外资罕见撤离，反映哪些信号？

投资策略 外资罕见撤离，反映哪些信号？ 前言：国庆长假归来，外资流出逐步提速，全年累计贡献再度转负，市场恐慌情绪再起，那么本轮外资流出主要动因为何？外资流向结构释放哪些信号？未来的外资减持压力又该如何理解？本篇报告将逐一论述。 外资罕见大幅外流，原因为何？国庆长假归来，外资接连大幅外流，且配置盘已成本轮撤离主力，是引发近期市场恐慌的关键。截止10月21日，配置盘与交易盘 月内已分别累计净流出约181.57亿元和175.65亿元，即外资呈现出罕见的集体性外流。而关于本轮外资大幅撤离，预计人民币的贬值压力或为核心动因（人民币汇率突破近10年新低，中美利差刷新08年以来新低），大国博弈不确定性的抬升、国内疫情散发对经济的持续制约也是难以逃避的重要背景。 大幅撤离背后的外资共识与分歧。其一，抛售重仓是近期外资撤离的主要特征。10月以来，北上资金集中减持食品饮料、电力设备、银行、非银和家电，共性即均为外资长期重仓行业，近一周减持方向则进一步向重仓头部集中；其二，重仓抛售之 外，医药与TMT是主要看点。集合资金类型拆分，近期医药和电子获得配置盘增持，但遭遇交易盘减持；而计算机获得交易盘增持，但遭遇配置盘减持；通信则成为难得的逆势增持共识。 关于外资抛压，后市如何看？短期看，若人民币贬值就是核心矛盾，外资抛压或仍存在，重仓板块及外资高占比个股需重点关注。考虑到内外货币政策错位，国内经济温和复苏，短期人民币或继续面临一定的贬值压力，外资的抛压短期可能仍将面 临，外资重仓行业及标的仍需重点关注：1）行业层面，电力设备、食品饮料、医药生物、银行、电子与家电位列前六大重仓，仓位分别达到16.8%、13.4%、9.4%、6.7%、5.3%和5.3%；2）重仓股层面，贵州茅台、宁德时代、美的集团、隆基股份和长江电力位列前�大重仓，持股规模分别达到1404.4亿元、678.9亿元、550.8亿元、497.9亿元和406.0亿元；3）外资持股高占比层面，珀莱雅、苏泊尔、八方股份、国电南瑞和益丰药房的外资持股占比居前，自由流通市值占比分别达到49.8%、49.1%、43.4%、41.8%和38.2%。 中长期看，阶段性抛压难改长期向好趋势，空间与时间均站在A股这边。一则我国经济正处于温和复苏向上阶段，而欧美国家则普遍处于高通胀下衰退隐忧之中， 经济基本面的相对优势有望逐步支撑人民币汇率重拾升势；二则无论是海外衰退带动美联储政策转向，还是国内经济有效复苏带动货币政策回归中性，均将逐步熨平“外紧内松”的货币政策错位，人民币贬值压力均有望逐步缓解；况且我国的金融对外开放步伐尚未停歇，国际指数的纳入与扩容也仍处早期，显著低配格局之下，“水往低处流”的长期逻辑尚未改变，空间与时间均站在A股这边。 风险提示：1、海外内经济超预期波动；2、国际关系超预期恶化；3、金融对外开放及国际指数扩容不及预期。 证券研究报告|市场策略研究 2022年10月25日 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：回购对股价的意义——长期支撑与短期提振》2022-10-24 2、《投资策略：稳进者快——策略周报（20221023）》 2022-10-23 3、《投资策略：市场回顾（10月2周）——A股震荡回落，人民币延续贬值》2022-10-22 4、《投资策略：情绪底基本确认——交易情绪跟踪第 163期》2022-10-19 5、《投资策略：外胀再超预期，北上卖酒买药——外资周报第138期》2022-10-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、外资罕见大幅外流，原因为何？3 二、大幅撤离背后的外资共识与分歧5 三、关于外资抛压，后市如何看？6 风险提示8 图表目录 图表1：今年以来，外资入场节奏放缓，全年资金贡献再度转负3 图表2：10月以来，配置盘与交易盘同步外流，月内累计外流超500亿3 图表3：历次人民币快速贬值区间，往往都伴随着外资入场增速放缓4 图表4：美国通胀持续超预期，10年美债破4%4 图表5：中美利差刷新08年以来新低，人民币贬值压力凸显4 图表6：北上资金行业累计净流入：10月以来（截止2022.10.21）VS近一周（2022.10.17-2022.10.21）5 图表7：10月以来，外资交易盘与配置盘主动增减持的共识与分歧（2022.10.10-2022.10.21）5 图表8：近一周外资交易盘与配置盘主动增减持的共识与分歧（2022.10.17-2022.10.21）6 图表9：北上资金行业仓位结构（数据截止2022.10.21）6 图表10：北上资金前十大重仓股名单（数据截止2022.10.21）7 图表11：北上资金持股规模占自由流通市值比例Top10名单（数据截止2022.10.21）7 图表12：中国经济增速优势依旧明显，投资预期回报具备比较优势8 图表13：外资在A股配置比例仍处低位，增配空间与潜力依旧巨大8 前言：国庆长假归来，外资流出逐步提速，全年累计贡献再度转负，市场恐慌情绪再起，那么本轮外资流出主要动因为何？外资流向结构释放哪些信号？未来的外资减持压力又该如何理解？本篇报告将逐一论述。 一、外资罕见大幅外流，原因为何？ 国庆长假归来，外资接连大幅外流，全年贡献再度转负。10月以来的两周时间内，北向资金接连外流，除两个交易日小幅回流外，其余交易日均呈现流出，近期更是出现罕见的“六连阴”局面。截止10月25日，北上资金月内流出超500亿，全年资金贡献再度 转负，对市场情绪形成明显制约。 图表1：今年以来，外资入场节奏放缓，全年资金贡献再度转负 累计净流入:2019年(亿元) 累计净流入:2021年(亿元) 累计净流入:2020年(亿元) 累计净流入:2022年(亿元) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所 配置盘已成本轮撤离主力，是引发近期市场恐慌的关键。此前我们已反复强调，外资内部应区分资金类型，交易盘资金受日常汇率调整和市场波动影响更为显著，常态化主导外资大进大出，无需过于担忧，而配置盘资金长期基本保持流入趋势，日常因素扰动更 多是制约节奏，但难改长期增配趋势。落脚近期外资行为，之所以引发市场恐慌，一个关键特征，就是近期的外资离场已并非日常交易盘主导，配置盘流出已成为主力，据我们估算，截止10月21日，配置盘与交易盘月内已分别累计净流出约181.57亿元和 175.65亿元，即外资呈现出罕见的集体性外流。 图表2：10月以来，配置盘与交易盘同步外流，月内累计外流超500亿 60 40 20 0 -20 -40 -60 交易盘净流入MA20（亿元）配置盘净流入MA20（亿元） 北上净流入MA20(亿元) 2019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 近期外资集体撤离的潜在原因为何？人民币的贬值压力或为核心动因，大国博弈不确定性的抬升、国内疫情散发对经济的持续制约也是难以逃避的重要背景。 首先，从配置盘罕见外流谈起，中长期变量的恶化或准系统性风险的暴露是配置盘离场的共性。历史经验表明，一般的汇率调整、市场波动等常态化扰动，多制约其入场节奏但难改入场趋势，仅当中长期变量出现超预期恶化时，配置盘才会阶段性撤离，如20年 3月的新冠疫情首轮爆发，20年9月中美关系趋紧、22年3月国内疫情超预期反复。以上阶段均具备两点共性，一是该事件基本属于超预期事件，前期难以预料或并未充分预期；二是该事件将直接影响经济增速预期，且可能持续影响长期投资回报预期。而落脚当下，无论是国内疫情散发的持续性还是中美关系的再度趋紧均具备类似特点，同时人民币汇率双向波动预期之下，快速且突破新低的货币贬值无疑也是超出市场预期。 其次，人民币汇率可以视为全球比价视野下的中国资产的价值“锚”，人民币趋势性贬值或导致外资配置权重的阶段性调整。从历史经验出发，历次人民币汇率快速贬值往往都对应着外资入场的降速，而10月以来的人民币贬值无疑是外资流出的重要动力之一，之 所以判断人民币贬值是近期外资撤离的核心动因，主要基于两点：其一，人民币贬值基本突破历史经验阈值。本轮人民币贬值明显突破近10年峰值，中美利差也降至08年以来的新低，全球比价的视野下，汇率锚定的中国资产价值与配置权重或面临阶段性重估；其二，趋势性贬值压力犹在，且趋势扭转尚难预期。节奏与趋势上，人民币贬值压力犹在，“外紧内松”的货币格局短期难以期待扭转，持续超预期的海外通胀依旧支撑激进的加息缩表预期，人民币后续贬值压力短期似乎也较难改善，因此汇率锚定下的价值重估可能已经开启，且可能直接影响到配置型资金对于中国资产配置权重的阶段性调整。 图表3：历次人民币快速贬值区间，往往都伴随着外资入场增速放缓 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 陆股通累计净流入：同比增速（左轴）汇率：美元兑人民币（右轴） 7.3 7.2 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 2018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：美国通胀持续超预期，10年美债破4%图表5：中美利差刷新08年以来新低，人民币贬值压力凸显 美国:国债实际收益率:10年(%,右轴) 美国:通胀指数国债(TIPS):10年(%,左轴) 美国:国债收益率:10年(%,右轴) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2003-012007-012011-012015-012019-01 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 3.0 10年期中美国债利差(%,左轴) 中间价:美元兑人民币(右轴) 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 8.0 7.8 7.6 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、大幅撤离背后的外资共识与分歧 总量维度下，抛售重仓是近期外资撤离的主要特征。10月以来，北上资金集中减持食品饮料、电力设备、银行、非银和家电，减持规模分别达到162.57亿元、63.01亿元、38.12亿元、35.28亿元和26.58亿元，而此类行业的共性即为外资的长期重仓行业，近一周 减持方向进一步向重仓头部集中，食品饮料与电力设备遭减持居多，分别累计减持99.03 亿元和48.67亿元。总结而言，抛售重仓就是就是近期外资行业增减持的核心特征，这也侧面印证了我们对外资正在经历阶段性整体降仓的判断。 10月以来累计主动增减持:北上合计(亿元) 北上行业仓位（右轴） 近一周累计主动增减持:北上合计(亿元) 40 20 0 -20 -40 -60 -80 - 100 -120 -140 -160 -180 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 图表6：北上资金行业累计净流入：10月以来（截止2022.10.21）VS近一周（2022.10.17-2022.10.21） 计通医国煤传美公环综建轻纺机社钢有农电石交房商基建汽家非银电食算信药防炭媒容用保合筑工织械会铁色林子油通地贸础筑车用银行力品 机生军护事 装制服设服 金牧石运产零化材 电金设饮 物工理业 饰造饰备务 属渔化输 售工料 器融备料 资料来源：Wind，国盛证券研究所 分歧与共识视角下，抛售重仓以外，医药与TMT是主要看点。结合资金类型拆分看，食品