成长具备潜力，加大投入静待花开

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-25 收盘价（元）122.78 流通股本（亿股）5.50 每股净资产（元）10.62 总股本（亿股）5.55 德赛西威 沪深300 102% 76% 51% 25% -1% -27% 最近12月市场表现 事件：2022年10月25日，公司发布2022年第三季度报告，前三季度实 现营收101.11亿元，同比增长60.42%；归母净利润6.92亿元，同比增长40.89%。其中，第三季度实现营收37.04亿元，同比增长66.83%；归母净利润1.71亿元，同比增长40.68%。 成长具备潜力，研发投入加大。公司单Q3收入大幅提升，成长逻辑继续演绎，毛利率、净利率分别为23.3%、5.6%，同比分别-0.6pct、-0.8pct；环比分别-0.7pct、-1.5pct，毛利率方面芯片端供给不足仍有一定影响。此外销售、管理、研发费用率分别为1.9%、2.9%、12.1%，环比分别增加0.1pct、 0.3pct、0.7pct，研发费用增长显著。此外公司三季度末存货34.4亿元，环比提升30%，高于收入的环比13%增长，存货的超额增长或转化为四季度收入，看好全年成长。 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人王妍丹 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1.《业绩坚如磐石，“三击”逻辑持续演绎》2022-08-19 2.《乘汽车智能化之“势”，Tier1小巨人有望持续三击》2022-06-05 客户体系、产品矩阵、ARPU值三击逻辑持续演绎，全年高成长可期。公司的智能驾驶、智能座舱的业务规模、单车价值量的快速提升以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡，将继续推动公司规模成长。展望全年，四季度公司高级智能驾驶域控制器产品的量产将进一步为公司带来业绩增量，同时带 动毛利率的提升。公司的客户体系拓展、产品矩阵扩张以及ARPU值提升的“三击”成长逻辑正持续精彩演绎，全年高成长可期。 投资建议：公司乘汽车智能化产业之“势”，自身客户体系扩张、产品矩阵扩张和ARPU值提升逻辑清晰，依托当前稀缺的卡位、扎实的研发底座和务实向上的管理文化，有望成长为国内汽车电子产业的“小博世”。我们预计公司2022-2024年分别实现收入140.48、190.21、251.52亿元，实现归母净利 润13.07、18.46、25.19亿元，对应当前PE估值分别为52x、37x、27x，维持“增持”评级。 德赛西威(002920)/软件开发/公司季报点评/2022.10.26 成长具备潜力，加大投入静待花开 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；宏观经济形势下行的风险；疫情反复的风险等。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6799 9569 14048 19021 25152 收入增长率（%） 27.39 40.75 46.80 35.40 32.23 归母净利润（百万元） 518 833 1307 1846 2519 净利润增长率（%） 77.36 60.75 56.90 41.25 36.48 EPS（元/股） 0.94 1.51 2.35 3.32 4.54 PE 89.51 93.72 52.17 36.93 27.06 ROE（%） 11.17 15.60 19.67 21.74 22.88 PB 10.07 14.72 10.26 8.03 6.19 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6799 9569 14048 19021 25152 成长性 减:营业成本 5209 7215 10579 14276 18838 营业收入增长率 27% 41% 47% 35% 32% 营业税费 25 37 56 75 100 营业利润增长率 112% 60% 58% 41% 37% 销售费用 210 231 321 433 572 净利润增长率 77% 61% 57% 41% 36% 管理费用 189 268 397 528 692 EBITDA增长率 82% 71% 26% 35% 33% 研发费用 701 977 1491 1978 2608 EBIT增长率 160% 91% 46% 41% 37% 财务费用 -31 -8 -8 -7 -6 NOPLAT增长率 121% 90% 46% 42% 37% 资产减值损失 -40 -56 -14 -19 -27 投资资本增长率 10% 24% 19% 27% 29% 加:公允价值变动收益 33 -19 11 -10 31 净资产增长率 10% 17% 24% 27% 29% 投资和汇兑收益 -9 -29 0 0 0 利润率 营业利润 536 857 1351 1901 2603 毛利率 23% 25% 25% 25% 25% 加:营业外净收支 -2 4 0 0 0 营业利润率 8% 9% 10% 10% 10% 利润总额 534 861 1351 1901 2603 净利润率 8% 9% 9% 10% 10% 减:所得税 16 29 45 57 87 EBITDA/营业收入 11% 13% 11% 11% 11% 净利润 518 833 1307 1846 2519 EBIT/营业收入 7% 10% 10% 10% 10% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 611 1162 1318 2403 3846 固定资产周转天数 27 46 29 19 13 交易性金融资产 1080 832 833 1023 1067 流动营业资本周转天数 131 97 96 90 86 应收帐款 1927 2588 3879 5240 6913 流动资产周转天数 301 293 270 278 284 应收票据 76 64 108 151 192 应收帐款周转天数 103 99 101 101 100 预付帐款 18 18 31 41 53 存货周转天数 77 103 90 92 93 存货 1101 2035 2610 3597 4803 总资产周转天数 405 387 329 318 312 其他流动资产 33 206 306 286 436 投资资本周转天数 249 221 179 169 164 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11% 16% 20% 22% 23% 长期股权投资 142 287 286 284 281 ROA 7% 8% 10% 11% 12% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 10% 15% 19% 21% 22% 固定资产 494 1218 1097 988 889 费用率 在建工程 516 33 31 30 28 销售费用率 3% 2% 2% 2% 2% 无形资产 317 280 204 130 54 管理费用率 3% 3% 3% 3% 3% 其他非流动资产 53 125 125 125 125 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 7550 10152 12678 16591 21500 三费/营业收入 5% 5% 5% 5% 5% 短期债务 0 317 0 0 0 偿债能力 应付帐款 1761 2308 3436 4644 6108 资产负债率 39% 47% 47% 48% 48% 应付票据 244 499 592 841 1124 负债权益比 63% 87% 89% 94% 94% 其他流动负债 20 24 27 29 32 流动比率 2.19 1.79 1.93 1.95 2.00 长期借款 0 0 120 170 173 速动比率 1.75 1.31 1.44 1.46 1.50 其他非流动负债 2 1 1 1 1 利息保障倍数 1327.88 137.76 139.56 286.10 331.85 负债总额 2907 4735 5957 8026 10418 分红指标 少数股东权益 3 78 76 74 70 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 550 555 555 555 555 分红比率 留存收益 1959 2627 3934 5780 8299 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 4643 5416 6722 8565 11081 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.94 1.51 2.35 3.32 4.54 净利润 518 832 1305 1844 2516 BVPS(元) 8.36 9.61 11.97 15.29 19.83 加:折旧和摊销 238 311 201 190 178 PE(X) 89.51 93.72 52.17 36.93 27.06 资产减值准备 99 91 14 19 27 PB(X) 10.07 14.72 10.26 8.03 6.19 公允价值变动损失 -33 19 -11 10 -31 P/FCF 财务费用 -10 -1 10 7 8 P/S 6.81 8.21 4.85 3.58 2.71 投资收益 -3 13 0 0 0 EV/EBITDA 63.48 63.26 43.39 31.64 23.23 少数股东损益 0 0 -2 -2 -3 CAGR(%) 营运资金的变动 -387 -420 -1153 -818 -1236 PEG 1.16 1.54 0.92 0.90 0.74 经营活动产生现金流量 439 843 365 1251 1462 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -67 -773 -3 -210 -13 REP 融资活动产生现金流量 -114 464 -206 43 -5 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与