IGBT放量增长，光伏储能汽车电子引领发展

投资评级： 证券研究报告 2022年10月25日 │ 新洁能（605111）\电子 IGBT放量增长，光伏储能汽车电子引领发展 事件： 公司发布了2022年三季度报告，2022年前三季度公司取得收入13.27亿元，同比增长19.53%；归母净利润3.38亿元，同比增长6.71%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比增长4.19%。 收入维持增长态势，盈利能力短期承压 从2022年Q3单季度来看，收入为4.66亿元，同比增长9.56%；归母净利润为1.03亿元，同比降低27.23%；毛利率和净利率分别为35.44%、22.40%，同比变化分别为-6.62、-9.87个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.93%/3.37%/5.20%，同比分别上涨0.89/2.33/1.76个百分点。 IGBT加速放量，光伏储能+汽车电子双轮驱动 随着FRD芯片产能的缓解，以及IGBT产能得到晶圆厂的大力支持，IGBT业务持续放量，22Q3单季度销售额达1.23亿元，单季度占比进一步提升至26.78%，同比增长538%，环比增长47%。由于功率器件行业结构性景气的特 行业：电子 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：83.25元 目标价格：111.6元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）213/142 流通A股市值（百万元）11827 每股净资产（元）15.29 资产负债率（%）11.48 一年内最高/最低（元）162.06/78.91 股价相对走势 征，消费电子应用需求相对减弱，光伏、储能、新能源汽车等新兴应用需 求持续旺盛，公司确立了未来几年“光伏储能+汽车电子”的双轮驱动规划，汽车电子产品公司与比亚迪继续扩大合作规模，另外已对小鹏、理想、蔚来、极氪、上汽、江淮、五菱等数十家车企形成持续规模出货。车规级SGTMOSFET销售进展良好，产品交付数量已超过40款且持续增加。22Q3汽车电子和光伏储能收入占比分别达到14%和30%，后续占比预计将持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为20.91/28.15/36.73亿元，同比分别增长39.55%/34.62%/30.48%；归母净利润分别为5.28/6.69/8.22亿元，同比分别增长28.56%/26.73%/22.89%，3年GACR约26%，EPS分别为2.48/3.14/3.86元，对应PE分别为34/26/22倍。参考A股主要设计类功率器件公司估值，鉴于公司光伏储能、汽车电子产品快速放量，对应22年盈利预测给予45倍PE，目标价111.6元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、供应商依赖风险、新产品研发进度不及预期等风险。 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004邮箱：wye@glsc.com.cn 相关报告 1、《新洁能（605111）\电子行业产品和市场结构改善明显，IGBT放量增长》2022.08.17 2、《新洁能（605111）\电子行业定增落地加快项目进程，光伏汽车客户需求旺盛》2022.08.05 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 3、《新洁能（605111）\电子行业子公司增资扩 营业收入（百万元） 955 1498 2091 2815 3673 股，加强功率IC/功率模块布局》2022.06.28 增长率（%） 23.62% 56.89% 39.55% 34.62% 30.48% EBITDA（百万元） 162 468 718 965 1210 净利润（百万元） 139 410 528 669 822 增长率（%） 41.89% 194.55% 28.54% 26.73% 22.90% EPS（元/股） 0.65 1.93 2.48 3.14 3.86 市盈率（P/E） 127 43 34 26 22 市净率（P/B） 15.3 11.6 5.2 4.4 3.7 EV/EBITDA 118.5 52.1 21.9 16.3 12.8 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月25日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 681 889 2046 2107 2459 营业收入 955 1498 2091 2815 3673 应收账款+票据 380 299 642 864 1127 营业成本 713 912 1303 1799 2408 预付账款 0 5 3 4 5 税金及附加 4 9 9 12 15 存货 109 240 278 384 514 营业费用 14 21 25 34 44 其他 72 74 120 148 181 管理费用 76 111 163 220 279 流动资产合计 1242 1508 3088 3507 4286 财务费用 -6 -17 -5 -7 -8 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -3 -4 -6 固定资产 104 205 656 1018 1195 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 23 23 19 15 12 投资净收益 0 2 1 1 1 无形资产 13 13 11 9 7 其他 5 6 6 5 3 其他非流动资产 17 136 135 135 135 营业利润 158 470 598 758 932 非流动资产合计 156 378 822 1177 1348 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 1398 1885 3911 4684 5634 利润总额 158 470 598 758 932 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 19 59 71 90 110 应付账款+票据 196 265 397 548 733 净利润 139 410 528 669 822 其他 32 58 59 82 108 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 227 323 456 629 841 归属于母公司净利润 139 410 528 669 822 长期带息负债 0 2 2 2 2 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 11 30 30 30 30 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 11 32 32 33 32 成长能力 负债合计 239 355 489 662 873 营业收入 23.62% 56.89% 39.55% 34.62% 30.48% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 43.18% 197.76% 31.23% 26.60% 23.02% 股本 101 142 213 213 213 EBITDA 42.51% 188.68% 53.50% 34.49% 25.37% 资本公积 575 577 1982 1982 1982 归母净利润 41.89% 194.55% 28.54% 26.73% 22.90% 留存收益 484 812 1227 1828 2566 获利能力 股东权益合计 1160 1530 3422 4022 4760 毛利率 25.37% 39.12% 37.66% 36.08% 34.44% 负债和股东权益总计 1398 1885 3911 4684 5634 净利率 14.59% 27.40% 25.23% 23.75% 22.37% ROE 12.01% 26.82% 15.42% 16.62% 17.26% 现金流量表 ROIC 37.57% 68.74% 79.29% 45.52% 39.43% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 139 410 528 669 822 资产负债 17.06% 18.83% 12.49% 14.12% 15.50% 折旧摊销 10 15 124 214 286 流动比率 5.5 4.7 6.8 5.6 5.1 财务费用 -6 -17 -5 -7 -8 速动比率 4.7 3.8 6.0 4.8 4.3 存货减少 28 -131 -38 -106 -130 营运能力 营运资金变动 -71 22 -291 -184 -215 应收账款周转率 10.4 11.0 9.4 9.4 9.4 其它 -19 152 38 106 130 存货周转率 6.5 3.8 4.7 4.7 4.7 经营活动现金流 81 451 356 692 885 总资产周转率 0.7 0.8 0.5 0.6 0.7 资本支出 -55 -127 -569 -569 -457 每股指标（元） 长期投资 -60 -71 0 0 0 每股收益 0.7 1.9 2.5 3.1 3.9 其他 -3 -19 0 0 0 每股经营现金流 0.4 2.1 1.7 3.3 4.2 投资活动现金流 -118 -217 -569 -569 -458 每股净资产 5.4 7.2 16.1 18.9 22.4 债权融资 0 2 0 0 0 估值比率 股权融资 25 40 71 0 0 市盈率 127 43 34 26 22 其他 424 -67 1298 -61 -76 市净率 15.3 11.6 5.2 4.4 3.7 筹资活动现金流 449 -25 1370 -61 -76 EV/EBITDA 118.5 52.1 21.9 16.3 12.8 现金净增加额 411 208 1156 62 351 EV/EBIT 126.5 53.9 26.5 21.0 16.8 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用