2022年三季报点评：业绩高增，加码半导体石英砂

石英股份（603688）2022年三季报点评 / 业绩高增，加码半导体石英砂 挖掘价值投资成长 2022年10月25日 / 【投资要点】 公司发布2022年三季报，业绩持续高增。公司2022年前三季度实现营业收入12.34亿元，同比增长81.53%；实现归母净利润5.70亿元，同比增长224.99%；实现扣非净利润5.69亿元，同比增长250.09%。其中，Q3单季度实现营业收入5.37亿元，同比增长125.09%，环比增长22.78%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长347.94%，环比增长39.77%。 受益高纯石英砂紧缺，公司产品提价，盈利能力逐季提升。公司2022年前三季度销售毛利率和净利率分别为64.08%/46.46%，同比大幅提升19.39pct和20.66pct，其中Q3单季度毛利率和净利率分别为69.04%/52.71%，环比Q2提升5.43pct和6.29pct，我们认为盈利能力提升主要来源于产品提价和高端产品占比提升。未来公司光伏级内层砂占比将进一步提升，半导体级石英砂亦有国产替代潜力，整体均价和盈利水平有望继续保持高位。 产能扩张积极，持续加码半导体石英砂。2022年上半年，公司2万吨 /年高纯石英砂二期项目基本达产，6000吨/年电子级石英产品项目预计Q4达产。今年6月，公司公告变更投资事项，原年产1.5万吨高纯石英砂项目调整为年产6万吨电子半导体石英材料项目，建设周期 18个月；10月再次公告新增半导体石英材料系列项目（三期），包括 6万吨高纯石英砂、15万吨半导体级高纯石英砂和5800吨半导体石 英制品，建设周期36个月，公司2022年新增在建和拟建石英砂产能 达27万吨。新增项目扩产力度大，体现公司管理层对下游需求高增的前瞻判断和有力布局。同时，公司新增产能侧重于半导体级产品，反映公司在提纯、检测和产品验证方面的实力增强，产品附加值提升，产业链布局更加完善。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 212.60% 164.67% 116.74% 68.82% 20.89% -27.03% 10/2512/252/254/256/258/25 石英股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 48194.37 流通市值（百万元) 48194.37 52周最高/最低（元） 167.76/47.37 52周最高/最低（PE） 174.10/64.73 52周最高/最低（PB） 26.26/7.88 52周涨幅（%） 165.49 52周换手率（%） 363.01 相关研究 《光伏高纯砂高景气，半导体迎加速期》 2022.08.19 《高纯石英砂量价齐升，景气度超预期》 公司研究 有色金属 证券研究报告 2022.07.18 图表1：石英股份2022年新增扩产项目 公告日期 项目 计划投资额 （亿元） 预计建设 周期（月） 建设地点 投资主体 备注 2021/12/21 年产15,000吨高纯石英砂项目 3.318 江苏省赣榆经济开发区深圳路18号 连云港太平洋金沙石英有限公司 年产60,000吨电子半导体石英材料项目 10.518 18 江苏省赣榆经济开发区深圳路18号 连云港太平洋金沙石英有限公司 21年12月年产1.5万吨高纯石英砂项目变更为年产6 2022/6/24 万吨电子半导体石英材料项目，投资额调整为10.518亿元，其他事项不变 2022/10/11 半导体石英材料系列项目（三期） 3236 江苏省连云港市东海县平明镇 江苏太平洋石英股份有限公司 6万吨高纯石英砂、15万吨半导体级高纯石英砂、5800吨半导体石英制品 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司作为高纯石英砂及石英玻璃龙头标的，拥有的稀缺石英石原料供应资源和电熔石英玻璃加工能力。随着下游需求不断增长，行业产能瓶颈更加明显，公司对高纯石英砂具备一定定价能力，盈利能力有望提升。我们维持预计公司2022-2024年营业收入分别为21.38/39.83/56.21亿元，归母净利润分别为9.21/20.28/30.16亿元，对应EPS分别为2.55/5.61/8.35元/股，对应PE分别为54/25/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 960.68 2137.94 3982.82 5620.91 增长率(%) 48.81% 122.54% 86.29% 41.13% EBITDA（百万元） 346.94 1003.98 2169.62 3208.69 归属母公司净利润（百万元） 280.98 921.21 2028.22 3015.72 增长率(%) 49.37% 227.86% 120.17% 48.69% EPS(元/股) 0.80 2.55 5.61 8.35 市盈率（P/E） 78.89 54.16 24.60 16.54 市净率（P/B） 10.22 16.54 9.89 6.19 EV/EBITDA 64.03 49.80 22.52 14.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 石英砂景气度不及预期； 行业竞争加剧； 公司新项目投产不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 189.33506.331647.463614.29 存货 359.68790.25928.631312.52 流动资产应收及预付 非流动资产 977.36869.50839.61809.69 固定资产 540.34490.48450.59420.68 无形资产 78.09 78.09 78.09 78.09 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2446.843913.716035.059181.14 短期借款 0.00500.00500.00500.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 46.37 86.33142.79193.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 24.33 24.33 24.33 24.33 实收资本 353.15353.15353.15353.15 留存收益 1081.441918.253946.476962.18 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1469.48 248.67 671.80 22.81 181.39 154.73 129.42 83.05 137.08 112.75 266.50 726.37 2180.34 3044.22 658.56 1089.08 22.81 191.39 86.73 759.48 173.15 137.08 112.75 896.57 726.37 3017.15 5195.44 1005.11 1614.24 22.81 201.39 86.73 852.60 209.81 137.08 112.75 989.69 726.37 5045.37 8371.45 1338.24 2106.40 22.81 201.39 86.73 982.98 289.51 137.08 112.75 1120.06 726.37 8061.08 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2446.84 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 3913.71 6035.05 9181.14 营业成本 522.36902.781349.441759.46 销售费用 11.38 21.38 39.83 56.21 研发费用 39.43 74.83139.40196.73 资产减值损失 -13.56 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 15.09 33.57 62.55 88.27 其他收益 3.26 7.26 13.52 19.08 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.80 1.80 1.80 1.80 利润总额 319.081046.142303.273424.68 净利润 280.98921.212028.223015.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 280.98921.212028.223015.72 少数股东损益 EBITDA 960.68 9.46 86.17 -0.03 1.83 27.36 321.52 4.24 38.10 0.00 346.94 2137.94 21.05 171.04 0.00 0.00 60.89 1048.58 4.24 124.93 0.00 1003.98 3982.82 39.22 298.71 0.00 0.00 113.43 2305.71 4.24 275.05 0.00 2169.62 5620.91 55.35 393.46 0.00 0.00 160.08 3427.12 4.24 408.97 0.00 3208.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 44.12 -165.77 1060.46 1803.77 净利润 280.98 921.21 2028.22 3015.72 折旧摊销 67.93 49.86 39.89 29.92 营运资金变动 -281.27 -1044.83 -834.12 -995.95 其它 -23.52 -92.02 -173.53 -245.91 投资活动现金流 -175.44 67.17 80.68 163.06 资本支出 -2.73 48.45 100.99 157.64 投资变动 -189.72 -82.85 -82.85 -82.85 其他 17.01 101.58 62.55 88.27 筹资活动现金流 -61.54 415.60 0.00 0.00 银行借款 0.00 500.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -61.54 -84.40 0.00 0.00 现金净增加额 -192.58 316.99 1141.14 1966.83 期初现金余额 381.91 189.33 506.33 1647.46 期末现金余额主要财务比率 189.33 506.33 1647.46 3614.29 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 48.81% 122.54% 86.29% 41.13% 营业利润增长 51.13% 226.13% 119.89% 48.64% 归属母公司净利润增长 49.37% 227.86% 120.17% 48.69% 获利能力（%）毛利率 45.63% 57.77% 66.12% 68.70% 净利率 29.25% 43.09% 50.92% 53.65% ROE 12.89% 30.53% 40.20% 37.41% ROIC 10.70% 23.13% 33.13% 32.26% 偿债能力资产负债率（%） 10.89% 22.91% 16.40% 12.20% 净负债比率 - 3.60% - - 流动比率 11.35 4.01 6.09 8.52 速动比率 7.43 2.59 4.51 6.61 营运能力总资产周转率 0.39 0.55 0.66 0.61 应收账款周转率 4.76 3.83 4