铜周报：期限结构支撑，铜价区间运行

期限结构支撑，铜价区间运行 美尔雅期货铜周报20221024 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价走势基本符合判断，挤仓缓解后价格回落，回归合理估值水平线62000运行，但低库存的问题并未得到完全解决，期限结构对于价格有支撑，铜价继续表现为高位区间震荡。往后看，下周宏观预期的博弈或将更加激烈，11月美联储加息75BP已成定局，但鹰派程度是市场博弈的主要焦点，我们认为核心CPI新高背景下，加息路径依然偏紧，美元或维持强势格局，通胀预期重心下移压制铜价 估值，抑制铜价反弹高度。 产业基本面：从产业角度看，10月精炼铜供给进一步放量，TC呈现反弹趋势，炼厂原料库，港口库存高位。需求端，地产仍是主要拖累，基建持续发力，下游电缆开工率回升，制造业产成品库存同比出现拐点。当前国内主要是在强现实弱预期的深度Back结构下，低库存，高升水以及近月虚实比过高的情况使得近端合约表现偏强，尽管绝对价格并未明显推升，但现货价，期限结构都明显拉大，当前仍是仓单 的流入与流出，保税区库存仍处于历史同期低位，种种迹象表现全球累库的时点仍将延后，这给价格一定支撑。 策略：总的来看，当前宏观交易逻辑并未走完，通胀预期下行，加息路径偏紧，衰退交易的主线仍在延续，但宏观预期容易反复，基本面韧性仍支撑了价格的高位震荡，强期限结构支撑，铜价仍难走出明显趋势性，但中期压力不减，关注基本面的边际走弱特征或能更好把握价格节奏，整体来看，铜价中期在65000一线的压力得以认证，延续高位区间震荡运行，逢高卖12合约虚值看涨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 9月美联储议息会议落地，鲍威尔强化了鹰派态度，9月加息75BP符合预期，但强化后续快速加息路径，2022年提高加息上限到4.4%，2023年提高加息上限到4.6%，并且明确指出控制通胀对美国经济稳定的重要意义，且愿意承受经济受损的代价。此次议息会议符合我们的推演，美联储强化加息表态后，美联储联邦基金利率上升到3.25%，。 中国9月制造业PMI录得50.1，环比8月上升0.7；制造业PMI在7-8月连续运行在荣枯线以下，9月终于回归荣枯线以上，同比指标亦 有回升，显示近期制造业景气度在同、环比维度皆有改善。但需求不足仍是当前经济运行的核心问题。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 美国9月通胀再超预期，CPI同比增长8.2%，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.6%，为1982年以来最高水平。连续两个月加息75BP，连续两次CPI超预期，美国内生通胀仍十分顽固，美联储货币政策存在加码预期。11月2日加息75BP已成为普遍共识，12月加息75BP概率上升，美联储年内加息路径或选择一条最紧迫的路径，我们认为仍不能低估通胀的粘性，要想降低通胀，美联储货币政策需要在相当一段时间内维持从紧态势。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2020-10-08 2020-11-08 2020-12-08 2021-01-08 2021-02-08 2021-03-08 2021-04-08 2021-05-08 2021-06-08 2021-07-08 2021-08-08 2021-09-08 2021-10-08 2021-11-08 2021-12-08 2022-01-08 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 85 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年7月全球铜矿产量182.8万吨，同比增长3.34%，1-7月累计铜矿产量1248.8万吨，同比增长3.14%。国际铜业研究小组 （ICSG）月报称，全球7月精炼铜市场供应短缺3万吨，6月为供应短缺10.5万吨。1—7月，全球精炼铜市场短缺12.6万吨， 之前一年同期为短缺18.3万吨。 150 145 0 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨矿山产能利用率 190 1 2,500 88 185 86 180 1 2,000 84 175170 1 1,500 82 1 80 165 1,000 78 160 0 155 0 500 76 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署最新数据显示，2022年8月中国进口铜矿砂及其精矿227.0万吨，同比增长20.4%，环比增长19.5%；1-8月累计进口1663.5万吨，同比增长9.0%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（10月21日）SMM进口铜精矿指数（周）报87.35美元/吨，较上期10月14日指数增加0.97美元/吨。随着年度铜精矿长单谈判期渐行渐近，周内铜精矿现货市场成交活跃度依旧冷清。本周矿山与炼厂之间的干净矿现货成交加工费已至80美元中高位水平，贸易商与炼厂的干净矿成交加工费上升至80美元高位，装期重心下移近年底12月份。 据SMM统计，本周（10月21日）五港铜精矿库存为76.3万实物吨，较上周五减少3.3万实物吨。周内铜精矿现货市场持续冷清，买方对年底装运的干净矿询盘价已至90美元低位，卖方报价则维持于80美元中低位。买卖双方进入2023年度铜精矿长单谈判期，有限的现货头寸叠加炼厂库存充裕的情况下，抑制现货市场成交活跃度。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 80 120 99 103105 CSPTTCFloorPrice 7010085 6080 5060 4040 30 20 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 9月SMM中国电解铜产量为90.90万吨，环比上升6.12%，同比上升13.21%。 9月国内电解铜产量环比增长，主要由于部分冶炼厂在走出限电及检修影响后生产恢复正常，且有为了回补前期的意外产量损失而加大投料生产的动作。新进入检修的企业数量也十分有限，产量受损程度较小。浙江某炼厂的新扩建产能也在9月达到满产状态。不过在此次的调研中，多家粗精炼产能存在缺口的冶炼企业反映，粗铜现货紧张的问题依然严峻，导致了其提产步伐受阻甚至是产量损失。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量 累计同比 1,200 2 1,000 800 600 400 200 0 0 120 5 100806040200 0 精炼铜产量万吨当月同比% 产业基本面 精炼铜进口量 8月中国进口未锻轧铜及铜材49.82万吨，同比增长26.4%，环比增长7.4%；1-8月累计进口390.3万吨，同比增长8.1%。 据海关总署数据显示，2022年8月进口精炼铜33.22万吨，同比增长31.91%，1-8月累计进口精炼铜251.11万吨，同比增长 8.13%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年8月进口废铜15.46万吨，同比增长19.23%，1-8月累计进口119.08万吨废铜，同比增长8.3% 。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 据SMM数据显示，周五江西再生杆对沪铜当月合约贴水160元吨，而华东地区电力用杆升水1340元/吨，精废杆价差约1500元/吨，吸引下游线缆企业刚需采，且市场再生铜货源流通较为宽松，将支撑再生铜杆产量持续回升，其价格优势将给予精铜杆消费持续压力。 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额累计同比 6,000 140 6,000 80 5,000 120 5,000 60 100 4,000 80 4,000 40 3,000 6040 3,000 200 2,000 20 2,000 (20) 0 1,000 (20) 1,000 (40) 0 (40) 0 (60) 电网基建投资完成额累计同比 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电力投资数据超量完成 ，投