前三季度规模与业绩持续双高增，维持推荐功效性护肤龙头品牌商

前三季度规模与业绩持续双高增，维持推荐功效性护肤龙头品牌商 核心观点： 事件 2022年前三季度公司实现营业收入28.95亿元，同比增加 37.05%；实现归属母公司净利润5.17亿元，同比增加45.62%；实现归属母公司扣非净利润4.51亿元，同比增加35.48%，经营现金流量净额为0.86亿元，较上年同期减少75.31%。 “618”和“双十一”等关键动销时点全渠道发力，销售规模不断提升，业绩表现突出 贝泰妮(300957.SZ) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间2022.10.25 贝泰妮沪深300 公司点评报告·消费品零售行业 2022年10月25日 从产品和品牌的角度来看，公司重点针对敏感性肌肤提供皮肤学 级美妆产品，由此护肤品是公司的核心产品类型与基石，公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，主要产品包括霜、护肤水、面膜等护肤品及隔离霜、BB霜以及卸妆水等彩妆类产品；报告期内护肤品类对于总营收规模和增量的贡献持续维持在高位。 从季度的角度来看，一季度在疫情区域性反弹、市场销售处于相对淡季的背景下，公司持续围绕“薇诺娜”品牌为核心，推进大单品策略，把握包含情人节、妇女节等节庆时点，以“专研敏感，放肆光采”为主题展开全渠道营销，以“38节”中强势破圈的清透防晒乳为例，把握春夏推广时点，单品销量突破20万支，实现防晒全品类销售额同比增长超150%，公司整体销售规模和销售收入均快速增长。二季度公司抓住5月20日“网络情人节”活动机会，在刘耕宏抖音 直播间推出“薇诺娜舒敏保湿特护霜礼盒”，开售4小时勇夺天猫美容护肤类目TOP9。在“6·18”期间，公司全渠道同时发力，在“6·18”系列大促活动突出重围，成为功效性护肤领域赢家，其中“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登618天猫美妆榜TOP8，成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；京东平台再创新高，攀至国货美妆品牌排行榜TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3；唯品、快手等全渠道表现势如破竹霸榜前列。三季度，公司接连推出“薇诺娜熊果苷美白保湿精华液”、“薇诺娜赋活修护精华霜”、“薇诺娜赋活修护精华眼霜”、“薇诺娜舒缓保湿冻干面膜”等新品。22年9月，公司立足皮肤科学，推出全新特护精华产品“薇诺娜舒缓保湿特护精华”。天猫双11预售首日4小时，薇诺娜预售定金勇夺天猫美容护肤类目TOP2，天猫美妆行业类目TOP4。下半年公司持续发力，热度持续不减，三季度单季销售收入和销售规模持续增加，整体销售情况值得期待，考虑到线上渠道是公司的主要销售途径，并结合现有“双十一”预售数据来看，公司四季度乃至全年的销售规模增长可期。 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】贝泰妮点评_营收与业绩表现突出双高增，期待未来多产品多渠道稳筑品牌壁垒 _20220828 【银河消费品零售】贝泰妮点评_专注功效的优质护肤品牌商持续发力，22Q1业绩表现超预期 _20220427 【银河零售轻工李昂团队】公司深度报告_零售行业 _贝泰妮_把握营销先机，皮肤学级美妆产细分赛道“小龙头” 【银河零售李昂团队】公司2020年年报暨2021年一季报点评_贝泰妮_使命担当，扬帆起航 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年半年报点评 _贝泰妮_上半年营收与净利增速超预期，维持推荐专注功效的优质护肤品牌商 【银河消费品零售】贝泰妮21Q3点评_公司积极拓展产品、渠道与营销不断提升品牌力，Q3营收与净利延续稳定增长趋势 表1：2022前三季度营业收入情况 营收情况营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入28.95 7.83 37.05% 100.00% 100.00% 按季度划分第一季度8.09 3.01 59.32% 27.92% 38.46% 第二季度12.41 3.37 37.26% 42.87% 43.04% 第三季度8.46 1.45 20.65% 29.21% 18.50% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表2：2022前三季度公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 5.17 1.62 45.62% 扣非归母净利润（亿元） 4.51 1.18 35.48% 非经常性损益（万元） 6584.19 4381.03 - 投资收益（万元） 371.41 -428.89 - 政府补助（万元） 2492.53 -68.50 - 其他营业外收支（万元） -478.19 245.78 - 所得税影响额（万元） 1125.90 709.63 - 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2022年前三季度综合毛利率减少0.11pct，期间费用率增加1.25pct 2022年前三季度公司盈利水平持续提升，从毛利率角度看，整体毛利率轻微下跌0.11个百分点。公司整体营业收入增速维为37.05%，而营业成本增速为37.75%，营业成本增长相对较多，因此综合毛利率略有波动下滑。2022年三季度单季度公司净利率水平也有所上升，主要源于报告期内公司投资收益大幅上涨206.27%，增加478.70万元至710.78万元，主要系公司在股东大会授权额度下积极利用闲置募集资金和闲置自有资金进行现金管理投资取得理财收益所致。 从费用的角度来看，2022年前三季度公司费用较去年同期有所上升，期间费用率上升1.25个百分点，主要是由于公司在研发方面加大投入所致。其中，销售费用同比增长3.60亿元，增幅约为36.80%，主要系随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致。报告期内销售费用增长与销售规模增长基本匹配。期间费用中研发费用增幅较大，较去年同期上涨0.58亿元，报告期内公司的研发活动开展顺利，研发投入与研究方向、研究进度 基本匹配。管理费用较去年同期增加0.59亿元，主要系随公司规模增长，管理人员薪酬成本和其他行政费用支出同向匹配增加所致。 表3：2022前三季度公司毛利率情况 毛利率情况现值较2021前三季度增量（bps） 销售毛利率76.79%-0.11 销售净利率17.80%0.97 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：2022年前三季度公司费用情况 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps) 期间费用 165,554.21 47,390.10 57.18% 1.25 销售费用 133,761.47 35,981.04 46.20% -0.08 管理费用 20,263.24 5,893.40 7.00% 0.20 研发费用 12,645.49 5,797.35 4.37% 1.13 财务费用 -1,116.00 -281.69 -0.39% 0.01 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 积极开展营销活动增强品牌凝聚力，加强研发力度坚持创新发展 在营销方面，公司积极组织参与各类购物节和福利活动。七夕节薇诺娜推出“助力无惧敏感，勇敢去爱”低至3折的福利促销互动，开学季薇诺娜推出防晒霜开学礼活动，双十一期间，薇诺娜面霜、新品精华、防晒乳、面膜等明星产品全面开启预售活动，在淘宝的官方旗舰店，“薇诺娜舒缓保湿特护霜”有超过�万人支付定金，“薇诺娜清透防晒乳”超过两万人支付定金。另外有多位明星及品牌代言人助力薇诺娜品牌宣传，7月薇诺娜官宣余承恩成为薇诺娜品牌挚友，8月天猫超级品牌日中张钧甯空降薇诺娜旗舰店直播间，抖音921好物节中薇诺娜品牌代言人舒淇首次空降薇诺娜抖音官方直播间，明星聚集使得品牌影响力进一步加强。在研发方面，公司持续聚焦功效性护肤品研发，加大核心技术创新开发的资源投入力度，并持续专注于云南特色植物相关研究，应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤学级护肤品。22年9月，公司发布《2022中国敏感性皮肤精准修护指南》，剖析敏感性皮肤诱发根源，解读敏感性皮肤的发生机制，提出“精准修护”的护肤新思路。 在品类拓展方面，公司深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，持续进行产品研发和技术创新，不断推出新品，向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。专注于婴幼儿肌肤护理的“WINONABaby”品牌，以儿童皮肤科学为基础，聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，成功在婴童护肤品类站稳脚跟，延续自去年首秀一鸣惊人的表现，“6·18”系列大促活动一举斩获天猫婴童护肤类目TOP5。2022年“6·18”系列大促活动，公司�牌“特护霜”单品销售额破亿，敏感肌专属“清透防晒乳”系列单品爆卖超100万支，并获得ONLYLADY年度最受欢迎防晒产品和国际SGS权威认证。“薇诺娜”品牌敏感肌专属精华家族产品全网爆卖超40万瓶。“高能修护干敏红”的“舒缓修护冻干面膜”产品爆卖超650万片。22年7月，公司接连推出新品“薇诺娜熊果苷美白保湿精华液”、“薇诺娜赋活修护精华霜”、“薇诺娜赋活修护精华眼霜”、“薇诺娜舒缓保湿冻干面膜”，获得良好的口碑。22年9月，公司立足皮肤科学，推出全新特护精华产品“薇诺娜舒缓保湿特护精华”。天猫双11预售首日4小时，薇诺娜预售定金勇夺天猫美容护肤类目TOP2，天猫美妆行业类目TOP4，表现十分亮眼。 投资建议 公司主力产品专注于皮肤学级美妆产品，对于敏感肌群体的消费者具有一定的必选属性。公司所属的皮肤学级美妆产品行业增速表现明显优于同期的美妆行业整体以及护肤品类。与发达国家相比，我国人均消费额水平明显偏低，而敏感肌的主要成因中化妆品的过分及错误使用、高强度高压的工作生活状态、刺激辛辣的饮食、医美的普及等均是现代难以规避的主流因素，因此未来需求增长空间较大；公司作为细分赛道内的龙头企业，可享受行业高速发展的红利。此外公司擅长依靠高效精准的营销推广吸引消费，在线上渠道中遵循美妆产品销售的大趋势，灵活运用新媒体营销手段；在线下渠道中借助BA等人员优势，在药店/专卖店等终端网点内与普通美妆产品形成差异化，带来增量补充，市占率有保障。综上我们认为公司短期内具备渠道和营销优势，借助公域流量和行业红利实现广散网的迅速扩张，同时依靠私域流量的精细化运作进一步增强品牌影响；中长期，募资项目中新增产能落地搭配信息系统升级迭代，可主力公司迅速响应潜在的市场需求变化。我们预测公司2022/2023/2024年将分别实现营收56.40/74.40/94.08亿元，净利润12.17/16.25/20.69亿元，对应PS为10.74/8.14/6.44倍，对应EPS为2.87/3.84/4.87元/股，PE为50/37/29倍，维持“推荐评级”。 风险提示 日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 附：1.盈利预测和估值对比 表5：盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（单位：百万元） 2636.49 4022.40 5602.21 7515.41 9778.68 增长率 35.64% 52.57% 39.28% 34.15% 30.12% 归属母公司股东净利润（单位：百万元） 543.51 862.92 1203.27 1620.80 2128.06 增长率 31.94% 58.77% 39.44% 34.70% 31.30% EPS（元/股） 1.51 2.04 2.84 3.82 5.02 销售毛利率 76.25% 76.01% 75.96% 75.89% 75.84% 净资产收益率(ROE) 45.33% 18.15% 20.80% 22.67% 23.71% 市盈