2022年9月财政数据点评：狭义财政对基建支撑退坡，广义财政接力

2022年10月25日 总量研究 狭义财政对基建支撑退坡，广义财政接力 ——2022年9月财政数据点评 要点 事件： 2022年9月，全国一般公共预算收入同比增速为8.4%，扣除留抵退税因素，同比增速为8.4%；一般公共预算支出同比增速为5.4%。9月，政府性基金预算收入同比增速为-19.2%；政府性基金预算支出同比增长-40.3%。 核心观点： 9月财政的两本账分化显著，一般公共预算方面，经济企稳、低基数共同作用下，9月收入增速继续改善，支出增速略有下滑，基建类支出是主要拖累；政府性基金层面，9月收入与支出均明显下滑，收入端主要受到了土地出让市场降温的拖累，支出则主要与专项债发行错位相关。 总体来看，狭义财政对基建的支撑逐步退坡，广义财政工具将成为基建项目的主要资金来源，此前推出的政策性银行8000亿信贷额度、3000亿政策性金融工具，以及5000亿新增专项债限额，将对四季度财政支出形成有力支撑，进而推动四季度基建增速持续高增。我们预计，全年基建增速或达10%以上。 收入端：经济企稳、低基数共同作用下，收入大幅改善 9月一般公共预算收入同比增速为8.4%，较8月的5.6%回升2.9个百分点。一方面，9月经济稳步增长，主要经济指标持续回暖；另一方面在于基数，双限政策影响下，2021年9月一般公共预算收入增速仅为-2.1%。拆分结构来看，9月财政收入的贡献项主要集中在非税收入、个人所得税等，企业所得税下滑显著，保交楼政策指引下，竣工交付加快，土地相关税收降幅明显收窄。 9月土地市场景气度有所下滑，政府性基金预算收入同比增速降幅扩大至19.2%，其中，国有土地使用权出让收入同比增速为-26.4%。 支出端：财政发力放缓，狭义财政对基建支出逐步退坡 9月财政发力放缓，一般公共预算支出增速为5.4%，相比上月回落0.2个百分点，主要向社保就业和卫生健康领域倾斜，基建类支出增速则继续大幅回落。具体来看，9月基建类支出增速为-9.9%，跌幅相比上月的-8.1%扩大1.8个百分点。其中，农林水利、节能环保、城乡事务、交通运输支出增速均为负。9月财政支出表明，狭义财政对基建项目的支出已在逐步退坡。 9月政府性基金支出同比增速为-40.3%，跌幅较8月的-8.8%扩大31.5个百分 点，主要与专项债发行错位有关，今年7-9月仅发行1369亿元，相比上半年大幅放缓。而对比2021年，专项债发行明显后置，8-11月则是发行大月。 广义财政：广义财政接力，将成为基建项目的主要资金来源 9月广义财政支出有所放缓，广义财政支出增速（3mma）回落至0.1%，狭义财政支出增速（3mma）降至-0.4%，主要受到了政府性基金支出大幅回落的拖累。具体来看，9月广义财政支出增速开始高于狭义财政支出增速，主要受到了政策性银行债和抵押补充贷款（PSL）的带动。9月政策性银行债净融资4204亿元，相比去年同期增加3563亿元，9月抵押补充贷款净增加1082亿 元，相比去年同期增加1343亿元。 风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 极端天气如何搅动全球能源与粮食危机？—— 《安全发展》系列第一篇（2022-10-20） 高质量发展是中国式现代化的首要任务—— 《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-16） 十二行业集体学习二十大报告之安全发展思想 ——《二十大报告》精神学习第一篇（2022-10-16） 此轮最强区域性高温对经济影响有多大？——光大宏观周报（2022-08-20） 为石油而战：美国石油霸权还能走多远？—— 《大国博弈》系列第三十四篇（2022-08-16） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？—— 《大国博弈》系列第三十篇（2022-08-16） 美国科技霸权:大国博弈的前沿阵地--《大国博弈》第二十六篇（2022-07-17） 金钱永不眠：美国政治游说机制如何运作？— —《大国博弈》系列第二十三篇（2022-06-19） 从美国粮食霸权到全球粮食危机——《大国博弈》系列第二十二篇（2022-05-30） 俄乌冲突下，油价如何演绎？——《大国博弈》系列第十七篇（2022-08-16） 宏观经济 目录 1、财政收入继续改善，支出延续放缓3 2、收入端：经济企稳、低基数致读数走高3 3、支出端：狭义财政对基建支出逐步退坡5 4、收支节奏：收支压力仍大，全年收入进度或难以完成7 5、广义财政：广义财政或迎来高光时刻8 6、风险提示9 图目录 图1：低基数作用下，9月公共财政收入增速继续改善4 图2：9月政府性基金收入增速降幅有所扩大4 图3：9月个税继续高增，土地相关税收降幅收窄5 图4：9月非税收入继续保持高增速5 图5：9月国有土地出让收入增速降幅有所扩大5 图6：9月一般公共预算支出增速继续放缓6 图7：9月全国政府性基金预算支出增速降幅扩大6 图8：9月一般公共预算支出中，基建类支出继续下滑6 图9：8月和9月一般公共预算中各分项支出增速情况6 图10：政府性基金支出减少与专项债发行减少有关7 图11：9月与国有土地出让金有关的支出增速降幅继续扩大7 图12：7-9月专项债发行节奏慢于往年同期7 图13：1-9月专项债发行总规模进度已达97%7 图14：2022年9月一般公共预算收入进度与往年同期基本持平8 图15：2022年9月一般公共预算支出进度低于往年同期水平8 图16：2022年9月政府性基金预算收入进度显著低于往年同期8 图17：2022年9月政府性基金预算支出进度显著低于往年同期8 图18：受政府性基金支出拖累，9月广义财政支出增速有所放缓，但高于狭义支出增速9 图19：预计2022年我国广义财政赤字率上行至9.4%9 图20：9月，基建投资持续高增，维持10%以上水平9 表目录 表1：9月财政收入继续改善，支出延续放缓3 1、财政收入继续改善，支出延续放缓 事件：2022年9月，全国一般公共预算收入同比增速为8.4%，扣除留抵退税因素，同比增速为8.4%；一般公共预算支出同比增速为5.4%。9月，政府性基金预算收入同比增速为-19.2%；政府性基金预算支出同比增长-40.3%。 核心观点：9月财政的两本账分化显著，一般公共预算方面，经济企稳、低基数共同作用下，9月收入增速继续改善，支出增速略有下滑，基建类支出是主要拖累；政府性基金层面，9月收入与支出均明显下滑，收入端主要受到了土地出让市场降温的拖累，支出端则主要与专项债发行错位相关。 向前看，狭义财政对基建的支撑逐步退坡，广义财政或成为基建项目的主要资金来源，此前推出的政策性银行8000亿信贷额度、3000亿政策性金融工具，以及5000亿新增专项债限额，将对四季度财政支出形成有力支撑，进而推动四季度基建增速持续高增。我们预计，全年基建增速或达10%以上。 表1：9月财政收入继续改善，支出延续放缓 时间 公共预算收入（单月同比） 公共预算支出（单月同比） 政府性基金预算收入 （单月同比） 政府性基金预算支出 （单月同比） 2022年1-2月实际值 10.5% 7.0% -27.2% 27.9% 2022年3月实际值 3.4% 10.4% -22.2% 69.1% 2022年4月实际值 -41.3% -2.0% -34.4% 12.5% 2022年5月实际值 -32.5% 5.6% -19.2% 24.0% 2022年6月实际值 -10.5% 6.1% -35.8% 28.2% 2022年7月实际值 -4.1% 9.9% -31.3% 20.5% 2022年8月实际值 5.6% 5.6% -1.9% -8.8% 2022年9月实际值 8.4% 5.4% -19.2% -40.3% 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、收入端：经济企稳、低基数致读数走高 9月一般公共预算收入同比增速为8.4%，较8月的5.6%回升2.9个百分点；9 月政府性基金预算收入同比-19.2%，降幅较8月的-1.9%扩大17.2个百分点。 9月，一般公共财政预算收入继续改善，一方面，9月经济稳步增长，主要经济指标持续回暖，PMI再次回升至临界值以上；另一方面在于基数，2021年9月，在双限政策影响下，财政收入大幅下滑，2021年9月一般公共预算收入增速仅为-2.1%，相比于2021年8月的2.7%下滑4.8个百分点。 一般公共预算收入：留抵退税影响减弱，经济修复、低基数致读数走高 9月，留抵退税对财政收入的拖累逐步减弱，扣除留抵退税影响之后，9月全国一般公共预算收入同比增速为8.4%1，与自然口径基本持平，相较上月扣除留抵退税后的增速9.3%下降0.9个百分点。 1数据由作者根据财政部公布的累计同比数据进行推算得到 国家税务总局数据显示2，截至9月20日，今年已退到纳税人账户的增值税留 抵退税款达22113亿元，大规模留抵退税存量留抵税额集中退还基本完成。 图1：低基数作用下，9月公共财政收入增速继续改善图2：9月政府性基金收入增速降幅有所扩大 80 60 40 20 0 -20 -40 中央财政收入:当月同比地方本级财政收入:当月同比 公共财政收入:当月同比 (%) 80 60 40 20 0 -20 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -40 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 全国政府性基金收入:当月同比中央政府性基金收入:当月同比（右） (%) 120 80 40 0 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -40 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022-04到2022-09的数据为扣除留抵退税影 响后的同比增速数据） 资料来源：Wind，光大证券研究所 拆分一般公共预算收入的分项来看，9月财政收入的贡献项主要集中在非税收入、个人所得税，土地相关税收降幅收窄，企业所得税下滑明显。 非税收入层面，9月非税收入增长39.7%，相比上月上行6.2个百分点，持续处于较高增速区间。今年1-9月，全国非税收入累计增长23.5%，一直保持较高增速，在税收收入面临较大压力时发挥了压舱石作用。 9月，个税、增值税仍持续修复，企业所得税继续受到较大影响。9月个人所得税同比增速为11.2%，继续维持较高增速。9月企业所得税同比下降12.2%，相较上月下滑9.2个百分点，一方面源于2021年9月企业所得税的高基数，另一方面，9月13日，国务院宣布进一步延长制造业缓税补缴期限，9月1日起再延迟4个月补缴3。 增值税层面，留抵退税效应继续减弱，增值税收入增速持续恢复。9月，增值税收入增速为6.7%，扣除留抵退税影响之后，增值税收入增速为7.7%，相较上月的16.4%有所下滑，但大幅高于当月税收收入0.4%的增速。 车辆购置税层面，受年中以来推行的车辆购置税减半征收政策影响，9月车辆购置税收入同比降低33.6%，继续对税收收入形成拖累。5月下旬，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施，提出阶段性减征部分车辆购置税600亿 元。政策影响下，今年我国汽车销量持续高增。根据乘联会数据4，9月国内乘用车市场零售192.2万辆，同比去年增长21.5%，较上月环比增长2.8%。 地产相关税收层面，在保交楼政策指引下，9月竣工交付加快，带动土地和房地产相关税收增速降幅缩窄。9月，土地和房地产相关税收同比降低4.1%，相比上月的-24.6%降幅大幅收窄，其中9月契税同比为-11.9%，跌幅相比于上月 的-31