Q3总体表现稳健，新品持续发力

公司点评|老板电器 Q3总体表现稳健，新品持续发力 老板电器（002508.SZ）三季报点评 核心结论 证券研究报告 2022年10月25日 公司评级买入 股票代码002508.SZ 事件：公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入72.37亿元，同比 前次评级买入 增长2.35%，实现归母净利润12.34亿元，同比增长-8.11%。其中三季度营 评级变动维持 业收入为27.93亿元，同比增长1.74%，归母净利润为5.10亿元，同比增 长-7.62%，业绩表现基本符合预期。 传统品类优势稳固，新兴品类持续发力。公司传统品类份额进一步提升，根据奥维云网，2022年前三季度公司烟、灶、消线下市占率分别为31.8%、30.6%、22.7%，同比提升1.3pct、1.4pct、0.5pct；线上方面，厨电套餐、烟灶两件套前三季度市占率分别为30.5%、32.5%，同比提升1.2pct、1.8pct新兴品类集成灶快速上量，嵌入式产品持续扩张。前三季度老板集成灶线下市占率为4.5%，嵌入式洗碗机、复合机、电蒸箱、电烤箱线上市占率分别为17.7%、16.1%、26.9%、11.5%，同比提升8.0pct、1.6pct、2.0pct、2.2pct洗碗机线上增速远超行业，根据奥维云网，前三季度老板洗碗机线上销额同比增长88.1%，显著优于行业增速8.2%。 经营性现金流明显改善，盈利能力显著提升。Q3公司经营活动现金净流量为8.54亿元，同比高增81.1%。前三季度公司毛利率为50.63%，同比下降5.48pct，净利率为17.03%，同比下降2.17pct，Q3毛利率为52.26%，净利率为18.31%，分别同比下降3.42pct、2.03pct，随着原材料价格逐步下行、产品结构持续优化等，公司盈利能力有望迎来改善。Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.97%、3.33%、-2.18%，同比变动-1.9、+0.7、+0.1、+0.2pct。 投资建议：公司多品类共同发力，传统品类优势稳固，新兴品类不断扩张。随着原材料价格企稳回落、地产稳增长政策持续发力，公司有望迎来估值回升，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润17.33、19.27、21.25亿元同比增长30.1%、11.2%、10.3%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品表现不及预期等。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,129 10,148 10,493 11,768 12,962 增长率 4.7% 24.8% 3.4% 12.2% 10.1% 归母净利润(百万元) 1,661 1,332 1,733 1,927 2,125 增长率 4.5% -19.8% 30.1% 11.2% 10.3% 每股收益（EPS） 1.75 1.40 1.83 2.03 2.24 市盈率（P/E） 12.1 15.0 11.5 10.4 9.4 市净率（P/B） 2.5 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格21.09 近一年股价走势 老板电器厨房电器沪深300 12% 4% -4% -12% -20% -28% -36% 2021-102022-022022-062022-10 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 老板电器：短期业绩承压，新兴品类前景可期 —老板电器（002508.SZ）2022年中报点评 2022-08-26 老板电器：一季度营收略有放缓，看好疫后新品发力—老板电器（002508.SZ）2021年报及2022年一季报点评2022-04-20 老板电器：发布股票期权激励计划，彰显公司经营信心—老板电器（002508.SZ）2022年股票期权激励计划点评2022-04-01 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,921 3,802 7,445 8,842 10,624 营业收入 8,129 10,148 10,493 11,768 12,962 应收款项 2,967 3,133 2,840 3,208 3,265 营业成本 3,563 4,835 4,999 5,601 6,154 存货净额 1,386 1,772 1,888 2,116 2,301 营业税金及附加 62 81 84 118 143 其他流动资产 2,353 2,876 2,338 2,522 2,579 销售费用 2,147 2,454 2,812 3,154 3,474 流动资产合计 10,627 11,583 14,511 16,688 18,770 管理费用 600 730 771 865 953 固定资产及在建工程 1,288 1,634 1,756 1,906 2,059 财务费用 (150) (140) (82) (121) (144) 长期股权投资 3 5 4 4 5 其他费用/（-收入） (45) 652 (115) (93) (86) 无形资产 235 229 228 222 213 营业利润 1,951 1,535 2,024 2,245 2,468 其他非流动资产 303 454 345 366 385 营业外净收支 (3) (2) (2) (2) (2) 非流动资产合计 1,830 2,323 2,333 2,498 2,661 利润总额 1,949 1,533 2,022 2,242 2,466 资产总计 12,458 13,906 16,844 19,186 21,431 所得税费用 261 184 264 287 311 短期借款 6 30 12 16 19 净利润 1,687 1,349 1,759 1,955 2,155 应付款项 3,976 4,822 6,364 7,201 7,764 少数股东损益 27 17 26 28 30 其他流动负债 127 124 84 111 106 归属于母公司净利润 1,661 1,332 1,733 1,927 2,125 流动负债合计 4,108 4,976 6,459 7,328 7,889 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 155 164 134 127 131 盈利能力 长期负债合计 155 164 134 127 131 ROE 22.3% 16.0% 18.5% 17.8% 17.2% 负债合计 4,264 5,140 6,594 7,455 8,021 毛利率 56.2% 52.4% 52.4% 52.4% 52.5% 股本 949 949 949 949 949 营业利润率 24.0% 15.1% 19.3% 19.1% 19.0% 股东权益 8,194 8,766 10,250 11,730 13,410 销售净利率 20.8% 13.3% 16.8% 16.6% 16.6% 负债和股东权益总计 12,458 13,906 16,844 19,186 21,431 成长能力营业收入增长率 4.7% 24.8% 3.4% 12.2% 10.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 4.3% -21.3% 31.9% 10.9% 10.0% 净利润 1,687 1,349 1,759 1,955 2,155 归母净利润增长率 4.5% -19.8% 30.1% 11.2% 10.3% 折旧摊销 108 118 99 112 129 偿债能力 利息费用 (150) (140) (82) (121) (144) 资产负债率 34.2% 37.0% 39.1% 38.9% 37.4% 其他 (108) 38 1,594 252 185 流动比 2.59 2.33 2.25 2.28 2.38 经营活动现金流 1,537 1,365 3,369 2,197 2,325 速动比 2.25 1.97 1.95 1.99 2.09 资本支出 (1,174) (696) 487 (452) (216) 其他 (44) (165) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,218) (861) 487 (452) (216) 每股指标 债务融资 156 169 61 125 148 EPS 1.75 1.40 1.83 2.03 2.24 权益融资 (475) (671) (275) (475) (475) BVPS 8.48 9.09 10.63 12.16 13.90 其它 (143) (167) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (462) (670) (213) (349) (326) P/E 12.1 15.0 11.5 10.4 9.4 汇率变动 P/B 2.5 2.3 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 (142) (165) 3,643 1,397 1,783 P/S 2.5 2.0 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、