FPC稳健增长，SLP、超薄HDI等硬板新品持续发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月10日买入鹏鼎控股（002938.SZ）FPC稳健增长，SLP、超薄HDI等硬板新品持续发力核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价32.89元总市值/流通市值76338/73641百万元52周最高价/最低价45.15/25.44元近3个月日均成交额418.72百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鹏鼎控股（002938.SZ）-新产品持续发力，22年业绩规划乐观》——2022-05-04《鹏鼎控股-002938-财报点评：大客户订单延后，业绩拐点将至》——2020-11-02《鹏鼎控股-002938-深度报告：鹏城硬科技，鼎力中国造》——2020-08-14《鹏鼎控股-002938-财报点评：业绩符合预期，消费电子需求带动增长》——2020-08-13《鹏鼎控股-002938-财报点评：业绩符合预期，逆势稳健增长》——2020-03-31上半年营收同比增长18.6%，归母净利润同比增长125.2%。公司1H22营收141.90亿元(YoY18.6%)，归母净利润14.26亿元(YoY125.2%)；对应2Q22营收71.14亿元(QoQ0.5%,YoY13.3%)，归母净利润8.33亿元(QoQ40.5%,YoY195.2%)。公司1H22业绩高增长得益于：1)上半年核心客户苹果发布iPhoneSE3新机，同时苹果手机市场份额持续提升，公司FPC业务稳健增长；2)SLP类载板、MiniLED超薄HDI板等新产品贡献增量营收，同时随着新产线产能利用率、良率提升，公司毛利率水平同比改善；3)在人民币贬值的影响下，1H22公司汇兑收益2.33亿元，21年同期为汇兑损失0.48亿元。上半年净利率同比提升4.76pct，经营现金流净额同比增长180%。公司1H22毛利率同比提升0.73pct至19.52%，其中2Q22毛利率同比提升2.42pct至19.22%，公司通过成本管控、制程改善、强化自动化生产等降低生产成本，随着产能利用率的提高，SLP、MiniLED等新产品良率稳步提升。公司1H22期间费用率同比下降4.90pct至7.88%，主要系汇兑收益同比增加2.81亿元导致财务费用率同比下降1.92pct至-1.59%，同时销售、管理、研发费用率分别同比下降0.67、1.09、1.22pct。1H22公司净利率同比提升4.76pct至10.05%，实现经营活动现金流量净额53.02亿元，同比增长179.54%。FPC基本盘业务稳健增长，MiniLED、汽车、服务器等新品快速起量。1H22公司通讯用板营收81.68亿元(YoY20.69%)，得益于iPhoneSE3新机发布以及苹果全球市场份额的提升；毛利率16.36%(YoY+2.58pct)，得益于产品结构优化以及SLP新产能利润率提升。1H22消费电子及计算机用板营收58.93亿元(YoY13.53%)，毛利率23.97%(YoY-0.01pct)，得益于MiniLED背光板成功抢占高端市场占有率，营收同比增长。1H22汽车/服务器及其他产品用板营收1.30亿元(YoY1853%)，毛利率16.27%，公司加快对汽车及高速服务器用板市场的开拓，相关产品已经和正在陆续获得国内外客户认证。投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司FPC业务保持稳健增长，同时汽车电子、服务器、MiniLED等新业务为公司提供新的业绩增长点。我们预计公司22-24年营收同比增长12.8%/12.9%/12.0%至375.77/424.36/475.25亿元，归母净利润同比增长18.4%/16.5%/14.6%至39.27/45.74/52.42亿元，对应22-24年PE为19.4/16.7/14.6倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新增产能投产进度不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)29,85133,31537,57742,43647,525(+/-%)12.2%11.6%12.8%12.9%12.0%净利润(百万元)28413317392745745242(+/-%)-2.8%16.7%18.4%16.5%14.6%每股收益（元）1.231.431.691.972.26EBITMargin11.2%11.1%11.9%12.3%12.6%净资产收益率（ROE）13.2%13.9%15.0%15.8%16.3%市盈率（PE）26.823.019.416.714.6EV/EBITDA16.814.214.612.711.2市净率（PB）3.533.212.922.642.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 nMnOnNqQxPsMqOmQsPmNsQ6MdN6MmOqQnPmOkPnNzRjMqRmMbRnMpQxNnPpRMYrNnN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物56713171357740404524营业收入2985133315375774243647525应收款项7367815591991041611645营业成本2350626523295773323337088存货净额27143695357742224826营业税金及附加162143180205221其他流动资产1054915133713911518销售费用441181202231261流动资产合计1680615937176902006922513管理费用11341188139615531714固定资产1300216605202892297025175研发费用12591572175519922242无形资产及其他17801721165215831515财务费用1405890104120投资性房地产15141272127212721272投资收益5(1)1255长期股权投资0681114资产减值及公允价值变动(63)(10)(11)(13)(12)资产总计3310235541409124590650489其他收入137175139150155短期借款及交易性金融负债23593523391147525202营业利润32883812451752616029应付款项57514686628771097499营业外净收支15223其他流动负债30422734359439574278利润总额32883817451952636032流动负债合计1115110943137921581816979所得税费用448501593691792长期借款及应付债券01591278962少数股东损益(2)(1)(1)(2)(2)其他长期负债39262681910451262归属于母公司净利润28413317392745745242长期负债合计39278594711341325现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计1154311728147381695218304净利润28403316392645735240少数股东权益10(1)(2)(3)资产减值准备(234)(13)19109股东权益2155823813261752895632188折旧摊销18712495177721232417负债和股东权益总计3310235541409124590650489公允价值变动损失6310111312财务费用1405890104120关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动16(2540)1325(495)(1022)每股收益1.231.431.691.972.26其它487970(108)(113)(129)每股红利0.510.510.670.770.87经营活动现金流51844296704062156647每股净资产9.3310.2611.2812.4713.87资本开支(5455)(6968)(5423)(4759)(4573)ROIC18%18%19%20%20%其它投资现金流88516(2)(3)(4)ROE13%14%15%16%16%投资活动现金流(4570)(6952)(5425)(4761)(4577)毛利率21%20%21%22%22%权益性融资(173)165000EBITMargin11%11%12%12%13%负债净变化0159(32)(38)(27)EBITDAMargin17%19%17%17%18%支付股利、利息(1188)(1192)(1566)(1793)(2010)收入增长12%12%13%13%12%其它融资现金流2811089388840450净利润增长率-3%17%18%16%15%融资活动现金流(1080)221(1209)(991)(1586)资产负债率35%33%36%37%36%现金净变动(639)(2500)406463484息率1.6%1.6%2.1%2.3%2.6%货币资金的期初余额63095670317035764039P/E26.823.019.416.714.6货币资金的期末余额56703170357640394523P/B3.53.22.92.62.4企业自由现金流0(3793)155914072035EV/EBITDA16.814.214.612.711.2权益自由现金流0(2544)183821192353资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优