收入强劲增长态势延续，加速布局智能网联

收入强劲增长态势延续，加速布局智能网联德赛西威（002920.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 投资事件公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入101.11亿元，同比+60.42%；实现归母净利润6.92亿元，同比+40.89%，扣非后归属母公司股东的净利润6.53亿元，同比+36.14%，基本每股收益 1.25元，同比+40.45%。 我们的分析与判断 （一）新能源车市高景气度驱动公司收入增长。2022年前三季度，公司实现营业收入101.11亿元，同比+60.42%，业绩增长维持高景气度，其中Q3单季实现营业收入37.04亿元，同比+66.83%，环比+13.40%，据 乘联会数据，三季度国内新能源乘用车市场零售销量达162.65万辆，同比+101%，环比+38%，新能源车市场在度过疫情短期影响后继续维持高速增长，公司汽车电子产品充分受益，公司业绩大幅提升。2022年前三季度，公司毛利率为23.73%，同比-0.79pct，其中Q3毛利率23.31%，同比 -0.56pct，环比-0.70pct，总体维持稳定。 （二）销售费用率走低，彰显公司市场龙头地位稳固。2022年前三季度，公司销售费用率1.82%，同比-1.04pct，Q3单季销售费用率1.88%，同比-1.11pct，环比+0.10pct，公司销售费用率同比降幅明显，体现公司 产品受到市场充分认可，公司龙头地位稳固；2022年前三季度，公司管理费用率2.59%，同比-0.16pct，Q3单季管理费用率2.85%，同比-0.17pct，环比+0.29pct，较为稳定，总体维持低位。公司继续积极探索创新高效的管理方法，助力公司盈利能力的稳定提升，2022前三季度，公司实现归母净利润6.92亿元，同比+40.89%，Q3单季实现归母净利润1.71亿元，同比+40.68%，环比-15.69%，主要系毛利率降低和三费水平小幅上涨所致。 （三）高度重视研发投入，核心产品市场份额位居前列。2022年前三季度，公司研发费用10.95亿元，同比+75.01%，研发费用率10.83%，同比+0.90pct，在公司业绩保持高速增长的情况下，研发费用增速仍领先 整体营收，体现公司对研发的高度重视。研发投入取得良好成效，公司核心产品市场份额位居前列。据高工智能汽车数据，2022年1-7月，乘用车前装标配大屏（10英寸以上）联网数字娱乐主机系统（含语音交互、车联网及OTA）第三方国产Tier1供应商市场份额中，公司以9.58%位居第三，2022H1中国市场前装AVM供应商中，公司14.89%的市场份额排名首位，产品和实力广受认可。首个搭载英伟达Orin芯片的公司智能驾驶域控制器产品已量产上车理想L9，其首个完整交付月交付量突破1万辆，公司产品取得大范围应用，未来高价值产品将持续放量。 （四）收购天线测试和服务提供商ATC，加速布局智能网联业务。智能网联业务是公司的第三大核心业务，也是未来新能源车市场的核心技术领域，德赛西威欧洲公司于10月5日收购天线测试和服务的领先供应商天线技术中心(欧洲)有限责任公司ATC，深度聚焦于汽车天线解决方案的 测试、分析和技术研发，为公司智能网联业务打下基础，助力公司向全球领先的汽车电子厂商进一步迈进。 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 特别鸣谢秦智坤 市场数据2022/10/25 5A股收盘价(元)122.78 股票代码002920.SZ A股一年内最高价(元)203.99 A股一年内最低价(元)95.50 上证指数2,976.28 市盈率69.26 总股本（百万股）555.27 实际流通A股（百万股549.85 流通A股市值(亿元)681.77 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告 ●汽车行业 2022年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资建议我们预计公司2022~2024年营业收入分别为153.05亿元、 224.35亿元、297.47亿元，归母净利润分别为10.84亿元、16.43亿 元、22.39亿元，同比增速分别为59.77%/47.34%/35.42%，对应EPS分别为1.95元、2.96元、4.03元，维持“推荐”评级。 风险提示1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品销量不及预期的风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 9569.43 15304.64 22435.35 29746.99 增长率 40.75% 59.93% 46.59% 32.59% 归母净利润（百万） 832.92 1084.72 1643.19 2239.08 增长率 60.75% 59.77% 47.34% 35.42% EPS(元) 1.50 1.95 2.96 4.03 PE 81.85 62.85 41.49 30.45 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研 究院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国�大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn