电子烟税收政策靴子落地，助力行业行稳致远

事件：10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布《关于对电子烟征收消费税的公告》，将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。 电子烟实行从价定率办法纳税，生产（进口）环节税率36%，批发环节税率为11%，出口电子烟适用出口退（免）税政策。 参考乙类卷烟生产环节征收36%消费税，电子烟合规性再提升。2021年烟草行业实现工商利税1.36万亿元，占全国公共财政收入的6.7%，此前我国电子烟仅作为一般消费品征收13%增值税，产业链利润空间较大，税收政策落地后产业链利润将回归合理水平，同时合规性大幅提升。税率来看，基本参考乙类卷烟在生产环节征收36%消费税（甲类56%），批发环节税率11%，与海外电子烟税负通常低于卷烟的现状一致。电子烟立足减害作用，此次参考乙类卷烟征收消费税再次承认其合法的销售地位，也侧面印证其替烟趋势。 产业链内部调节和终端提价可消化税收冲击，中小品牌或将加速出清。电子烟加征消费税后，产业链各环节可通过内部调节和终端提价等方式消化税收冲击，同时产业链优势企业规模优势较大，自动化生产降本效果明显，可以此平滑税收影响，中小厂商或将加速出清，市场集中度将进一步提升。出口方面，电子烟出口将适用于退（免）税政策，10月14日出台《电子烟进出口贸易和对外经济技术合作管理细则》对生产企业出口配额制度进行修改，明确配额不足可备案后继续生产，在鼓励出口创汇底层逻辑下，电子烟企业出海空间仍广阔。 投资建议：当前国内受口味转换+囤货+国标SKU较少多重影响下销售端承压，伴随压制因素逐步解除预计国内销售将在23年迎来改善。当前税收政策落地，监管利好各产业环节的优势企业份额提升，鼓励产业技术创新及数字化发展，未来头部企业在国内及海外市场发展空间广阔，伴随研发投入加大、产品迭代升级，将进一步夯实企业竞争壁垒、提升盈利能力，建议关注思摩尔国际（6969.HK）和劲嘉股份（002191.SZ）。 风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。