2022年8月24日国常会点评：广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性

2022年8月25日 总量研究 广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性 ——2022年8月24日国常会点评 要点 事件：8月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。会议决定增加3000亿 元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；核准开工一批基础设施等项目；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组等。 核心观点： 近期市场对财政增量措施的推出非常关注：一方面，今年以来财政收支呈现了明显的“增支减收”特征，上半年31省份一般公共预算收支差均为负，紧平衡压力加大；另一方面，随着今年新增专项债基本发行使用完毕，市场对下半年财政积极发力有所担忧。本次国常会推出的增量举措，或可弥补1万亿的资金缺口，推动重大项目落地开工。上述增量举措落实下，我们预计广义财政扩张有望持续至四季度，支撑基建增速持续维持高位。 本次国常会释放的增量资金举措，是在财政收支矛盾持续加剧的背景下推出的。 今年以来，财政收支呈现了明显的“增支减收”特征，上半年31省份一般公共预算收支差均为负，紧平衡压力加大。收入端来看，受疫情散发以及地产销售景气大幅回落影响，今年以来财政收入大幅下滑，1-7月，全国一般公共预算收入下滑9.2%，完成年初预算的59%，显著低于过去三年同期66%的均值；政府性基金层面，1-7月累计收入同比下滑28.9%，仅完成年初预算的34%，远低于过去三年同期49%的均值。 支出端来看，稳增长推进下，今年以来财政政策明显积极发力，支出节奏明显前置。1-7月，全国一般公共预算支出同比增长6.4%，已完成年初预算的55%，略低于过去三年同期56%的均值；政府性基金层面，1-7月累计支出同比增长29.8%，已完成年初预算的46%，高于过去三年同期41%的均值。 预计本次国常会推出的增量措施，可弥补1万亿的财政资金缺口。 二季度以来，受国内疫情反复、土地出让超预期回落、减税退税力度加大等因素影响，财政收入远不及年初预算安排，后续发力不足的隐忧持续显现。我们预计全年财政资金缺口近2.5万亿，并且随着土地出让收入的持续疲弱和国内经济的再次探底，7月财政资金缺口较上半年有所走阔。 8月24日，国常会再度提出增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、 依法用好5000多亿元专项债结存限额，据我们测算，这两项增量工具可以填补 1万亿的财政资金缺口，叠加前期各类增量工具，预计可填补资金共计2.2万亿，基本补足全年财政资金缺口。 广义财政或再度扩张，有望持续至四季度，支持基建增速维持高位。 6月以来，已有部分“准财政”举措相继推出，包括8000亿元信贷额度和3000亿政策性金融债，叠加专项债的密集发行使用，将对三季度财政支出形成支撑，助力基建项目落地开工；从此次国常会推出的增量举措来看，3000亿政金债以及5000亿专项债发行，将对四季度财政支出形成有力支撑，我们预计2022年 广义财政赤字率或达9.4%，相比2021年提升2.5个百分点，将推动基建投资增速持续处于高位。 风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930121040088021-52523880 liuxc@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 降本减负稳预期，LPR仍有下行空间——2022年8月LPR报价利率下行点评（2022-08-22 此轮最强区域性高温对经济影响有多大？——光大宏观周报（2022-08-20） 财政收支压力仍大，积极财政如何持续发力？— —7月财政数据点评（2022-08-17） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？——《大国博弈》系列第三十篇（2022-08-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年7月经济数据点评（2022-08-15） 海外供应链受阻，中国优势再次凸显——2022年7月进出口数据点评（2022-08-07） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 工业企业盈利恢复加快，结构持续改善——2022年6月工业企业盈利数据点评（2022-07-27） 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？— —6月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-07-16） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 6月出口再超预期，但未来隐忧不减——2022年6月贸易数据点评（2022-07-13） 油价展望：俄乌冲突与美国运动式减碳——《大国博弈》第二十五篇（2022-07-07） 宏观经济 目录 1、财政收支矛盾凸显，亟待增量资金弥补3 2、预计本次增量举措可弥补1万亿的资金缺口4 3、预计广义财政扩张持续至四季度5 4、风险提示7 图目录 图1：1-7月一般公共预算收入进度低于往年同期3 图2：1-7月政府性预算收入进度远低于往年同期3 图3：1-7月一般公共预算支出进度与往年同期基本持平4 图4：1-7月政府性预算支出进度快于往年同期4 图5：7月广义财政支出增速加快，步入扩张期6 图6：1-7月专项债发行总规模接近3.5万亿6 图7：2022年新增专项债发行进度节奏明显快于往年6 图8：预计2022年我国广义财政赤字率上行至9.4%7 图9：7月，基建增速再次反弹至10%左右的高位7 表目录 表1：2022年财政缺口测算及填补方式5 1、财政收支矛盾凸显，亟待增量资金弥补 本次国常会释放的增量资金举措，是在财政收支矛盾持续加剧的背景下推出的。 今年以来，财政收支矛盾持续加剧。收入端来看，受疫情散发以及地产销售景气大幅回落影响，财政收入大幅下滑。1-7月，全国一般公共预算收入124981亿元，按自然口径计算下降9.2%，扣除留抵退税因素后仅增长3.2%。按照年初 预算，在已经考虑留底退税的基础上，2022年全国一般公共预算收入210140 亿元，预算数比2021年增长3.8%，按照现在1-7月的收入情况，仅完成年初预算的59%，显著低于过去三年同期66%的均值。 政府性基金层面，地产销售景气持续回落下，收入下滑更为明显，1-7月累计收入33384亿元，比上年同期下降28.9%。按照年初预算，2022年全国政府性基金预算收入98636.67亿元，比2021年执行数增长0.6%，按照现在1-7月的情况，仅完成年初预算的34%，远低于过去三年同期49%的均值。 支出端来看，今年以来，我国经济发展面临“三重压力”，财政政策明显积极发力，支出节奏明显“前置”。1-7月，全国一般公共预算支出146751亿元，比上年同期增长6.4%。按照年初预算，2022年一般公共预算支出267125亿元， 比2021年执行数增长8.4%，按照现在1-7月的支出情况，已完成年初预算的55%，略低于过去三年同期均值56%的均值。 政府性基金层面，专项债发行前置下，支出也明显提速，1-7月累计支出64062亿元，比上年同期增长29.8%。按照年初预算，2022年全国政府性基金预算支出138991亿元，比2021年执行数增长22.3%，按照现在1-7月的情况，已完成年初预算的46%，高于过去三年同期41%的均值。 从财政收支差额表现来看，收支矛盾持续加剧，地方财政面临较大的资金缺口，紧平衡压力加大。今年1-7月，一般公共预算财政收支差额为2.2万亿，政府性 基金预算财政收支差额为3.1万亿，合计5.3万亿的收支缺口。上半年，中国 31省份一般公共预算收支差均为负，紧平衡压力加大，亟待增量资金的扶持。 图1：1-7月一般公共预算收入进度低于往年同期图2：1-7月政府性预算收入进度远低于往年同期 110.0% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016201720182019202020212022 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：收入进度为当月实际收入/年初预算收入，图中红线为过去三年均值66% 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：收入进度为当月实际收入/年初预算收入，图中红线为过去三年均值49% 图3：1-7月一般公共预算支出进度与往年同期基本持平图4：1-7月政府性预算支出进度快于往年同期 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016201720182019202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：支出进度为当月实际支出/年初预算支出，图中红线为过去三年均值56% 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：支出进度为当月实际支出/年初预算支出，图中红线为过去三年均值41% 2、预计本次增量举措可弥补1万亿的资金缺口 今年二季度以来，受国内疫情反复、土地出让超预期回落、减税退税力度加大等因素影响，财政收入远不及年初预算安排，后续发力不足的隐忧持续显现。据我们测算，因减收效应带来的财政资金缺口近2.5万亿，其中一般公共预算收入较 年初预算减少近1.4万亿，政府性基金预算收入较年初预算减少1.1万亿。 一般公共预算收入的减量，一方面来自于退税力度的加大，从实际情况看，1-7月实际发生的留抵退税较全年预算高出5000亿元，这部分资金缺口已经通过提前下达4000亿元2023年政府性基金预算基本填补。 另一方面，来自于因疫情反复、地产疲弱带来的税收收入减少。年初在考虑1.5万亿留抵退税的基础上，设定的全年一般公共预算收入增速为3.8%，但1-7月实际同比却下降9.2%。我们假定下半年税收收入小幅回暖，非税收入加大征收力度，全年可能形成超过8000亿元收入缺口。 对于政府性基金预算收入的减量，主要是受到了土地出让收入的拖累。考虑到征地拆迁等部分土地出让支出属于成本性支出，跟随收入同步削减，属于非刚性支出项目。因此，我们在假定8-12月土地出让收入同比下降25%的基础上，测算出全年实际收入缺口为1.1万亿。 因此，我们预计全年财政资金缺口近2.5万亿，并且随着土地出让收入的持续回落和国内经济的再次探底，7月财政资金缺口较上半年有所走阔。此前，6月国常会已提出调增8000亿元政策性银行贷款以及3000亿元金融债补充资本金， 部分填补财政资金缺口。 8月24日，国常会再次出台两项增量工具，核心目的正是为了及时填补地方日益扩大的财政资金缺口，稳住下半年基建投资。据我们测算，这两项增量工具可以填补年内1万亿左右的财政资金缺口。 ） 表1：2022年财政缺口测算及填补方式 财政减收 补充途径 测算假设 科目 金额（亿元 金额（亿元） 来源 备注 年初预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，1-7月实际发生2万亿留抵退税。 全国一般公共预算收入 （新增退税） 5000 4000 提前下达2023年政府性基金预算支出 2022年政府性基金预算中，安排了4000亿元资金结转下年使用，库款于2022年先行单独调拨。