基本金属周报：宏观压制短期缓和，金属库存小幅累积

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——宏观压制短期缓和，金属库存小幅累积 （2022年10月10日-2022年10月14日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年10月23日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析 01周度回顾 周度回顾 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 年初至今 -11.5% -9.0% 0.5% 0.1% 17.2% -43.2% 过去一月 -1.5% -1.4% -1.5% 2.0% -5.9% -8.8% 过去一周 -0.6% 0.4% -0.7% 0.8% -0.4% -3.4% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 本周（1017-1021）有色板块维持震荡格局，其中内盘强弱排序为铅＞铝＞铜＞锌＞锡。 主要逻辑在于：宏观上：上周美国褐皮书显示通胀仍然处于高位，对经济前景更为悲观。周四美联储官员继续鹰派发言，美债收益率再创十年新高，但金属的反应钝化不跌反涨。周五夜盘美联储官员戴利（24年票委）表示会放缓加息步伐，美元指数下行，贵金属明显走强，基本金属分化。美国地产数据全面走弱。加息中后期，市场关注加息降速拐点。 微观上：换月后沪铜结构和现货升水继续走强，大有继续挤仓态势，但库存明显累积。伦铝出现大幅交仓，LME库存相对节前增加20万吨，市场报道为嘉能可交仓俄铝利空有限，同时市场担忧云南进入枯水期减产扩大。锌国内挤仓延续到周五，周五沪锌近月出现大幅减仓，预期伴随TC上行国内冶炼厂赶产，供需趋于宽松。铅供应缓慢恢复，但需求维持高位，相对偏强运行。锡供应恢复，需求疲弱，库存持续 累积，如期下跌。4 数据来源：Wind，招商期货 02下周观点 下周观点 供应及变化需求及变化库存及变化标的估值交易逻辑策略周度关注风险提示 矿到精铜供应持续增加，废铜供应缓和 铜 需求维持偏弱但有韧性 低位小幅累库偏高加息预期缓和，极低 库存下挤仓延续 轻仓短多欧美PMI,中国月中经济 数据，库存变化 库存大幅累积 供应增加缓慢国内需求环比持稳但 低位大增偏低供需双弱，供应预期 版块内多配欧美PMI,中国月中经济需求大幅恶化，加 海外预期偏弱 铝 继续偏弱 数据，库存变化 息预期再度走强 锌矿锌锭持续增加需求环比走弱低位微增偏高供增需弱，软逼仓或 结束 锌 轻仓试空欧美PMI,中国月中经济 数据，库存变化 软逼仓持续 国内供应小幅恢复需求维持高位低位微减偏低持续去库观望欧美PMI,中国月中经济 数据，库存变化 铅 矿和锭供应持续增加当期需求偏弱低位持续累库中性供增需弱，偏弱运行逢高抛空欧美PMI,中国月中经济 数据，库存变化 库存累积 供给端扰动 锡 整体逻辑：加息进入中后期，低库存的金属对于包括美元指数大幅上行的宏观利空逐渐趋于钝化。国内逐渐进入淡季，周度开工来看，铜铝锌需求环比走弱，铅维持，锡持续偏弱。内强外弱的情况有望发生转化。铜软逼仓延续叠加12月加息预期放缓，短期预期震荡偏强。铝LME大量交仓利空交易充分，国内供给扰动叠加库存去化，有望震荡偏强。锌供增需弱，挤仓或告一段落。铅供应缓慢恢复需求高位库存持续去化，或维持偏强态势关注供应增加速度。锡供增需弱，库存持续累积，但是要小心宏观氛围变化时其价格的高弹性。 推荐策略：中期加息预期和偏紧的基本面下有色或依然维持震荡格局，短期加息预期放缓或有小幅反弹。板块内相对看好铜铝，锌锡偏弱，铅中性。 下周关注：周一欧美PMI,中国月中经济数据，周二欧盟能源部长会议，周四欧央行决议。 03 行业分析：铜 加息预期放缓，供需依旧偏紧 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 11月加息概率 97% 98% 95% 350-375375-400400-425 上一周上一日目前 2月加息概率 425-450450-475475-500 63%61% 上一周上一日目前 46% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12月加息概率 400-425425-450450-475 75% 70% 上一周上一日目前 3月加息概率 425-450450-475475-500 39% 32% 上一周上一日目前 46% 47% 8 数据来源：CME，招商期货 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 德国日前电价法国西班牙意大利 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 60 50 40 30 20 10 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:成屋销售:折年数:季调 800 700 600 500 400 300 200 100 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 0 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 美国30年期抵押贷款固定利率 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2010-04-02 2010-11-02 2011-06-02 2012-01-02 2012-08-02 2013-03-02 2013-10-02 2014-05-02 2014-12-02 2015-07-02 2016-02-02 2016-09-02 2017-04-02 2017-11-02 2018-06-02 2019-01-02 2019-08-02 2020-03-02 2020-10-02 2021-05-02 2021-12-02 2022-07-02 2.00 9 数据来源：彭博，美联储官网，招商期货 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年 2000 1800 1600 1400 1200 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 smm精铜产量 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 中国进口废铜金属吨同比 150.0%14 100.0%12 50.0%10 8 0.0%6 -50.0%4 2 -100.0%0 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月3日3月13日5月8日7月3日8月21日9月18日10月16日12月5日 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 1月7日3月18日5月27日7月1日7月30日9月2日10月14日12月3日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 12 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 13 2017铜材开工率201820192020202120222017板带开工率20182019202020212022 9095 8085 7075 6065 5055 4045 3035 2025 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0 -20 -40 -60 123456789101112 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 15 500 400 300 200 100 0 -100 123456789101112 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 14 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2018年2019年2020年2021年2022年 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 乘用车周度批发(辆) 2020年2021年2022年 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-