2022年三季报点评：业绩连续5个季度向上，资产质量优中更优

事件：10月23日，苏州银行发布2022年三季报。22Q1-Q3年营收90.3亿元，YoY+11.5%；归母净利润31.0亿元，YoY+25.9%；不良率0.88%，拨备覆盖率533%。 业绩延续景气，营收、净利润增速高位再拉升。自21Q3以来，苏州银行营收累计同比增速连续5个季度向上，截至22Q3，营收同比增速较22H1再度大幅+3.4pct，其中息差持续回升、扩表强劲为主要原因，营收增速提升助力归母净利润同比增速自2020年底以来保持逐季向上趋势。营收拆解来看，受贷款增速强劲与净息差持续回暖驱动，22Q1-Q3利息净收入同比增速环比+3.9pct至7.9%；其他非息收入同比增长21.4%，较22H1环比+5pct，主要受公允价值变动损益（YoY+87.5%）和汇兑损益（YoY+413.0%）大幅增长所致，交易性金融资产和外汇业务形成主要贡献。 贷款增长提速，息差触底后延续回升。22Q3公司存款、贷款、总资产和负债累计同比增速14.6%、17.9%、14.8%和14.4%，资负规模增速较22H1小幅下降的同时，贷款增速明显提升。疫情消退后个贷需求回暖，零售贷款成为信贷增长的主要驱动因素，22Q3单季新增个人贷款45亿元，对整体信贷增量贡献度达64%。22Q1-Q3净息差为1.85%，较22H1上升3bp，延续回暖趋势，资负结构的持续优化为主要原因。 零售转型成效显著，未来仍是星辰大海。依托800万张卡市民卡搭建惠民服务体系，独特的零售客户引入渠道带来大量高粘性客群。2015年零售转型以来，存贷两端持续发力，22Q3零售存款/总存款达44%，相较于2016年提升近10pct。零售贷款依托发卡行优势地位实现快速上量，其中经营贷和按揭贷款形成重要支撑。零售业务存贷比逐年上升，22Q3达65.3%，但仍然持续低于公司整体存贷比水平，未来仍有提升空间。 存量风险完成出清，资产质量优中更优。不良率自2018年达到顶峰之后呈不断下降趋势，22Q3不良率环比再降2BP，下行到2014年以来历史低位。 22H1不良贷款核销金额341万元，Q3单季无新增核销，远低于往年同期水平，存量包袱彻底完成出清。资产质量持续改善，助力拨备覆盖率高位再度大幅增厚28pct，反哺利润空间充足。 投资建议：资产质量进一步夯实，业绩表现大超预期 公司根植经济优势区域，零售转型成效显著。不良率进一步下探到历史低位，拨备水平高位大幅增厚，资产质量不断改善。规模扩张强劲，财富管理布局稳健有序，助力业绩延续高度景气。我们预计22-24年EPS分别为1.08元、1.39元和1.80元，2022年10月25日收盘价对应0.7倍22年PB，显著低于可比公司均值，公司高成长性明确，未来PB有望提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，局部地区疫情反复，行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1业绩延续景气，营收、净利润增速高位再拉升 盈利能力稳健提升。自21Q3以来，苏州银行营收累计同比增速连续5个季度向上，截至22Q3，营收同比增速11.5%，较22H1再度大幅+3.4pct，业绩持续景气，其中净息差持续回升、扩表强劲为主要原因。归母净利润同比增速25.9%，较22H1环比+0.8pct，营收增速提升助力归母净利润累计同比增速自2020年底以来保持逐季向上趋势。 图1：苏州银行截至22Q3业绩同比增速（累计） 单季看，22Q3公司营收同比增速较22H1环比+7.5pct至18.8%，归母净利润同比增速较22H1环比-1.9pct至27.9%，疫情影响逐渐退散，公司营收表现延续向上，归母净利润增速的小幅下降或归因于公司为了应对潜在风险，加大拨备计提力度。 图2：苏州银行截至22Q3业绩同比增速（单季） 营收拆解来看，受贷款增速强劲与净息差持续回暖驱动，22Q1-Q3利息净收入同比增速环比+3.9pct至7.9%；其他非息收入同比增长21.4%，较22H1环比+5pct，主要受公允价值变动损益（YoY+87.5%）和汇兑损益（YoY+413.0%）大幅增长所致，交易性金融资产和外汇业务形成主要贡献。 图3：苏州银行截至22Q3利息净收入与中收累计同比增速 2贷款增长提速，息差触底后延续回升 贷款增长提速，扩表势头强劲。22Q3公司存款、贷款、总资产和负债同比增速14.6%、17.9%、14.8%和14.4%，较22H1增速环比-1.5pct、+2.3pct、-0.3pct和-0.4pct，资负规模增速较22H1小幅下降的同时，贷款增速明显提升。疫情消退后个贷需求回暖，零售贷款成为信贷增长的主要驱动因素，22Q3单季新增个人贷款45亿元，对整体信贷增量贡献度达64%。 图4：苏州银行截至22Q3总资产及贷款同比增速 图5：苏州银行截至22Q3总负债及存款同比增速 净息差触底后延续回升趋势。22Q1-Q3净息差为1.85%，较22H1上升3bp，连续两季度保持回暖趋势，资负结构的持续优化为主要原因。 图6：苏州银行净息差持续回升 3零售转型成效显著，未来仍是星辰大海 发卡行地位优势领先，奠定零售转型基础。2021年苏州银行获得江苏省三代社保卡发卡资格，截至22Q3发卡量突破332万张，占苏州城区九成以上，异地分行拓客效果显著。同时苏州银行还作为苏州市民卡主办行、苏州市区公积金缴存行，依托市民卡建立起相对完整的惠民服务体系，已经成为苏州银行零售客户导入的主渠道，奠定扎实的零售客群基础。 零售转型成效显著，存贷两端共同发力。个人存贷占比不断提升，22Q3银行个人存款/存款总额达44.3%，相较2016年末的34.3%大幅提升10pct。银行个人贷款占贷款总额的比重达38.6%，占比仍在不断上升。 图7：苏州银行截至22Q3个人存贷款占比 存款端，受益于广泛的客群与网点基础，22H1零售存款占比44.2%，远高于可比同业，沉淀大量低成本存款，形成一定成本端优势。贷款端，依托发卡行优势地位实现快速上量，其中经营贷和按揭贷款为重要支撑，依据苏州经济发展特征，消费贷未来发展具有广阔空间。 图8：苏州银行零售存款占比遥遥领先 图9：苏州银行截至22H1个贷半年度增量（亿元） 零售的未来仍是星辰大海。零售战略转型以来，零售业务存贷比逐年上升，22Q3达65.3%，近年来虽有较大幅度提升，但仍然持续低于公司整体存贷比水平，尚有较大提升空间。 图10：苏州银行零售存贷比仍然低于总存贷比 4存量风险完成出清，资产质量优中更优 不良余额、不良贷款率双降，存量“包袱”加速出清。22Q3不良余额较年初下降2.1亿元，不良率自2018年达到顶峰之后呈不断下降趋势，22Q3不良率环比再降2BP，下行到2014年以来历史低位。不良率的大幅下降主要原因是前期不良贷款核销处置力度的不断加大，22H1不良贷款核销金额341万元，Q3单季无新增核销，远低于往年同期水平，说明苏州银行存量包袱已彻底完成出清，未来将“轻装上阵”，不良率有望进一步下行。关注率0.8%，与22H1环比持平。 图11：苏州银行不良率、不良余额实现双降 图12：苏州银行不良率下探到历史低位 图13：苏州银行截至22Q3不良贷款核销处置金额 拨备覆盖率高位水平继续大幅增厚。截至22Q3苏州银行拨备覆盖率达532.5%，较22H1继续大幅提升27.6pct，较年初大幅增厚109.6pct，拨备覆盖率不断增厚，利润反哺空间充足。 图14：苏州银行拨备覆盖率大幅增厚 5盈利预测与投资建议 5.1盈利预测假设与业务拆分 关键假设： 1）规模增速：苏州银行长期深耕经济优势区域，信贷及资产稳步扩张，受益于疫情后零售信贷需求恢复和中小企业复工复产，22Q3贷款增速大幅提升，预计全年规模扩张有望继续稳步推进，我们预测22-24年贷款同比增速为15.0%、17.0%和17.0%，总资产同比增速为13.1%、12.1%和11.7%。 2）净息差：苏州银行净息差触底后回升明显，资产、负债结构不断优化持续利好净息差改善。我们预测22-24年净息差为1.84%、1.84%和1.87%。 3）非息收入：获得证券投资基金托管资格，财富管理布局稳健有序，非息收入增速保持平稳。我们预测22-24年非息收入同比增速为20.0%、20.0%和20.0%，净手续费收入同比增速为15.0%、15.0%和15.0%。 4）资产质量：存量风险已经完成出清，不良有效压降，预计资产质量指标持续向好。我们预测22-24年不良贷款率为0.86%、0.68%和0.66%，拨备覆盖率552.6%、663.7%和648.4%。 根据以上假设，我们预计2022-2024年公司营收为123.07亿元、141.35亿元和165.68亿元，增速分别为13.6%、14.9%和17.2%。 5.2估值分析与投资建议 22Q1-Q3业绩延续高度景气，公司根植经济优势区域，独特零售客群引入渠道带来优质稳定零售客群，零售转型成效显著。不良率进一步下探到历史低位，拨备水平高位再度大幅增厚，资产质量持续改善。同时规模扩张势头强劲，财富管理业务布局稳健，助力业绩延续高度景气。 我们预计22-24年EPS分别为1.08元、1.39元和1.80元，2022年10月25日收盘价对应0.7倍22年PB，以长三角地区优质上市城商行作为可比公司，苏州银行PB显著低于可比公司均值0.8。苏州银行在城商行中优势明显，“以小为美、以民唯美”定位清晰明确、战略坚定执行、资产质量不断夯实，我们认为公司高成长性明确，未来公司PB有望提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 表1：可比公司PB数据对比 6风险提示 1）宏观经济持续下行：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。 2）局部地区疫情反复：疫情呈多点散发状态，可能影响企业生产经营活动及居民收入，进而影响信贷需求。 3）行业净息差水平下行超预期：市场利率不断下行使得银行业净息差整体呈下行趋势，可能导致苏州银行净息差承压，从而影响公司的盈利能力。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）