2022年三季报点评：猪肉价格上涨明朗，公司业绩兑现清晰

温氏股份（300498）2022年三季报点评 / 猪肉价格上涨明朗，公司业绩兑现清晰 挖掘价值投资成长 2022年10月26日 / 【投资要点】 10月26日，公司发布2022年三季报。本报告期内，公司实现营业收入243.25亿元，同比上涨52.61%；实现归母净利润42.09亿元，同比上升158.43%；实现扣非归母净利润44.25亿元，同比上升157.90%。年初至报告期末，实现营业收入558.61亿元，同比上涨19.95%；实现归母净利润6.86亿元，同比上涨107.07%；实现扣非归母净利润5.61亿元，同比上涨105.19%。报告期内公司营业收入主要来源于肉猪类养殖收入和肉鸡类养殖收入，两者占比分别为54.14%和45.86%。 三季度猪肉价格突破20元/公斤，销量持续上涨。2022年1-9月份，公司共计销售肉猪（含毛猪和鲜品）1241.87万头，实现收入253.59亿元。其中7/8/9月份分别销售毛猪132.43/150.41/158.44万头，合计441.28万头，实现收入119.22亿元，毛猪销售均价分别为22.06/21.89/23.89元/公斤。猪肉价格进入上升通道，且成本改善持续向好，生猪销量不断上涨，单三季度实现生猪业务扭亏为盈。四季度元旦假期、腌腊需求或将带来需求持续反弹，在猪价景气以及公司成本持续改善的背景下，预计公司盈利将大幅回正。 降本增效成效渐显，出栏量稳健增长。公司产保死淘率降至7%左右，达到非瘟前水平，育肥阶段的上市率约89%。公司Q2综合成本已降至17元/公斤，成本改善明显。同时公司仍注重生物安全防控体系的建立、完善及落实管理，形成了有效可靠的生物安全防控体系。通过重构的生物安全防疫体系，可常态化防控非洲猪瘟疫情。公司按原定计划稳步推进留种计划，近月公司高质量能繁母猪数量已提升至125万头，向年底能繁母猪增长至140万头目标逐步靠近，为出栏量高增长奠定基础。 买入（维持） 目标价：27.08元 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 63.77% 45.58% 27.40% 9.22% -8.97% -27.15% 温氏股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 129026.79 流通市值（百万元) 105168.09 52周最高/最低（元） 26.25/15.06 52周最高/最低（PE） 129.19/-13.28 52周最高/最低（PB） 5.29/2.13 52周涨幅（%） 25.06 52周换手率（%） 199.07 相关研究 《肉猪养殖量价齐升，业绩迎来拐点》 2022.08.24 《周期拐点如期而至，养殖龙头东山再起》 公司研究 农林牧渔 证券研究报告 2022.08.12 【投资建议】 公司现已步入正常运行状态，畜禽养殖业大生产保持稳定，猪业生产经营成绩持续向好，综合成本得到有效控制。养禽业竞争力持续提升，相关产业发展势头良好。我们维持预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为768.70/1148.02/1260.08亿元，同比增速分别为18.33%/49.35%/9.76%；归母净利润分别为16.65/224.01/291.54亿元，同比增速分别为112.42%/1245.57%/30.15%；EPS分别为0.25/3.42/4.45元/股；对应PE分别为89.81/6.67/5.13倍。目标价27.08元，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 64964.59 76870.27 114802.45 126008.05 增长率(%) -13.31% 18.33% 49.35% 9.76% EBITDA（百万元） -5938.76 6040.30 27565.39 34192.07 归属母公司净利润（百万元） -13404.36 1664.79 22400.78 29153.76 增长率(%) -280.51% 112.42% 1245.57% 30.15% EPS(元/股) -2.11 0.25 3.42 4.45 市盈率（P/E） — 77.50 5.76 4.43 市净率（P/B） 3.77 3.78 2.28 1.51 EV/EBITDA -26.89 28.62 5.86 3.98 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 非洲猪瘟、新冠肺炎双疫情风险； 肉猪价格不及预期； 政策变动风险； 出栏量不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 7632.774100.4917440.7544953.56 存货 14943.6813922.8620370.7915829.71 流动资产应收及预付 非流动资产 61199.2366659.8974091.3782200.02 固定资产 35404.1739688.2743973.1048181.03 无形资产 1761.681811.681956.682096.68 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 96788.3797188.25126509.20155533.91 短期借款 1756.901756.901756.901756.90 其他长期资产流动负债 其他流动负债 11154.3910713.7412298.6512844.14 长期借款 18385.5017385.5017385.5017385.50 其他非流动负债 7965.587965.587965.587965.58 实收资本 6351.816351.816351.816351.81 留存收益 19676.5621341.3543742.1372895.89 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 35589.14 1269.26 11743.42 749.35 4752.20 18531.83 19684.66 6773.38 42354.58 16003.50 62039.24 5509.82 32447.68 30528.36 1294.63 11210.38 799.35 4601.76 19758.83 15402.94 2932.30 45354.58 20003.50 60757.52 5509.83 34112.46 52417.83 2026.11 12580.18 849.35 5281.41 22030.83 20096.84 6041.29 47354.58 22003.50 67451.42 5509.83 56513.25 73333.89 1679.91 10870.70 899.35 5825.13 25197.83 17673.31 3072.27 49354.58 24003.50 67027.89 5509.83 85667.00 少数股东权益 2301.452318.272544.542839.02 负债和股东权益96788.37 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 97188.25 126509.20 155533.91 营业成本 70356.2168154.7782232.3586888.04 销售费用 813.03922.341366.051474.21 研发费用 603.41691.751033.151134.01 资产减值损失 -2193.53 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 793.92768.611721.922520.02 其他收益 223.44230.58401.78504.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 35.86 35.00 35.00 35.00 利润总额 -13143.991733.6123326.8630359.01 净利润 -13547.621681.6022627.0629448.24 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-13404.361664.7922400.7829153.76 少数股东损益 EBITDA 64964.59 108.79 4759.28 1163.48 953.52 133.36 -12963.80 216.05 403.63 -143.26 -5938.76 76870.27 115.29 5687.73 398.97 0.00 0.00 1898.61 200.00 52.01 16.82 6040.30 114802.45 172.19 8035.61 594.94 0.00 0.00 23491.86 200.00 699.81 226.27 27565.39 126008.05 189.00 8568.07 254.73 0.00 0.00 30524.01 200.00 910.77 294.48 34192.07 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 766.16 2964.05 23433.30 38177.74 净利润 -13547.62 1681.60 22627.06 29448.24 折旧摊销 5634.45 4511.34 5200.51 5933.35 营运资金变动 2497.73 -3253.23 -3555.30 4373.22 其它 6181.60 24.34 -838.97 -1577.07 投资活动现金流 -10253.00 -8868.39 -11375.08 -11886.98 资本支出 -9664.35 -9865.00 -12515.00 -14015.00 投资变动 -709.75 278.00 -532.00 -342.00 其他 121.09 718.61 1671.92 2470.02 筹资活动现金流 17004.69 2372.05 1282.05 1222.05 银行借款 22647.30 -1000.00 0.00 0.00 债券融资 9227.00 4000.00 2000.00 2000.00 股权融资 816.13 0.00 0.00 0.00 其他 -15685.74 -627.95 -717.95 -777.95 现金净增加额 7514.03 -3532.29 13340.26 27512.81 期初现金余额 2801.43 10315.45 6783.17 20123.43 期末现金余额主要财务比率 10315.45 6783.17 20123.43 47636.24 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -13.31% 18.33% 49.35% 9.76% 营业利润增长 -254.57% 114.65% 1137.32% 29.93% 归属母公司净利润增长 -280.51% 112.42% 1245.57% 30.15% 获利能力（%）毛利率 -8.32% 11.33% 28.37% 31.04% 净利率 -20.86% 2.19% 19.71% 23.37% ROE -41.31% 4.88% 39.64% 34.03% ROIC -14.96% 1.76% 19.90% 19.51% 偿债能力资产负债率（%） 64.10% 62.52% 53.32% 43.10% 净负债比率 107.42% 120.40% 55.07% 7.92% 流动比率 1.81 1.98 2.61 4.15 速动比率 0.73 0.66