银行业：经济与信贷改善，二十大指引未来发展方向

经济与信贷改善，二十大指引未来发展方向银行业 核心观点:推荐(维持评级) 经济数据整体改善，消费与出口偏弱Q3单季GDP同比增长3.9%，高于Q2增速。1-9月，累计与单月规模以上工业增加值同比增长6.3%和3.9%，较前8月增速进一步回 升；1-9月固定资产投资累计同比增长5.9%，略高于前8月水平；9月单月社会消费品零售总额同比增长2.5%，有所回落；8月出口同比增长5.7%，增速较8月收窄；PMI录得50.1%，回升至荣枯线以上。 新增社融表现超预期，信贷结构继续优化9月新增社融3.53万亿元，同比多增6274 亿元，较7-8月回暖。信贷投放力度加大和表外融资改善是主要驱动。9月新增人民 币贷款2.57万亿元，同比多增7964亿元；新增表外融资1449亿元，同比多增3555亿元，委托贷款增长较快，信托贷款降幅收敛。结构上看，9月末新增短期贷款和中长期贷款9605亿元和1.69万亿元，同比多增4560亿元和5329亿元，票据融资减少827 亿元，同比多减2180亿元。居民部门新增短贷和中长期贷款同比再度负增长，企业部 门贷款增速大幅提升。9月居民短贷和中长期贷款同比少增181亿元和1211亿元；企 业部门短贷和中长期贷款多增4741亿元和6540亿元。 二十大报告指引未来发展方向，银行面临转型新机遇报告指出要加快构建新发展格局，着力推动高质量发展；实施科教兴国战略；规范收入分配秩序和财富积累机制， 加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度；推动绿色发展。整体而言，规模增长弱化，更加强调质的提升，对银行业影响：（1）信贷结构优化，房地产和基建依赖度有望下降，高端制造、普惠小微、绿色金融等领域融资服务重要性提升；（2）分配制度改革利好居民收入稳步增长，共同富裕目标坚定不移，为财富管理发展打开空间；（3）房住不炒政策延续，行业中长期生态优化，地产风险有望逐步化解。 Q3贷款需求反弹，银行加大信贷投放稳信用Q3贷款需求指数比上季上升2.4个百 分点；制造业、基础设施、批发零售业和房地产贷款需求指数比上季变化1.0、2.9、 2.5和-0.9个百分点；大型企业、中型企业和小微企业贷款需求指数比上季上升2.1、 1.4和2.8个百分点。多家银行召开会议部署四季度信贷投放，主要措施包括放宽重点领域信贷准入条件、降低企业贷款利率、提升调查审查工作质效、用足用好差异化政策等，制造业、战略新兴产业、普惠小微企业、科技型企业、绿色信贷是发力方向。 投资建议稳增长政策成效释放，基建投资持续发力，地产领域监管边际放松、风险化 解力度加大，结构性货币政策继续支持小微、制造业融资需求，利好信贷投放和资产质量改善。二十大报告为现代化建设、经济高质量发展指明方向，为银行业转型带来新机遇。当前板块PB0.53倍，我们继续看好当前阶段银行板块估值低位配置机会，给予“推荐”评级。个股方面，继续推荐江浙成渝地区优质中小银行：成都银行（601838）、南京银行（601009）、杭州银行（600926）和江苏银行（600919）。 需要关注的重点公司 分析师张一纬 :010-80927617 :zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 股票代码 股票名称 EPS(元) PE（X） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601838 成都银行 2.17 2.72 3.34 6.97 5.56 4.53 601009 南京银行 1.58 1.87 2.19 6.59 5.57 4.77 600926 杭州银行 1.43 1.89 2.43 9.78 7.39 5.73 600919 江苏银行 1.28 1.68 2.01 5.75 4.39 3.66 行业动态报告●银行业 2022年10月24日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示宏观经济增速不及预期以及按揭停贷导致银行资产质量恶化的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能2 （一）金融在经济中的核心职能在于资源配置，有效满足社会再生产中的投融资需求2 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长2 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革2 （二）当前社会融资结构尚未发生根本性转变，银行业在金融资源配置中仍起主导作用2 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道2 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道3 二、银行业在资本市场中的发展情况3 （一）上市家数42家，流通市值占比略高于年初3 （二）年初至今板块表现强于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、经济与信贷表现优化，政策持续发力5 （一）经济数据改善，二十大明确未来方向5 1.经济数据整体改善，消费与出口偏弱5 2.二十大报告指引未来发展方向，银行面临转型发展新机遇5 3.Q3贷款需求触底反弹，银行加大信贷投放有助四季度稳信用6 （二）社融超预期，信贷结构继续优化6 1.新增社融表现超预期，信贷投放力度加大、表外融资改善6 2.金融机构贷款高增，配置结构优化7 （三）MLF和LPR利率与上月持平8 （四）分化延续、江浙成渝地区中小行中报业绩继续领跑8 1.银行利润保持稳健增长，城商行盈利修复，息差继续承压8 2.资产质量稳中向好，资本充足率下降9 3.上市银行中报业绩增速有所收敛，分化延续、江浙成渝城农商行继续领跑10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局12 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速12 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识13 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革14 五、投资建议及股票池15 六、风险提示15 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融在经济中的核心职能在于资源配置，有效满足社会再生 产中的投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）当前社会融资结构尚未发生根本性转变，银行业在金融资源配置中仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至2022年8月，我国企业债券融资占社融比重9.2%，股票融资占比3.03%，直接融资占比合计12.23%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 100% 80% 60% 40% 20% 0% 人民币贷款外币贷款(折合人民币)委托贷款 信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 2016201720182019202020212022 3 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理备注：2022年截止到最新月份 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比略高于年初 截至2022年10月21日，上市银行数量为42家，上市银行总市值8.21万亿元，占全部A股总市值的9.91%；上市银行流通A股市值5.71万亿元，占全部A股流通市值的8.87%，占比较年初略有上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 WIND银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 80000020% 60000015% 40000010% 2000005% 00% 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-09-23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-09-23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）年初至今板块表现强于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2022年10月21日，银行指数与年初相比下跌12.62%，跑赢沪深300指数11.62个百分点，表现强于市场；当前银行板块估值PB仅为0.53倍，处于历史偏低位置。 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 沪深300银行(中信) 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理年初至今涨幅以2021年12月31日为基期计算 银行(中信) 图5：银行（中信）板块历年来PB水平1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三、经济与信贷表现优化，政策持续发力 （一）经济数据改善，二十大明确未来方向 1.经济数据整体改善，消费与出口偏弱 除消费和出口之外，9月经济数据整体改善。2022Q3单季GDP同比增长3.9%，高于Q2增速。1-9月，累计规模以上工业增加值同比增长6.3%，较前8月增速进一步回升，9月单月规模以上工业增加值同比增长3.9%，较8月增速上升0.3个百分点；1-9月固定资产投资累计同比增长5.9%，略高于前8月水平；9月单月社会消费品零售总额同比增长2.5%，有所回落；8月出口同比增长5.7%，增速较8月收窄；PMI录得50.1%，回升至荣枯线以上。 2.二十大报告指引未来发展方向，银行面临转型发展新机遇 10月16日，中共第二十次全国代表大会开幕，习近平总书记作二十大报告。报告指出（1）加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改