安宁股份：铁矿拖累Q2业绩，纵向延伸打开成长空间

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究： 安宁股份深度：钛矿龙头，扬帆起航 （2020.11.09） 安宁股份年报点评：继续受益钛矿涨价 （2021.03.31） 安宁股份中报点评：量价齐升助力公司业绩增长（2021.08.05） 安宁股份季报点评：公司毛利率创新高 （2021.10.25） 安宁股份年报点评：钛矿价格有望继续上涨，推动公司盈利提升 （2022.03.23） 安宁股份事件点评：拟延伸产业链至钛合金，助力产业升级（2022.04.05）安宁股份事件点评：以铁源优势向磷酸铁锂产业链延伸（20220518） 黄礼恒金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 安宁股份(002978) 安宁股份：铁矿拖累Q2业绩，纵向延伸打开成长空间 2022年08月04日 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现归母净利6.56亿元，同比下降13.94%；实现扣非归母净利6.48亿元，同比下降12.66%，EPS为 1.64元/股，同比下跌13.94%。点评： 钒钛铁精矿受房地产不及预期影响拖累业绩，钛精矿业务营收稳定。 2022H1公司营业收入为10.75亿元，同比下降11.45%；2022Q2营业收入为4.81亿元，同比下降18.7%。归母净利与营业收入变动基本一致，2021H1同比下降13.94%至6.56亿元，2022Q2环比Q1下降14.59%至3.02亿元。业绩下降主要系疫情影响下房地产及规划的基建项目开工不及预期导致铁矿石需求下降、价格下跌，公司钒钛铁精矿因此受影响，2022H1价格同比下跌18.17%至566元/吨，销量同比减少10.17%至69.62万吨，钒钛铁精矿销售收入同比下降26.97%至3.94亿元。公司钛精矿营收稳定，虽受钛白粉下游开工率不足影响，钛精矿销量减少9.11%至2715吨，但钛白粉和金属钛长期需求旺盛以及公司具备较强的议价能力，钛精矿2022H1销售单价同比上涨10.54%至2480元/吨，销售收入小幅上涨0.53%至6.74亿元。 产业纵向延伸打开成长空间。公司拥有特大型矿山潘家田铁矿的采矿权，是国内最大的钛精矿供应商，同时是攀西地区唯一的高品位钒钛铁精矿（TFe61%）生产企业。公司在钛精矿市场已具备较强的议价能力， 同时2022年6月通过竞拍获得西昌矿业2.78%的股权，西昌矿业具备 年产钒钛铁精矿220万吨、钛精矿50万吨的产能，未来两家企业或将在钛精矿领域合作，维护行业健康发展。公司钒钛铁精矿含有一定量的钒，适用于重轨及抗震高强钢筋等高强度钢的生产，此外钒液流电池的商业化运营或将促进公司钒钛铁精矿中的钒资源价值更好的体现。除两个现有主业稳定向好经营外，公司上半年投资的6万吨能源级钛（合 金）产业链项目和5万吨磷酸铁一期项目目前均处于建设前的手续审批 阶段，钛项目分三期建设，首期建设为24个月；一期磷酸铁项目计划 建设周期12个月，未来两者或将成为带动公司业绩增长的“双翼”。 钛矿价格维持高位运行。据涂多多，2022上半年中国钛白粉产量供给 206.91万吨，同比增加15.75万吨，折合对钛精矿需求增量为36.23万吨；据海关总署，2022上半年海绵钛进口量为8664.21吨，同比增长67.58%，下游需求旺盛叠加全球钛矿受品位下滑枯竭以及环保政策影响处于库存低位，我们预计钛矿价格将长期维持高位运行。 盈利预测与投资评级：不考虑钛合金项目和磷酸铁项目业绩贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为14.86、17.83、19.91亿元， EPS为3.70、4.45、4.97元/股，当前股价对应的PE为11x、9x、8x。考虑钛精矿价格有望继续上涨、钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁未 来业绩贡献，维持公司“买入”评级。 风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；磷酸铁价格下跌；钛白粉需求下降；磷酸铁和钛合金项目投产进度不及预期。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,636 2,303 2,335 2,698 2,957 增长率YoY% 19.0% 40.8% 1.4% 15.5% 9.6% 归属母公司净利润(百万元) 701 1,435 1,486 1,783 1,991 增长率YoY% 34.9% 104.8% 3.5% 20.0% 11.7% 毛利率% 64.5% 74.5% 74.4% 77.4% 79.2% 净资产收益率ROE% 17.3% 29.8% 23.6% 22.1% 19.8% EPS(摊薄)(元) 1.81 3.58 3.70 4.45 4.97 市盈率P/E(倍) 25.36 11.81 11.23 9.36 8.38 市净率P/B(倍) 4.55 3.53 2.65 2.07 1.66 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月04日收盘价 会计年度 流动资产 2020A2021A2022E2023E2024E 2,3333,0203,9035,2616,938 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1,6362,3032,3352,6982,957 货币资金 应收票据 1,1162,189 3,061 4,301 5,893 558 728 738 853 934 营业成本580587598609615 营业税金及附加 5584586774 应收账款44344销售费用943333 预付账款44444管理费用79818294103 存货8186888990研发费用53787991100 其他571991112财务费用-14-27-21-21-14 非流动资产2,4342,5903,1673,6233,959减值损失合 计 -80666 长期股权投 资 261 367 474 580 686 投资净收益 26 154 157 181 198 固定资产1,0221,0031,1131,2541,382其他1714242831 无形资产307298388477563营业利润8251,6661,7242,0682,310 其他8449221,1921,3131,328营业外收支-3-2-1-1-1 资产总计4,7665,6117,0708,88510,897利润总额8221,6641,7232,0672,309 流动负债551581555586607所得税121229237284318 短期借款 0 64 30 30 30 净利润7011,4351,4861,7831,991 益 应付票据163140143145147少数股东损 00000 应付账款 131 81 83 84 85 归属母公司 净利润 701 1,4351,486 1,783 1,991 非流动负债177 222 222 222 222 EBITDA EPS(当 9571,6501,654 1.813.583.70 1,993 4.45 2,241 4.97 其他257295300327346 长期借款 其他 0 177 0 222 0 222 0 222 0 222 少数股东权 益 0 0 0 0 0 负债合计728803777808830 现金流量表单位:百万元 会计年度 经营活动现 金流 2020A2021A 977 1,143 2022E2023E2024E 1,4601,6691,904 负债和股东 权益4,7665,611 7,070 8,88510,897 归属母公司4,0394,8086,2938,07610,067净利润7011,4351,4861,7831,991 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 164 166 139 160 180 财务费用 投资损失 3 7 2 1 1 -26 -154 -157 -181 -198 动 其它 119 -311 -4 -87 -64 16 1 -6 -6 -6 营运资金变 营业总收入1,6362,303 2,335 2,698 2,957 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 同比19.0%40.8%1.4%15.5%9.6% （%） 投资活动现 金流-1,139433-553-429-311 归属母公司 净利润 701 1,435 1,486 1,783 1,991 资本支出 -91 -145 -603 -503 -403 同比 毛利率 （%） 34.9%104.8%3.5%20.0%11.7% 64.5% 74.5% 74.4% 77.4% 79.2% 长期投资-1,085522-106-106-106 其他 37 56 157 181 198 ROE%17.3%29.8%23.6%22.1%19.8% 筹资活动现 吸收投资 1,052 0 0 0 0 金流1,003-505-35-1-1 EPS(摊 薄)(元) 1.813.583.704.454.97 P/B 4.55 3.53 2.65 2.07 1.66 EV/EBITDA 18.05 8.99 8.25 6.23 4.83 P/E25.3611.8111.239.368.38借款0181-3400 支付利息或 股息 -100 -685 -2 -1 -1 现金流净增 加额8411,0728721,2401,592 研究团队简介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 黄礼恒，金属和新材料行业资深分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017年任广发证券有色金属行业研究员，2020年4月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新源金属研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guope