降本增效利润率提升明显，现金流表现优异

公司发布三季报。蒙娜丽莎Q1-3收入46.9亿元，同比-4.73%，归母净利润-3.7亿元，同比由盈转亏，扣非后归母净利润-3.7亿元。Q3单季度收入17.7亿元，同比-4.2%，归母净利润1.18亿元，同比-12.6%，扣非后归母净利润1.18亿元，同比-14.6%。 C端维持增长，B端下滑，整体收入小幅下滑。公司Q1-3经销业务收入26.6亿元，同比增长6.88%，工程收入19.9亿元，同比减少15.39%，C端占比56.7%，B端占比43.3%。单Q3经销收入10.19亿元，同比增长6.2%，工程收入7.37亿元，同比下滑15.1%。C端增长主要系渠道下沉，门店扩张所致。 降本增效兑现，单季度利润率环比改善明显。公司单Q3净利率7.95%，剔除减值，净利率环比提升3.1个百分点。毛利率27.09%，环比提升4.9个百分点，期间费用率18.32%，环比减少1.1个百分点。其中少数股东损益2265万元，Q2为232万元，若加回，实际净利率提升为9.23%。降本增效在利润表兑现。 现金流和应收账款明显改善。公司Q3经营性现金流量净额2.63亿元，21年同期为-3亿元，Q1-3经营性现金流量净额4.65亿元，21年同期为-1.32亿元。Q3净利润现金含量2.23。同时Q3末公司应收票据、账款余额12.94亿元，同比减少4.82亿元（-27.1%），环比减少0.57亿元（-4.2%），加上风险较低的应收款融资，Q3末余额同比和环比亦下降4.1%和4.2%。其他应收款1.9亿元，同比减少2亿元（-51.3%），环比减少0.5亿元（-20.8%），应收款项管理明显加强，风险资产明显减少，现金流大幅改善。 投资建议：公司管理稳健，现金流较好，2022年集中计提资产减值，降本增效系列措施执行下Q3利润率明显恢复，预计2022-2024年归母净利润分别为-1.4亿元、6.88亿元、11.2亿元，对应PE估值-39.4、8.0、4.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产需求持续大幅下滑风险，原材料价格大幅涨价风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）