养殖景气提升支撑销售回暖，宠物产品表现出色

业绩概况：2022Q1~Q3营收同降1.48%至14.77亿元，归母净利润同降20.25%至2.33亿元。公司发布2022年三季报，2022Q1~Q3营收同降1.48%至14.77亿元，归母净利润同降20.25%至2.33亿元；其中2022Q3实现营收5.68亿元，同比增长24.05%，实现归母净利润9318.82万元，同比增长5.17%。 受益于养殖端景气提升，收入显著回暖。下游养殖行业景气持续回暖： ①白羽鸡4月起鸡价呈现持续回暖趋势，养殖盈利有所恢复；②6月起猪价上涨至行业养殖成本线以上，并保持相对高位运行；③黄羽鸡5月开启反转趋势，近期羽均盈利仍较为可观。养殖盈利改善推动公司产品需求显著恢复：预计公司禽畜产品销售均有不同程度改善，同时湖北龙翔新厂产能逐步释放，共同支撑收入端实现环比、同比显著增长，单季营收规模达历史新高。 预计化药业务对毛利率形成一定拖累，整体盈利水平仍有待恢复。公司2022Q1~Q3/Q3毛利率分别为47.71%/46.62%， 同比下降4.43/3.71PCTs，毛利率降低主要受以下几方面影响：①产品结构影响：由于上半年猪用产品需求相较禽用产品更为疲软，疫苗板块禽苗占比有所提升，而禽用药品销售良好，拉动化药业务收入占比高于疫苗业务； ②集团场客户仍处于资金状况恢复阶段，招标采购价格存在一定压力； ③湖北龙翔产能处于爬坡期，盈利水平相较去年同期成熟老厂水平存在一定差距。费用端稳中略有优化，2022Q1~Q3销售/管理/研发费用率分别为16.63%/6.67%/5.04%，同比+1.40/-0.51/-0.68PCTs，其中Q3销售/管理/研发费用率分别为14.74%/6.80%/4.40%， 同比+1.28/-0.98/-2.62PCTs。 净利率同比仍待恢复 ， 环比小幅改善 ，2022Q1~Q3/Q3净利率分别为17.34%，同比-4.26/-2.78PCTs，未来随下游需求持续好转、猪苗等高毛利产品占比恢复以及湖北龙翔产能爬坡阶段结束，预计盈利水平可显著修复。 宠物产品大单品表现出色，猫三联等重磅产品研发上市有序推进，有望成为又一增长引擎。公司拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在抗细菌、抗支原体、抗病毒、循环系统、消炎镇痛、抗寄生虫、手术麻醉、洗消及营养保健等9种疾病领域已拥有超过20款品类、覆盖8种剂型的宠物医药产品。大单品驱虫药莫普欣重磅上自7月份上市以来，莫普欣单品单月销售额已达千万级别。猫三联目前正处于临床阶段，有望实现国产宠物疫苗打破进口疫苗长期垄断的局面。宠物苗药先发优势均较为突出，协同瑞派宠物医院、易宠科技形成差异化渠道优势，未来有望成为公司业绩贡献的重要组成部分。 盈利预测：预计公司FY2022-2024归母净利润4.10亿元/4.91亿元/5.77亿元，同增-0.57%/19.66%/17.45%，对应PE25.12X/20.99X/17.87X，维持“买入”评级。 风险提示：养殖行业疫病爆发、大单品研发上市进度不及预期、湖北龙翔产能爬坡不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）