产能释放叠加价格改善，业绩逐季好转

证券研究报告：农林牧渔|公司深度报告 2022年10月25日 股票投资评级 仙坛股份(002746) 谨慎推荐|首次覆盖 产能释放叠加价格改善，业绩逐季好转 52% 46% 40% 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% 仙坛股份农林牧渔 事件： 个股表现 公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营业收入35.24亿元，同比增长48.87%，归母净利润为1.02亿元，同比下降17.70%。其中1-3季度单季归母净利润分别为-5877万元、4506万元和8536万元，随着肉鸡价格的回升，公司业绩亦逐季上行。 点评： 2021-102022-012022-032022-052022-082022-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）8.91 总股本/流通股本（亿股）8.61/7.10总市值/流通市值（亿元）76.67/63.2352周内最高/最低价10.97/6.65 资产负债率(%)21.05 市盈率89 第一大股东王寿纯 持股比例(%)23.37 分析师：王琦 SAC登记编号：S1340522100001 Email：wangqi2022@cnpsec.com 肉鸡价格回升，利润改善。今年一季度肉鸡价格惨淡，行业亏损 严重，二季后改善明显。今年1-3季度公司鸡肉产品价格分别为8959 元/吨、9673元/吨和10061元/吨。 公司基本情况 产能释放。前三季度公司共销售鸡肉产品17.28万吨，同比增长42.85%，主因诸城食品和仙坛清食品的产能逐步释放。我们预计公司今年出栏超2亿羽，同比增长超40%；到2024年将达到2.5亿羽，实现“再造一个仙坛”可期。 盈利预测、估值与评级： 需求旺季到来，叠加生猪价格上行的带动，四季度肉鸡价格有望维持向好。同时公司新建产能释放节奏符合预期。我们预计公司2022- 2024年净利润分别为1.87亿、2.67亿和2.99亿；当前股价对应2022 年PE为41倍。看好公司，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 研究所 风险提示： 价格大幅波动风险，发生疫情风险，产能建设不及预期风险 盈利预测和财务指标 项目\年度2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元） 3311.78 5055.43 5872.89 6460.18 增长率(%) 3.87% 52.65% 16.17% 10.00% EBITDA（百万元） 192.76 318.03 428.51 460.69 归属母公司净利润（百万元） 82.14 187.24 266.73 298.94 增长率(%) -76.70% 127.94% 42.46% 12.08% EPS(元/股) 0.10 0.22 0.31 0.35 市盈率（P/E） 93 41 29 26 市净率（P/B） 5.12 5.23 5.54 5.89 EV/EBITDA 46.60 24.46 18.26 16.17 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 3311.78 5055.43 5872.89 6460.18 营业收入 3.87% 52.65% 16.17% 10.00% 营业成本 3256.51 4836.26 5547.31 6095.02 营业利润 -72.41% 109.81% 41.30% 11.82% 税金及附加 9.86 15.17 17.62 19.38 归属于母公司净利润 -76.70% 127.94% 42.46% 12.08% 销售费用 8.48 13.14 15.27 16.80 获利能力 管理费用 62.24 75.83 88.68 98.84 毛利率 1.67% 4.34% 5.54% 5.65% 研发费用 2.41 3.54 4.11 4.52 净利率 2.48% 3.70% 4.54% 4.63% 财务费用 -2.01 14.55 24.51 27.48 ROE 1.87% 4.16% 5.59% 5.90% 资产减值损失 -6.33 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.59% 2.21% 3.65% 3.87% 营业利润 96.80 203.09 286.97 320.88偿债能力 营业外收入 0.35 0.00 0.00 0.00 资产负债率 21.05% 26.20% 26.67% 27.75% 营业外支出 5.23 6.00 6.20 6.20 流动比率 3.36 2.56 2.53 2.58 利润总额 91.92 197.09 280.77 314.68 营运能力 所得税 4.45 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 63.01 75.00 75.00 75.00 净利润 87.47 197.09 280.77 314.68 存货周转率 7.13 8.55 9.30 9.78 归母净利润 82.14 187.24 266.73 298.94 总资产周转率 0.59 0.84 0.90 0.92 每股收益（元） 0.10 0.22 0.31 0.35 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.10 0.22 0.31 0.35 货币资金 505.72 403.83 439.85 870.43 每股净资产 5.12 5.23 5.54 5.89 交易性金融资产 2567.48 2767.48 2967.48 3117.48 估值比率 应收票据及应收账款 55.06 79.76 76.85 95.42 PE 92.19 40.44 28.39 25.33 预付款项 114.63 125.74 166.42 182.85 PB 1.72 1.68 1.59 1.49 存货 567.75 614.45 649.11 671.48 流动资产合计 3881.51 4092.59 4409.58 5057.09现金流量表 固定资产 1273.88 1620.82 1741.59 1651.54 净利润 87.47 197.09 280.77 314.68 在建工程 270.70 242.85 214.92 186.93 折旧和摊销 223.58 201.49 222.74 228.62 无形资产 128.88 125.98 123.08 120.18 营运资本变动 -290.15 178.04 -18.03 99.75 非流动资产合计 1880.01 2220.98 2327.71 2216.57 其他 -108.94 -65.38 -62.89 -69.41 资产总计 5761.52 6313.57 6737.29 7273.65 经营活动现金流净额 -88.04 511.24 422.60 573.64 短期借款 420.42 570.42 650.42 705.42 资本开支 -474 -541 -328 -116 应付票据及应付账款 311.44 454.30 439.44 542.54 其他 -102.59 -106.36 -101.76 -41.19 其他流动负债 424.57 572.73 650.54 714.12 投资活动现金流净额 -576.49 -647.36 -429.96 -157.39 流动负债合计 1156.44 1597.45 1740.40 1962.08 股权融资 1.20 0.00 0.00 0.00 其他 56.50 56.50 56.50 56.50 债务融资 188.79 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 56.50 56.50 56.50 56.50 其他 -197.79 34.22 43.37 14.32 负债合计 1212.93 1653.95 1796.89 2018.58 筹资活动现金流净额 -7.80 34.22 43.37 14.32 股本 860.54 860.54 860.54 860.54 现金及现金等价物净增加额 -672.33 -101.90 36.02 430.58 资本公积金 1539.08 1539.08 1539.08 1539.08 未分配利润 1795.00 1868.10 2094.82 2348.93 少数股东权益 145.08 154.93 168.97 184.71 其他 208.89 236.98 276.99 321.83 所有者权益合计 4548.59 4659.63 4940.40 5255.08 负债和所有者权益总计 5761.52 6313.57 6737.29 7273.65 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出