生猪周报：远月逢 低买入

五矿期货生猪周报 远月逢低买入 20221022 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn15882158317 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 现货端：上周国内猪价高位震荡为主，河南均价一周下跌0.85元至27.6元/公斤，周内最高28.5元/公斤，四川周跌0.35元至28.4元/公斤；整体供应增量仍小，但部分有趁高位走货困难增加出栏的动作，供应量维持动态平衡状态，需求仍偏低迷，未来供需或仍维持相对均衡，价格高位整理为主。 供应端：官方数据显示，8月母猪存栏4324万头，环比+0.6%，幅度维持偏低，去年以来养户持续亏损导致现金流不佳，加之当前养殖成本偏高，导致整体补栏意愿较弱，草根数据显示9月补栏环比+1.39%，整体趋势雷同；而从仔猪出生数据看，9月环比+1.6%，预计今年末至明年初，基础存栏数能恢复至同比持平的水平；体重数据看，今年出栏均重已超过去年同期，但从出栏大猪占比以及标肥价差看，大猪肥猪仍显紧缺，体重数据利好当期，但不利于中长期的价格；另外要注意的是，当期偏紧的供应夹杂有压栏以及二育的成分，需警惕四季度某个时刻养殖端认卖后供应的集中出现的可能。 需求端：屠宰端亏损，表明需求一般，后疫情时代，居民消费能力和消费意愿均较差，前两年高价对猪肉消费或造成一些替 代，但进入下半年，后市消费有边际转好的空间。 小结：现货持续偏强且大幅升水盘面，养殖端看好后市情况下，惜售和二育截流支撑现货，供需节奏向好，盘面近强远弱，短期逢低买入思路不变，中期则需留意供应压力后移以及认卖力量增多形成负向反馈的可能。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 94.4%/74.1% 1213.16 4165 24.2%/26.7% 4324 43057 暂无 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 1 -1 0 -1 1 1 0 -1 简评 现货有支撑 盈利偏高 盘面估值正常 盘面估值偏高 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 现货持续偏强，整体供应基数偏低叠加二育和压栏截流，天冷后四季度需求仍有待释放，供需节奏依旧向好，期现货或仍有走高空间，中期关注政策如何应对高价以及现货正反馈走到尽头后期货滞涨的可能，短期逢低买入思路不变。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢低买入03合约 2:1 未来2-3个月 盘面深度贴水，现货不看大跌，期货有回归需要 10-17 套利 暂无 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2012 5444 68 5512 23 5489 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4600 450 5050 10 5040 2022F 4375 475 4850 9 4841 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 河南四川 44,000 2018 2019 2020 2021 2022 39,000 34,000 29,000 24,000 19,000 14,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、上周国内猪价高位震荡为主，河南均价一周下跌0.85元至27.6元/公斤，周内最高28.5元/公斤，四川周跌0.35元至28.4元/公斤。 2、整体供应增量仍小，但部分有趁高位走货困难增加出栏的动作，供应量维持动态平衡状态，需求仍偏低迷，未来供需或仍维持相对均衡，价格高位整理为主。 基差和价差走势 图3：03合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 30000 基差河南均价LH2303 7000 LH11-LH01 LH11-LH03 LH01-LH03 LH03-LH05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 10000 28000 26000 8000 6000 240004000 22000 20000 18000 16000 2000 0 -2000 -4000 14000-6000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期货贴水较多，月间正套为主。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2018 2019 2020 2021 2022 140 2018 2019 2020 2021 2022 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪变化 图9：能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 能繁母猪环比 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 官方 涌益 涌益新 卓创118 卓创166 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、五矿期货研究中心 官方数据显示，8月母猪存栏4324万头，环比+0.6%，幅度维持偏低，去年以来养户持续亏损导致现金流不佳，加之当前养殖成本偏高，导致整体补栏意愿较弱，草根数据显示9月补栏环比+1.39%，整体趋势雷同。 生猪存栏 图11：小猪存栏量(头）图12：中猪存栏量（头） 2400000小猪环比 10% 1800000中猪环比 15% 2300000 2200000 8% 1700000 6% 10% 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 4% 2% 0% -2% -4% -6% 1600000 1500000 1400000 1300000 5% 0% -5% 1500000 -8% 1200000 -10% 资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心 生猪存栏 图13：大猪存栏量(头）图14：生猪总存栏数（头） 2700000大猪环比 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 8% 6% 4% 2% 0% -2% 6500000生猪存栏环比 6000000 5500000 6% 4% 2% 0% -4% 5000000 -6% -4% -8% 4500000 -6% -10%-12% 4000000 -8% -2% 1500000 资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心 生猪出栏和价差 图15：生猪出栏头数(头）图16：肥猪-标猪价差（元/斤） 出栏 环比 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 15.3 0.9 175kg-130kg 200kg-130kg 标猪价格 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 -0.7 -0.9 -1.1 14.3 13.3 12.3 11.3 10.3 9.3 8.3 7.3 6.3 资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心 5.3 母猪淘汰和销售 图17：母猪淘汰量(头）图18：后备母猪销量（头） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 100% 母猪淘汰 环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100000后备母猪销量环比 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：卓创资讯，五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯，五矿期货研究中心 出栏生猪体重和日龄 图19：出栏生猪周均重（公斤/头）图20：出栏生猪日龄（天） 140 135 20182019202020212022 生猪�栏日龄 220 210 130200 125 190 120 115 110 105 180 170 160 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 1、体重数据看，今年出栏均重已超过去年同期，但从出栏大猪占比以及标肥价差看，大猪肥猪仍显紧缺，体重数据利好当期，但不利于中长期的价格。 2、另外要注意的是，当期偏紧的供应夹杂有压栏以及二育的成分，需警惕四季度某个时刻养殖端认卖后供应的集中出现的可能。 猪肉进口和生产指标 图21：猪肉进口数量(千吨）图22：仔猪月度生产指标（头，%） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11.5 2018 2019 2020 2021 2022 窝均健仔数 产房存活率 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 进口量逐步回落，仔猪生产指标仍偏高。 预期理论出栏数 图23：出栏大小猪占比(%）图24：理论与实际出