业绩环比走弱，但明年行业景气上行确定性较高

业绩环比走弱，但明年行业景气上行确定性较高 中国巨石（600176.SH）2022年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|中国巨石 2022年10月25日 公司评级增持 股票代码600176.SH 事件：公司发布2022年三季度报告，报告期内公司实现营收161.02亿元， 前次评级增持 归母净利润55.17亿元。每股收益为1.38元。 点评：下游需求疲软，业绩短期承压。2022Q3公司实现营收41.93亿元，同比-20.53%；归母净利润13.11亿元，同比-23.21%；实现扣非归母净利润 7.67亿元，同比-46.53%，其中非流动性资产处置收益6.55亿元，占Q3利润总额的49.98%。2022Q3公司整体毛利率33.92%，同比-11.53pct；归母净利率31.27%，同比-1.09pct；扣非归母净利率18.29%，同比-8.89pct Q3玻纤出口有所走弱，粗纱价格环比下降。据卓创资讯数据，2022Q3，我国玻纤及制品出口41.1万吨，同比下降6.9%，环比下降22.9%；出口均价为1991美元/吨，同比上升14.0%，环比上升5.7%。其中，粗纱出口量14.7万吨，同比下降21.8%，环比下降27.3%；出口均价为1059美元/吨，同比下降3.5%，环比下降8.0%。 国内需求有望回暖，电子纱价格筑底信号明显。下半年以来，国内玻纤下游领域包括基建、风电、汽车等出现明显增量，有望带动国内玻纤市场需求回 升。同时，电子纱价格出现回升，据卓创资讯数据，截至10月21日，电子 纱价格为8000元/吨，月涨幅450元/吨；从7月至今行业内没有细纱新增产线，叠加部分产线停产冷修，行业供需情况有望好转，价格筑底信号明显 投资建议：短期看玻纤价格基本见底，下游库存逐步出清，基本面出现拐点中期看欧洲能源成本上升带动玻纤产业加快向国内转移，公司行业龙头地位稳固，未来有望持续受益。我们预计公司22-24年预计实现归母净利润 69.68/79.56/90.6亿元，对应EPS1.74/1.99/2.26元/股，维持“增持”评级风险提示：疫情导致的经济风险、汇率波动风险、行业超预期下滑。 评级变动维持 当前价格11.69 近一年股价走势 中国巨石玻纤制造沪深300 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 2021-102022-022022-062022-10 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国巨石：龙头地位稳固，海外高景气驱动业绩创历史新高—中国巨石（600176.SH）2022年中报点评2022-08-25 中国巨石：2021年业绩再创新高，玻纤高景气有望延续—中国巨石（600176）2021年报点评2022-03-21 中国巨石：玻纤制品量价齐升，推出超额利润分享的中长期激励—中国巨石（600176）中报点评2021-08-18 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,666 19,707 21,568 24,217 26,768 增长率 11.2% 68.9% 9.4% 12.3% 10.5% 归母净利润(百万元) 2,416 6,028 6,968 7,956 9,060 增长率 8.3% 149.5% 15.6% 14.2% 13.9% 每股收益（EPS） 0.60 1.51 1.74 1.99 2.26 市盈率（P/E） 19.4 7.8 6.7 5.9 5.2 市净率（P/B） 2.3 2.1 1.7 1.4 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,870 2,252 6,422 12,257 17,928 营业收入 11,666 19,707 21,568 24,217 26,768 应收款项 2,345 3,392 4,209 3,933 4,837 营业成本 7,725 10,777 12,258 12,536 13,487 存货净额 1,580 2,199 2,918 2,702 2,957 营业税金及附加 102 157 180 197 220 其他流动资产 5,308 6,221 5,179 5,569 5,656 销售费用 134 143 149 164 181 流动资产合计 11,102 14,064 18,728 24,462 31,379 管理费用 899 1,883 1,874 1,741 1,776 固定资产及在建工程 22,852 26,836 27,338 27,927 28,781 财务费用 485 489 739 697 591 长期股权投资 1,369 1,354 1,318 1,347 1,340 其他费用/（-收入） (549) (1,052) (2,076) (766) (470) 无形资产 783 808 856 856 871 营业利润 2,871 7,311 8,444 9,647 10,983 其他非流动资产 631 767 680 694 714 营业外净收支 (17) (8) (4) (10) (7) 非流动资产合计 25,635 29,765 30,191 30,825 31,706 利润总额 2,854 7,303 8,440 9,638 10,976 资产总计 36,737 43,828 48,920 55,286 63,085 所得税费用 444 1,165 1,346 1,537 1,750 短期借款 4,201 3,934 4,915 4,350 4,400 净利润 2,410 6,138 7,094 8,101 9,225 应付款项 3,796 7,582 5,745 6,354 7,153 少数股东损益 (6) 110 127 145 165 其他流动负债 3,548 2,368 2,510 2,809 2,562 归属于母公司净利润 2,416 6,028 6,968 7,956 9,060 流动负债合计 11,546 13,884 13,170 13,513 14,115 长期借款及应付债券 6,264 5,522 6,390 6,185 6,032 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 582 901 665 716 760 盈利能力 长期负债合计 6,845 6,423 7,055 6,901 6,793 ROE 14.6% 30.1% 27.8% 26.0% 24.3% 负债合计 18,391 20,307 20,226 20,413 20,908 毛利率 33.8% 45.3% 43.2% 48.2% 49.6% 股本 3,502 4,003 4,003 4,003 4,003 营业利润率 24.6% 37.1% 39.2% 39.8% 41.0% 股东权益 18,346 23,521 28,694 34,873 42,177 销售净利率 20.7% 31.1% 32.9% 33.5% 34.5% 负债和股东权益总计 36,737 43,828 48,920 55,286 63,085 成长能力营业收入增长率 11.2% 68.9% 9.4% 12.3% 10.5% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 9.3% 154.6% 15.5% 14.2% 13.8% 净利润 2,410 6,138 7,094 8,101 9,225 归母净利润增长率 8.3% 149.5% 15.6% 14.2% 13.9% 折旧摊销 1,275 1,808 1,654 1,830 2,009 偿债能力 利息费用 485 489 739 697 591 资产负债率 50.1% 46.3% 41.3% 36.9% 33.1% 其他 (2,118) (2,453) (1,917) 780 (931) 流动比 0.96 1.01 1.42 1.81 2.22 经营活动现金流 2,052 5,981 7,570 11,407 10,893 速动比 0.82 0.85 1.20 1.61 2.01 资本支出 (1,051) (5,007) (1,319) (2,420) (2,872) 其他 (478) 1,476 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,528) (3,531) (1,319) (2,420) (2,872) 每股指标 债务融资 (1,821) 293 (135) (1,234) (434) EPS 0.60 1.51 1.74 1.99 2.26 权益融资 (497) (1,915) (1,946) (1,917) (1,916) BVPS 4.36 5.64 6.90 8.41 10.19 其它 2,227 (363) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (91) (1,985) (2,081) (3,151) (2,350) P/E 19.4 7.8 6.7 5.9 5.2 汇率变动 P/B 2.3 2.1 1.7 1.4 1.1 现金净增加额 432 465 4,170 5,836 5,671 P/S 4.0 2.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标