三季报点评：猪周期反转带来营收增长，产品毛利率得到修复

公司研究报 告农林牧渔动物保健Ⅱ 2022-10-25 公司点评报告 买入/维持回盛生物(300871) 目标价：39.5 昨收盘：23.85 三季报点评：猪周期反转带来营收增长，产品毛利率得到修复 走势比较 2% 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 太(8%) 平(18%) 洋(29%) 证(39%) 券(49%) 股回盛生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)166/83公总市值/流通(百万元)3,960/1,979司12个月最高/最低(元)31.01/15.36证相关研究报告： 券回盛生物（300871）《三季报点评：研猪周期反转带来营收增长，产品毛究利率得到修复》--2022/10/25 报告 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 研究助理：李忠华 电话：15101115046 E-MAIL：lizh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090003 事件：公司近日发布2022年三季报。三季度，公司实现营收2.74亿元，同增30.59%；归母净利润1988.33万元，同增8.11%；扣非后归母净利润1697.8万元，同增3.43%。公司1-3季度，实现营收6.71 亿元，同减9.98%；归母净利润2640.59万元，同减77.95%；扣非后归母净利润1835.94万元，同减83.51%。点评如下： 猪周期反转带来营收快速增长。2022年7月份后，生猪价格大幅 上涨，猪价迅速上涨至行业平均成本线上方，近期猪价更是达到阶段性的高点（30元/kg），单头育肥猪的盈利达到非瘟发生以前的历史性高位。养殖场持续盈利，使得猪场关注猪群的成活率，猪只使用化药的数量和频率大幅上升。公司是猪用化药制剂产品线最全的公司，截至2021年末已取得兽药批准文号166个，下游客户持续高位盈利使得公司营收快速增长，从经营数据上看，公司三季度营收环比增长43.43%，同比增长30.59%。 外购原料药价格下降使得产品毛利率得到修复：2022年上半年原 料药价格持续下降，使得公司产品毛利率得到修复，公司三季度主营产品毛利率为22.25%，比二季度毛利率提高了4pct，三季度净利润环增343.18%，同增8.11%。公司从制剂稳步向上游原料药延伸，原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质量与供给，成本把控能力有望提升，有利于产品毛利率提升和盈利能力的进一步改善。 研发-销售-技术服务一体化带来公司业务长期成长：公司多层次 打造研发平台，目前有四大研发平台，具有强劲的研发实力，使公司不断推出新产品。公司建立了以集团客户直销与经销商渠道销售相结合的营销网络，有针对性地覆盖了不同规模的养殖场，强大的技术服务能力增强客户黏性，且猪价预期持续向好，预计公司明年业绩持续增长。 风险提示：猪价下跌导致下游客户亏损，产能投产释放不及预期 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 996 980 1470 1882 （+/-%） 28.19 (1.61) 50.00 28.03 净利润(百万元） 133 115 263 324 （+/-%） (11.50) (13.50) 128.60 23.20 摊薄每股收益(元) 0.80 0.69 1.58 1.95 市盈率(PE) 26.71 30.84 13.49 10.95 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题2 货币资金 3451068 472 629 987 营业收入 777 996 9801470 1882 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 127 232 132 333 255 营业税金及附加 4 5 9 13 17 应收和预付款项255249235486433营业成本4907257009261223 流动资产合计 11771599 1351 1961 2189 管理费用 34 42 88 147 160 其他流动资产45050512514513销售费用53474981113 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (1) (2) (1) (2) (3) 长期股权投资00000财务费用(4)(4)0(5)(10) 在建工程 267 473 487 293 197 公允价值变动 1 2 0 0 0 固定资产1455347679831082投资收益03000 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 176 151 135 309 381 无形资产开发支出96110107105102营业利润202187135310381 资产总计 17522742 2739 3373 3604 所得税 26 18 20 46 57 其他非流动资产6726283135利润总额176151135309381 应付和预收款项 80 136 84 204 174 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款63100100100100净利润150133115263324 其他负债 230 852 1120 1371 1308 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率37.0% 27.2% 28.6% 37.0% 35.0% 销售净利率19.3% 13.3% 11.7% 17.9% 17.2% 销售收入增长率82.0% 28.1% (1.6%) 50.0% 28.0% EBIT增长率115% (14.9% ) (7.5%) 124.7% 21.9% 净利润增长率118% (11.5% (13.5% 128.6% 23.2% 长期借款035000归母股东净利润150133115263324 股本 111 166 166 166 166 负债合计3731123100513761283 留存收益 342 429 381 644 967 资本公积927882878878878 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益13791619143516982022 股东权益合计 13791619143516982022 17.1%) )16.8%17.4% 负债和股东权益 17522742 2739 3373 3604 ROE 8.9%7.5% ROIC 20.4%11.1% 7.0%13.1%17.2% 现金流量表(百万） ROA12.5%5.9%4.2%8.6%9.3% 经营性现金流 48 156 143 254 450 PE(X) 15.7126.7130.8413.4910.95 2020A2021A2022E2023E2024EEPS1.360.800.691.581.95 融资性现金流 826 710 (23) 5 10 PS(X) 3.03 3.56 3.622.41 1.88 投资性现金流(670)(185)(717)(102)(102)PB(X)1.712.192.472.091.75 现金增加额204681(597)157358EV/EBITDA(X)52.3957.4154.6227.4321.51 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。