活动现 金流1,63144435-1,620-315 EPS(摊 薄)(元) 1.20 1.09 1.73 2.10 2.52 吸收投资834-19600 支付利息或 股息 -391 -417 -731 -820 -915 P/B 3.36 3.38 3.06 2.68 2.33 EV/EBITDA 15.21 16.82 13.51 10.92 9.24 P/E25.5430.8219.4916.1013.40借款6,6674,046850-800600 现金流净增 加额526-82-2-4021,407 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong