产品渠道双轮驱动，转型效果持续兑现

事件：公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收19.70亿元，同比+21.01%；实现归母净利润2.19亿元，同比+182.85%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比+656.19%。22Q3实现营收7.60亿元，同比+34.73%；实现归母净利润0.90亿元，同比+213.19%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+990.30%。 营收延续高速增长，转型效果显著：2022年前三季度公司实现营收19.70亿元，同比+21.01%，22Q3实现营收7.60亿元，同比+34.73%，延续Q2高速增长趋势。公司自21Q2进行转型后效果显著，品类做减法，渠道做加法。聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片及果干五大核心品类，提升规模效应实现成本优势。散装店中岛调整战略，以大中小岛因地制宜差异化布局，同时拓展定量装产品，发力电商、CVS、零食店、校园店等渠道布局。 规模效应及供应链效率提升带动毛利率上行，精简费用投放释放利润空间：公司前三季度实现毛利率36.35%，同比-3.95pct主因会计准则调整，若回溯调整，公司毛利率同比+0.29pct，Q3原材料价格波动对毛利率产生一定扰动，但规模效应及供应链效率提升一定程度上对冲成本压力。前三季度销售费用率为17.23%，同比-10.79pct，若回溯调整运费影响，销售费用率同比-7.05pct，主因公司精简KA费用投放，另外本期列支股份支付费用2732.38万元，去年同期列支3878.09万元。 前三季度实现净利率11.09%，同比+6.11pct，盈利能力逐步回归到正常水平。 收入利润均向好发展，全年有望达成业绩目标：公司战略转型升级，由渠道驱动增长升级为“产品+渠道”双轮驱动增长，未来将继续聚焦核心品类，拓展多元渠道。进入下半年后油料、包材等部分原材料价格回落，以及公司费用投放精简，均有力带动盈利能力提升。22年前三季度收入较20年同期+37.32%，加回股份支付费用后扣非归母净利润较20年同期+46.30%，全年有望达成22年较20年收入/利润分别+38%/+31%的激励目标。 投资建议：公司战略转型向上发展，店中岛数量扩充及坪效提升带动散装稳步增长，定量装快速布局带来业绩高增潜力。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为20.9%、20.6%、19.2%，净利润增速分别为106.3%、41.4%、33.1%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为135.98元，相当于2023年40X PE。 风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表