业绩高增长，海外市场不断突破

业绩高增长，海外市场不断突破赢合科技(300457) 推荐(首次) 核心观点： 投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入66.13亿元，同比增长105.48%；实现归母净利润3.53亿元，同比增加109.65%；实现扣非净利润3.32亿元，同比增长118.32%。 下游应用领域快速发展，公司业绩实现高增。今年以来新能源汽车依然保持良好发展势头，动力电池装机量快速增长，锂电产业链景气持 续。另一方面，储能市场供需两旺，受地缘政治和能源价格高涨等因素影响，海外户用储能市场爆发，带动储能电池需求增长。受益于下游需求，公司业绩实现高速增长。2022年前三季度公司实现营业收入66.13亿元，同比增长105.48%；实现净利润3.53亿元，同比增长109.65%。Q3单季度实现收入19.89亿元，同比增长34.21%；净利润0.89亿元，同比增长36.79%。 费用率显著改善，盈利水平尚待修复。公司不断加强内部管理，提高 经营效率，费用管控卓有成效。2022年前三季度，公司销售费用率为 2.56%，同比下降2.42pct；管理费用率为2.60%，同比下降1.69pct；财务费用率为-0.17%，同比下降1.54pct。受原材料价格上涨、计提资产和信用减值等因素影响，公司利润水平持续承压，2022年前三季度毛利率为19.54%，同比下滑3.26pct；净利率为5.45%，同比提高0.5pct。未来随着大宗商品价格企稳和公司降本增效的推进，预计盈利水平有望逐步修复。 持续加大研发投入力度，海外市场不断取得突破。公司持续加强研发 创新，陆续推出多款新产品，前三季度投入研发费用3.52亿元，同比 增长44.04%。上半年推出的三工位激光切叠一体机性能行业领先，已进入量产阶段。为匹配刀片电池、21700电池等电芯生产和技术需求，近期公司又相继推出可适应市场上主流叠片电芯，并能够兼容短刀及UC电芯（650-250）生产的短刀电芯装配线；以及可兼容隔膜外包及负极外包的21700负极外包高速圆柱卷绕一体机，并得到客户验证和认可。随着新能源汽车渗透率的提高，全球电池企业加速海外产能建设，公司加速海外市场布局，不断取得客户突破。在2021年便成为宝马前段设备唯一中国供应商，与LG新能源、三星、EN、Varta等全球头部客户均建立良好合作，今年又先后中标ACC和德国大众订单，将为ACC13GWh法国超级电池工厂提供前段量产设备，并获得德国大众亿级订单，为其20GWh超级工厂（后续将扩展为40GWh）提供其欧洲第一条量产线，涵盖涂布、激光切、叠片等锂电池核心生产设备及服务。 盈利预测与投资建议：下游需求景气持续，公司前段产品具备较强竞争力，中段产品不断开拓，海外市场加速突破。我们预计公司2022- 2024年将分别实现归母净利润5.37亿元、8.38亿元、13.00亿元，对应EPS为0.83元、1.29元、2.00元，对应PE为26倍、16倍、11倍，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游 电池厂商扩产不及预期。 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 分析师范想想 ：010-80927663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据2022-10-25 A股收盘价(元)21.21 股票代码300457 A股一年内最高价(元)40.02 A股一年内最低价(元)16.16 上证指数2,976.28 市盈率29.18 总股本（万股）64,954 实际流通A股（万股）55,685 流通A股市值(亿元)118 相对沪深300表现图 22% 2% -18% -38% -58% 21/10/26 22/1/6 22/3/19 22/5/30 22/8/10 22/10/21 -78% 赢合科技沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 专用设备 2022年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5201.62 8201.92 11377.61 14694.57 收入增长率 118.12% 57.68% 38.72% 29.15% 归母净利润（百万元） 311.39 537.08 837.80 1299.58 利润增速 63.30% 72.48% 55.99% 55.12% 毛利率 21.89% 20.64% 21.47% 21.39% 摊薄EPS(元) 0.48 0.83 1.29 2.00 PE 44.24 25.65 16.44 10.60 PB 2.50 2.28 1.95 1.63 PS 2.65 1.66 1.20 0.93 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产9920.05 12830.69 17780.39 22001.57 营业收入 5201.62 8201.92 11377.61 14694.57 现金2155.75 3673.69 3558.43 5722.18 营业成本 4062.98 6508.99 8934.37 11552.07 应收账款2789.03 2907.57 4932.59 5430.16 营业税金及附加 29.54 46.75 64.85 83.76 其它应收款91.76 136.07 179.97 228.21 营业费用 185.51 213.25 295.82 382.06 预付账款260.44 423.08 580.73 750.88 管理费用 177.88 205.05 284.44 367.36 存货2490.59 2849.44 4474.79 5008.58 财务费用 -52.01 0.00 0.00 0.00 其他2132.48 2840.83 4053.89 4861.57 资产减值损失 -71.48 -252.30 -210.00 -105.00 非流动资产2829.97 2977.48 3072.23 3062.98 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.47 41.01 0.00 0.00 固定资产723.19 1585.43 1833.12 1864.45 营业利润 279.09 600.94 948.89 1472.45 无形资产324.83 324.83 324.83 324.83 营业外收入 12.82 10.00 4.00 4.00 其他1781.95 1067.22 914.28 873.69 营业外支出 9.90 2.00 3.00 3.00 资产总计12750.02 15808.17 20852.62 25064.55 利润总额 282.00 608.94 949.89 1473.45 流动负债6961.65 9489.36 13478.91 16264.73 所得税 -14.00 60.89 94.99 147.34 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 296.00 548.04 854.90 1326.10 应付账款2125.34 2575.60 3877.00 4466.16 少数股东损益 -15.39 10.96 17.10 26.52 其他4836.31 6913.76 9601.91 11798.57 归属母公司净利润 311.39 537.08 837.80 1299.58 非流动负债240.50 240.50 240.50 240.50 EBITDA 359.92 1418.72 1614.14 1936.70 长期借款19.95 19.95 19.95 19.95 EPS（元） 0.48 0.83 1.29 2.00 其他220.55 220.55 220.55 220.55 负债合计7202.15 9729.86 13719.41 16505.23 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益28.02 38.98 56.08 82.60 营业收入 118.12% 57.68% 38.72% 29.15% 归属母公司股东权益5519.84 6039.33 7077.13 8476.71 营业利润 30.82% 115.32% 57.90% 55.18% 负债和股东权益12750.02 15808.17 20852.62 25064.55 归属母公司净利润 63.30% 72.48% 55.99% 55.12% 毛利率 21.89% 20.64% 21.47% 21.39% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 5.99% 6.55% 7.36% 8.84% 经营活动现金流450.70 2027.03 133.73 2312.75 ROE 5.64% 8.89% 11.84% 15.33% 净利润296.00 548.04 854.90 1326.10 ROIC 4.38% 17.87% 17.66% 18.06% 折旧摊销115.86 152.49 155.25 159.25 资产负债率 56.49% 61.55% 65.79% 65.85% 财务费用9.96 0.00 0.00 0.00 净负债比率 129.82% 160.07% 192.33% 192.83% 投资损失-0.47 -41.01 0.00 0.00 流动比率 1.42 1.35 1.32 1.35 营运资金变动-151.17 896.20 -1235.42 623.39 速动比率 0.90 0.86 0.81 0.86 其它180.52 471.30 359.00 204.00 总资产周转率 0.41 0.52 0.55 0.59 投资活动现金流-1171.22 -250.99 -249.00 -149.00 应收帐款周转率 1.87 2.82 2.31 2.71 资本支出-461.59 -292.00 -249.00 -149.00 应付帐款周转率 2.45 3.18 2.93 3.29 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.48 0.83 1.29 2.00 其他-709.63 41.01 0.00 0.00 每股经营现金 0.69 3.12 0.21 3.56 筹资活动现金流-653.33 -258.09 0.00 0.00 每股净资产 8.50 9.30 10.90 13.05 短期借款-399.88 0.00 0.00 0.00 P/E 44.24 25.65 16.44 10.60 长期借款-40.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.50 2.28 1.95 1.63 其他-213.45 -258.09 0.00 0.00 EV/EBITDA 50.28 7.33 6.52 4.31 现金净增加额-1375.37 1517.94 -115.27 2163.75 P/S 2.65 1.66 1.20 0.93 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 鲁佩机械组组长首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证