品类拓展加快业务布局，产能扩张支撑未来成长

品类拓展加快业务布局，产能扩张支撑未来成 长 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 8.03亿元，同比增长20.82%；归母净利润1.99亿元，同比增长 8.84%；扣非净利润2.04亿元，同比增长19.4%；基本每股收益 1.97元/股。其中，公司第3季度单季实现营收1.68亿元，同比下降1.19%；归母净利润0.25亿元，同比下降45.44%；扣非净利润 0.4亿元，同比增长2.67%。 原材料价格波动叠加疫情影响，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为36.13%，同比下降3.93pct。其中，22Q3 单季毛利率为37.05%，同比下降0.99pct，环比提升1.79pct。公司毛利率同比下滑，主要是因为：1）公司产品原材料及人工成本上升；2）国内疫情多点散发带来物流成本上升。 费用率同比改善，净利率大幅下滑。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为5.89%，同比下降3.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/4.71%/2.96%/-3.08%，分别同比变动-1.19pct/+0.22pct/+0.46pct/-2.65pct。净利率方面，2022年 前三季度，公司净利率为24.6%，同比下降2.94pct。其中，22Q3 单季公司净利率为13.89%，同比下降13.04pct，环比下降14.78pct。公司净利率大幅下降，主要是因为：报告期内，汇率大幅波动，导致公司交易性金融资产公允价值损失0.22亿元。 品类拓展加快业务布局，产能扩张支撑未来成长。公司顺应当下户外运动潮流，持续向轻量化、高R值等专业产品拓展，如车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等，构建丰富品类矩阵， 有望依托优质客户资源实现业绩增量。同时，公司拟投资4.35亿元建设国内二期户外用品智能化生产基地，将于3~5年建成，达产后预计实现销售收入5亿元。 投资建议：公司为户外用品领域龙头企业，深耕行业掌握研发技术、产业链、优质客户资源等全面优势，募资建设突破产能瓶颈，未来将充分受益于户外行业发展，预计公司2022/23/24年能够 实现基本每股收益2.83/3.67/4.5元/股，对应PE为17X/13X/11X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 842.44 1105.45 1409.06 1738.99 同比增速（%） 44.91 31.22 27.47 23.41 归母净利润 219.51 285.81 371.61 454.62 同比增速（%） 37.59 30.20 30.02 22.34 EPS(元/股) 2.17 2.83 3.67 4.50 PE 21.96 16.87 12.97 10.61 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/25收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 浙江自然(605080.SH) 推荐维持评级 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 浙江自然 沪深300 市场表现2022.10.25 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -40% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年10月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 842.44 1105.45 1409.06 1738.99 流动资产 1299.55 1636.24 2046.86 2600.15 营业成本 515.92 676.67 861.77 1065.77 现金 541.84 789.51 1044.09 1491.48 营业税金及附加 6.04 7.74 9.58 11.65 应收账款 129.80 175.37 212.81 263.80 营业费用 11.56 16.58 18.32 26.08 其它应收款 15.21 10.08 22.17 17.73 管理费用 43.18 57.48 72.57 89.78 预付账款 3.85 7.47 9.29 10.99 财务费用 0.10 -0.22 -0.68 -1.12 存货 255.08 296.71 404.00 457.29 资产减值损失 -1.93 0.00 0.00 0.00 其他 353.77 357.10 354.50 358.86 公允价值变动收益 -6.56 0.00 0.00 0.00 非流动资产 526.85 508.53 490.20 471.87 投资净收益 25.17 17.28 26.80 34.26 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 252.04 329.26 429.33 526.14 固定资产 349.65 331.44 313.23 295.01 营业外收入 4.51 5.00 5.00 5.00 无形资产 114.34 114.34 114.34 114.34 营业外支出 0.91 1.00 1.10 1.20 其他 62.85 62.74 62.63 62.51 利润总额 255.64 333.26 433.23 529.94 资产总计 1826.40 2144.77 2537.06 3072.02 所得税 36.12 47.44 61.62 75.32 流动负债 188.09 266.15 286.83 367.17 净利润 219.51 285.81 371.61 454.62 短期借款 0.00 -17.67 -36.35 -53.61 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 91.41 176.14 158.71 247.42 归属母公司净利润 219.51 285.81 371.61 454.62 其他 96.68 107.68 164.47 173.35 EBITDA 258.83 330.08 420.19 509.09 非流动负债 18.76 18.76 18.76 18.76 EPS（元/股） 2.17 2.83 3.67 4.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 18.76 18.76 18.76 18.76 经营活动现金流 142.59 289.34 241.89 425.48 负债合计 206.85 284.91 305.58 385.92 净利润 219.51 285.81 371.61 454.62 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 25.29 18.32 18.33 18.33 归属母公司股东权益 1619.55 1859.86 2231.47 2686.09 财务费用 4.26 -0.22 -0.68 -1.12 负债和股东权益 1826.40 2144.77 2537.06 3072.02 投资损失 -25.17 -17.28 -26.80 -34.26 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -89.50 6.71 -116.68 -8.30 营业收入 44.91% 31.22% 27.47% 23.41% 其它 8.19 -4.00 -3.89 -3.79 营业利润 39.68% 30.64% 30.39% 22.55% 投资活动现金流 -458.41 21.28 30.69 38.05 归属母公司净利润 37.59% 30.20% 30.02% 22.34% 资本支出 -138.06 4.00 3.89 3.79 毛利率 38.76% 38.79% 38.84% 38.71% 长期投资 -320.63 0.00 0.00 0.00 净利率 26.06% 25.86% 26.37% 26.14% 其他 0.28 17.28 26.80 34.26 ROE 13.55% 15.37% 16.65% 16.93% 筹资活动现金流 713.90 -62.95 -18.01 -16.14 ROIC 12.38% 14.51% 15.70% 15.99% 短期借款 -12.17 -17.67 -18.68 -17.26 P/E 21.96 16.87 12.97 10.61 长期借款 -3.19 0.00 0.00 0.00 P/B 2.98 2.59 2.16 1.80 其他 729.26 -45.28 0.68 1.12 EV/EBITDA 27.13 12.16 8.90 6.44 现金净增加额 395.02 247.67 254.58 447.39 PS 5.72 4.36 3.42 2.77 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需