2022年三季报点评：业绩符合市场预期，Q4需求有望环比高增长

容百科技（688005） 证券研究报告·公司研究·电池 2022年三季报点评：业绩符合市场预期，Q4需求有望环比高增长 买入（维持） 2022年10月25日 证券分析师 陈睿彬 (852)39823212 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,259 26,021 38,075 44,451 同比 170% 154% 46% 17% 股价走势 归属母公司净利润（百万元） 911 1,501 2,308 3,107 同比 328% 65% 54% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.02 3.33 5.12 6.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.02 22.47 14.61 10.86 投资要点 chenrobin@dwzq.com.hk 2022年Q3公司实现归母净利润1.82亿元，环降58.92％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收192.8亿元，同增208.41%；归母净利9.18亿元，同增67.32%。22年Q3公司营收77.27 亿元，同增190.58％，环增21.02%；归母净利1.82亿元，同降20.01%，环降58.92％，扣非归母净利1.88亿元，同降7.98%，环降55.83%。 22年Q3出货环增30%+，Q4需求加速恢复，出货有望环增60%，全年实现高增长。公司22Q3出货达2.3-2.4万吨，环增30%+，符合市场预期，其中9月三元高镍需求明显恢复，出货量超1.1万吨，创历史新 高；Q4欧洲需求恢复，高镍三元供不应求，10月排产1.2万吨，环增近10%，公司预计Q4出货环增约60%，对应全年出货近10万吨，同比接近翻倍，2023年出货有望达18万吨，同增80%。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非净利约0.8万，若不计原材料库存损益，Q3单吨利润有望达1.5-1.6万元；原材料结算价格趋于稳定，我们预计Q4单吨利润有望恢复至1.5-1.6万元，23年单吨利润有望维持1.3万元左右。 产能加速释放，韩国产能和客户开发进展迅速，海外客户预计开始放量。公司产能规划庞大，当前产能达15万吨，22年底产能有望达25万吨，其中韩国基地当前0.5万吨，公司预计年底产能达2万吨，产品出口欧 美市场享受零关税政策，产能稀缺性明显，当前多家欧美日韩客户正在加速认证，公司预计23年韩国基地出货量有望超万吨。公司计划23年 底在韩建成5万吨产能，24年底建成10万吨产能。 锰铁锂产能加速扩建，钠电开发处于行业领先，中镍高电压产品有望放量。锰铁锂方面，现有锰铁锂产能6200吨，正在建设5000吨，23年底规划10万吨，9月出货量已超200吨，我们预计Q4继续攀升，23 年有望实现大批量出货。钠电材料方面，公司已与几十余家下游客户完成送样验证，9月份出货超10吨，现有产能1.5万吨，计划23年底建成3.6万吨，2024年底建成10万吨，23年有望实现小批量出货。同时，公司横向布局中镍高电压产品，23年有望放量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利15.01/23.08/31.07亿元的预测，同增65%/54%/35%，对应PE为22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升、盈利恢复，海外布局优势明显，我 们给予2023年25xPE，目标价128元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 市场数据收盘价(元) 74.81 一年最低/最高价 68.33/168.00 市净率(倍) 5.50 流通A股市值(百万元) 20,978.15 总市值(百万元) 33,730.58 基础数据 每股净资产(元,LF)13.61 资产负债率(%,LF)67.03 总股本(百万股)450.88 流通A股(百万股)280.42 相关研究 《容百科技(688005)：2022Q3业绩预告点评：Q3业绩低于市场预期，Q4盈利水平有望恢复正常》 2022-10-14 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤 其感谢曾朵红、阮巧燕和岳斯瑶 的指导。 东吴证券（香港） 1/6 东吴证券（香港） 2022Q3公司实现归母净利1.82亿元，环比降低58.92％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022Q1-Q3,公司实现营收192.8亿元(+208.41%YoY),归母净利润9.18亿元(+67.32%YoY)。单季度来看，2022Q3公司实现营收77.27亿元（+190.58%YoY，+21.02% QoQ),归母净利润1.82亿元(-20.01%YoY，-58.92%QoQ)，扣非归母净利润1.88亿元(-7.98%YoY，-55.83%QoQ)。盈利能力方面，Q3毛利率为5.86%(-8.76pctYoY，-6.4pctQoQ),归母净利率2.36%(-6.21pctYoY，-4.59pctQoQ)。此前公司预告2022Q3归母净利润1.44-2.14亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 图2：公司分季度盈利情况 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 2022Q3出货环比增长30%+，Q4需求加速恢复，出货有望环增60%，全年实现高增长。我们预计公司22Q3出货达2.3-2.4万吨，环比增长30%+，符合市场预期，其中9月三元高镍正极需求明显恢复，公司单月出货量超过1.1万吨，创历史新高；Q4欧洲 需求恢复，高镍三元行业供不应求，公司10月排产1.2万吨，环比增长近10%，公司预计Q4出货环比增长约60%，对应全年出货近10万吨，同比接近翻倍增长，2023年随着海外需求恢复及国内高镍占比进一步提升，公司出货有望达18万吨，同比增长80%。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非净利润约0.8万元/吨，较Q2的2.4万元/吨下降明显，主要受原材料库存跌价+氢氧化锂现货高价采购影响，我们预计若不计原材料库存损益，Q3单吨利润有望达1.5-1.6万元；随着公司原材料结算价格趋于稳定，产能逐步释放，我们预计Q4单吨利润有望恢复至1.5-1.6万元，23年单吨利润有望维持1.3万元左右。 2/6 东吴证券（香港） 产能加速释放，韩国产能和客户开发进展迅速，海外客户预计开始放量。公司产能规划庞大，当前产能15万吨，22年底产能有望达25万吨，其中韩国基地当前0.5万吨， 年底产能预计达2万吨，为中国企业在海外建成的第一个高镍正极产能项目，产品出口欧美市场享受零关税政策，产能稀缺性明显，当前多家欧美日韩客户正加速进行相关产品和产线认证，公司预计23年韩国基地出货量有望超万吨。为满足海外客户需求，公 司计划进一步扩大在韩产能规模，计划23年底和24年底分别建成5万吨/年和10万吨/年的产能。 锰铁锂产能加速扩建，钠电开发处于行业领先，中镍高电压产品有望放量。锰铁锂方面，公司现有锰铁锂产能6200吨/年，正在建设5000吨/年新增产能，23年底产能规 划10万吨/年，9月出货量已超过200吨，Q4出货量预计继续攀升，预计23年有望实现大批量出货。钠电材料方面，公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证，9月份出货超10吨，公司现有产能约1.5万吨/年，计划23年底和24年底分别建成3.6万吨/年和10万吨/年的产能，我们预计23年有望实现小批量出货。同时，公司横向布局中镍高电压产品，23年有望放量。 期间费用率环比降低，整体费用控制良好。2022Q3期间费用合计2.03亿元 （+35.49%YoY，-16%QoQ），期间费用率2.62%（-3pctYoY，-1.16pctQoQ），销售费用0.15亿元，销售费用率0.19%（-0.01pctYoY，+0.08pctQoQ），管理费用1.05亿元，管理费用率1.36%（-0.88pctYoY，-0.48pctQoQ），财务费用-0.11亿元，财务费用率-0.14% （+0.18pctYoY，-0.27pctQoQ），研发费用0.94亿元，研发费用率1.21%（-2.29pctYoY， -0.49pctQoQ）。公司22Q3计提资产减值损失0.02亿元，转回信用减值损失0.21亿元；22Q3投资收益亏损0.3亿，公允价值变动损益-0.13亿，主要系持有合纵科技股票价格波动所致。 经营现金流同比大幅上升，资本开支同比高增。截至2022Q3，公司存货31.19亿元，较年初增长87.04%；应收账款49.64亿元，较年初增长169.33%；期末公司合同负债0.38亿元，较年初增长150.6%。2022年前三季度公司经营活动净现金流净额为5.1 亿元，同比上升1010.79%；投资活动净现金流净额为-29.1亿元，同比上升495.38%；资本开支为26.5亿元，同比上升374.42%；账面现金为49.3亿元，较年初增长90.68%，短期借款19.1亿元，较年初增长280.77%。 投资建议：我们维持公司2022-2024年归母净利润15.01/23.08/31.07亿元的预测，同增65%/54%/35%，对应PE为22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提 升、盈利恢复，海外布局优势明显，我们给予2023年25xPE，目标价128元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 3/6 东吴证券（香港） 容百科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,252 26,697 39,284 47,093 营业总收入 10,259 26,021 38,075 44,451 货币资金及交易性金融资产 2,828 9,069 13,480 17,050 营业成本(含金融类) 8,685 22,708 33,427 38,739 经营性应收款项 4,663 13,635 19,950 23,262 税金及附加 20 52 75 88 存货 1,668 3,733 5,495 6,368 销售费用 32 172 251 293 合同资产 0 0 0 0 管理费用 278 494 685 756 其他流动资产 93 260 359 412 研发费用 360 781 1,028 1,111 非流动资产 5,449 7,611 9,571 10,765 财务费用 -24 48 -36 -62 长期股权投资 32 42 52 62 加:其他收益 31 78 107 116 固定资产及使用权资产 2,836 4,205 5,673 7,175 投资净收益 -14 -3 -4 -4 在建工程 1,924 2,424 2,724 2,224 公允价值变动 25 0 10 10 无形资产 391 674 857 1,040 减值损失 67 -65 -70 -78 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -2 0 0 0 长期待摊费用 45 45 44 43 营业利润 1,016 1,778 2,687 3,570 其他非流动资产 220 220 220 220 营业外净收支 -3 -10 0 5 资产总计 14,701 34,308 48,855 57,858 利润总额 1,013 1,768 2,687 3,575 流动负债 8,398 26,467 38,906 45,074 减:所得税 104 265 376 465 短期借款及一年内到期的非流动负债 597 100 100 100 净利润 908 1,503 2,311 3,110 经营性应付款项 6,877 17,980 26,468 30,674 减:少数股东损益 -3 2 2 3 合同负债 15 4,542 6,685